二季度业绩同比高增，北美扭亏为盈

证券研究报告 非金融公司|公司点评|银轮股份（002126） 二季度业绩同比高增，北美扭亏为盈 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 2024年8月26日，公司发布2024年中报，2024Q2实现营业收入31.82亿元，同比+17.55% 环比+7.17%；实现归母净利润2.11亿元，同比+33.34%，环比+10.37%。公司加速拓展国际客户，乘用车业务高速增长，净利率环比提升，期间费用率环比有所改善。公司聚焦AI数智领域，相关产品、项目和客户的突破有望加速，为未来业绩的持续增长打下坚实基础。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 唐嘉俊 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009SAC：S0590524080004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 银轮股份(002126) 二季度业绩同比高增，北美扭亏为盈 行业： 汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：14.95元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 827.67/778.25 流通A股市值(百万元) 11,634.80 每股净资产(元) 7.07 资产负债率(%) 61.09 一年内最高/最低(元) 20.59/13.78 股价相对走势 银轮股份 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《银轮股份（002126）：回购激励彰显信心，全球布局更进一步》2023.12.15 扫码查看更多 事件 2024年8月26日，公司发布2024年中报，2024H1营收61.52亿元，同比+16.90% 归母净利润4.03亿元，同比+41.13%；2024Q2营收31.82亿元，同比+17.55%，环 比+7.17%；归母净利润2.11亿元，同比+33.34%，环比+10.37%。 加速拓展国际客户，乘用车业务高速增长 2024H1公司乘用车业务营收31.8亿元，同比+36.4%，商用车及非道路营收23.4亿元，同比-1.54%，数字与能源业务营收4.4亿元，同比+23.5%。2024H1公司在乘用车领域陆续获取北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块等多个项目，乘用车业务的增长带动公司整体收入高增。 北美区域扭亏为盈，净利率环比提升 2024Q2公司毛利率20.9%，同比基本持平，环比-0.6pct，净利率7.3%，同比 +0.5pct，环比+0.2pct，二季度公司净利率同环比均实现提升，其中海外盈利能力显著改善，2024H1北美经营体净利润1785.3万元，同比扭亏为盈，欧洲经营体净利润-741.2万元，同比显著减亏。2024Q2公司期间费用率12.9%，同比+0.6pct，环比-0.3pct，其中销售费用率2.8%，同比+0.8pct，环比+0.4pct，管理费用率5.2%，同比-0.3pct，环比-0.1pct，研发费用率4.6%，同环比基本持平，财务费用率0.3%，同比基本持平，环比-0.6pct，公司期间费用率环比有所改善。 聚焦AI数智产品，打开成长天花板 公司将AI数智产品部作为公司一级部门独立出来，从而更进一步集中资源聚焦投入和加快发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务。通过聚焦AI数智产品，公司有望加速相关产品、项目和客户的突破，为未来业绩的持续增长打下坚实基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为135.8/160.4/192.2亿元，同比增速分别为23.3%/18.1%/19.8%；归母净利润分别为8.6/11.5/14.6亿元，同比增速分别为40.1%/33.9%/27.2%；EPS分别为1.0/1.4/1.8元/股，2023-2026年CAGR为 33.6%。鉴于公司经营效率持续提升，海外盈利显著改善，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8480 11018 13581 16039 19218 增长率（%） 8.48% 29.93% 23.27% 18.09% 19.82% EBITDA（百万元） 919 1408 1834 2161 2523 归母净利润（百万元） 383 612 858 1148 1460 增长率（%） 73.92% 59.71% 40.08% 33.85% 27.18% EPS（元/股） 0.46 0.74 1.04 1.39 1.76 市盈率（P/E） 32.3 20.2 14.4 10.8 8.5 市净率（P/B） 2.7 2.3 2.0 1.8 1.5 EV/EBITDA 13.1 12.4 7.8 6.2 4.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 1.风险提示 1）下游需求不及预期：公司产品广泛应用于乘用车、商用车、非道路等多领域，下游需求不及预期将影响公司收入的增长； 2）汇率波动风险：汇率波动或将影响公司海外经营体的业绩贡献； 3）原材料价格上涨风险：原材料价格的上涨或将影响公司产品的盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 972 1919 1358 1604 2775 营业收入 8480 11018 13581 16039 19218 应收账款+票据 4479 5508 6901 8149 9765 营业成本 6798 8642 10596 12449 14879 预付账款 52 60 95 112 134 营业税金及附加 42 63 69 82 98 存货 1863 2063 2652 3115 3723 营业费用 279 291 312 353 404 其他 637 369 403 438 483 管理费用 858 1097 1330 1555 1844 流动资产合计 8003 9918 11408 13418 16880 财务费用 30 82 105 48 10 长期股权投资 394 324 331 338 345 资产减值损失 -36 -70 -81 -80 -96 固定资产 2893 3717 3365 3018 2668 公允价值变动收益 3 -1 0 0 0 在建工程 756 606 558 464 340 投资净收益 22 20 22 22 22 无形资产 767 766 638 510 382 其他 24 24 4 -8 -23 其他非流动资产 710 825 806 786 779 营业利润 486 816 1114 1487 1888 非流动资产合计 5521 6238 5698 5116 4514 营业外净收益 -3 -27 -12 -12 -12 资产总计 13524 16156 17106 18534 21395 利润总额 483 788 1102 1475 1875 短期借款 1555 2111 981 159 0 所得税 34 88 93 124 158 应付账款+票据 4701 5671 7038 8269 9883 净利润 449 701 1009 1350 1717 其他 888 948 1136 1334 1593 少数股东损益 66 88 151 203 258 流动负债合计 7143 8731 9156 9762 11476 归属于母公司净利润 383 612 858 1148 1460 长期带息负债 937 1045 728 425 141 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 210 290 290 290 290 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1147 1335 1019 715 431 成长能力 负债合计 8291 10066 10174 10477 11907 营业收入 8.48% 29.93% 23.27% 18.09% 19.82% 少数股东权益 553 631 783 985 1243 EBIT 39.56% 69.70% 38.51% 26.20% 23.83% 股本 792 804 828 828 828 EBITDA 26.58% 53.17% 30.25% 17.85% 16.77% 资本公积 1048 1214 1190 1190 1190 归属于母公司净利润 73.92% 59.71% 40.08% 33.85% 27.18% 留存收益 2840 3441 4131 5053 6227 获利能力 股东权益合计 5233 6090 6931 8056 9487 毛利率 19.84% 21.57% 21.98% 22.38% 22.58% 负债和股东权益总计 13524 16156 17106 18534 21395 净利率 5.29% 6.36% 7.43% 8.42% 8.94% ROE 8.19% 11.21% 13.95% 16.23% 17.71% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.64% 10.87% 13.97% 17.16% 21.24% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 449 701 1009 1350 1717 资产负债率 31.21% 24.98% 31.60% 34.51% 38.21% 折旧摊销 406 537 628 639 639 流动比率 2.3 2.6 2.1 1.9 1.7 财务费用 30 82 105 48 10 速动比率 1.9 2.2 1.6 1.4 1.2 存货减少（增加为“-”） -381 -200 -589 -464 -608 营运能力 营运资金变动 -516 -625 -496 -336 -418 应收账款周转率 3.6 3.7 3.7 3.7 3.7 其它 570 426 564 439 583 存货周转率 4.1 4.1 4.0 4.0 4.0 经营活动现金流 557 921 1221 1676 1922 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 -1133 -933 -80 -50 -30 每股指标（元） 长期投资 235 387 0 0 0 每股收益 0.5 0.7 1.0 1.4 1.8 其他 106 -59 18 18 18 每股经营现金流 0.7 1.1 1.5 2.0 2.3 投资活动现金流 -792 -605 -62 -32 -12 每股净资产 5.5 6.5 7.3 8.4 9.8 债权融资 120 664 -1446 -1126 -443 估值比率 股权融资 0 12 23 0 0 市盈率 32.3 20.2 14.4 10.8 8.5 其他 122 -125 -296 -273 -296 市净率 2.7 2.3 2.0 1.8 1.5 筹资活动现金流 242 551 -1719 -1398 -739 EV/EBITDA 13.1 12.4 7.8 6.2 4.9 现金净增加额 7 872 -561 246 1171 EV/EBIT 23.4 20.1 11.9 8.8 6.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建