强化 Gen AI 竞争优势

强化 Gen AI 竞争优势 目标价格HK$1.36(上一个 TPHK$1.25)上 / 下15.3% 当前价格HK$1.18 2024年半年报公布于8月27日， SenseTime总收入同比增长21%，达到17.4亿人民币，基本符合预期；调整后净亏损收窄3%，至23.3亿人民币，净亏损率同比改善33个百分点至-134%，低于全年一致预期的-79%，主要原因是持续投资于基础模型和生成式AI应用开发。展望2024年下半年，我们预计总收入增长率将进一步加速至同比增长33%，主要受生成式AI业务的强劲增长推动。我们维持2024-26年的总收入预测基本不变，但预计调整后的净亏损将分别扩大至35亿、25亿和17亿人民币（此前为31亿、23亿和16亿人民币），主要是由于对毛利率的更为保守的展望，SenseTime通过合作伙伴网络扩大其计算能力。我们将目标价格调整至港币1.36，基于2025年预测的6.5倍的企业价值与销售收入比率（此前基于2024年预测的7.0倍），这一估值高于中国AI同行平均的企业价值与销售收入比率（5.2倍），体现了SenseTime在生成式AI市场中的强势定位。. 中国软件与 IT 服务 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和aiyi @ cmbi. com. hk Ye TAOfranktao @ cmbi. com. hk卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com. hk 库存数据 新一代人工智能业务是关键增长动力。2024年上半年，通用人工智能业务收入同比增长256%至人民币10.5亿元，占总收入的60%（2023年上半年占比21%），主要得益于大型模型和AI驱动计算（AIDC）需求的强劲增长。SenseNovaMaaS注册用户数量从2024年1月到7月增长了725%。根据国际数据公司(IDC)的数据，SenseTime在2023年下半年成为中国第三大AIDC服务提供商，市场份额为15.4%。智能汽车业务收入在2024年上半年同比增长100%至1.68亿元。2024年上半年交付的新车数量为70.5万辆，较上年同期增长80%。SenseTime被确认为2024年上半年15款新车型的指定供应商，这将增加60万辆车辆，并支持未来智能汽车的增长。传统AI业务收入在2024年上半年同比下降51%至5.2亿元，主要由于智慧城市业务调整所致。 SenseTime 的 Gen AI 竞争优势积极。对于2H24E，我们预计SenseTime的总收入将同比增长33%，达到人民币26.2亿元，主要驱动因素为通用人工智能业务收入同比增长75%。我们对SenseTime在中国通用人工智能市场中的定位持乐观态度，原因如下：1）强大的AI基础设施，总运营计算能力超过20,000 PFLOPS，并且管理层预计到FY24年底将超过25,000 PFLOPS；2）具备处理大规模AI集群的强大运营能力；3）独立性（无直接竞争对手），在供应商和客户层面保持独立性。 FY24 - 26E 的 GPM 前景更为保守。在2024年上半年，GPM达到了44.1%，较上年同期下降了1.2个百分点，主要原因是AIDC运营成本的增加。得益于运营杠杆效应和销售及管理费用的控制，在2024年上半年，调整后的净利润率提高了33个百分点至-134%。展望未来，我们预计到2026财年末，GPM将逐步下滑至38%，因为思感知将通过合作伙伴网络扩大计算能力，而不是通过自有资本支出。然而，这一调整应能改善其现金流和财务灵活性。对于实现盈利的长期路径，我们预期思感知需要在运营效率上做出实质性的改进。 来源 ： FactSet 估价 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：针对本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师确认以下两点：(1) 所表达的所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行主体的看法；(2) 该分析师的薪酬并非、目前并未且未来也不会直接或间接与本报告中具体表达的观点相关。 此外，分析师确认以下几点： 1. 在报告发布日期前的30个日历日内，分析师及其定义范围内的关联人士（按照香港证券及期货事务监察委员会发布的守则所定义）并未买卖或交易本研究报2. 在报告发布后的3个工作日内，分析师及其关联人士将不买卖或交易本研究报告所涵盖的股票。 3. 分析师未担任本报告中任何香港上市公司的高级管理人员职位。4. 分析师与本报告中任何香港上市公司之间不存在任何财务利益关系。 CMBIGM 额定值 BUYHOLDSELL未评级： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国招商银行全资子公司中国招商国际资本有限公司（CMB International Capital Corporation Limited）的全资子公司，CMB International Global Markets Limited（CMBIGM）专注于全球市场业务。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告在准备时不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现不能预测未来表现，实际事件可能与报告中所述大相径庭。投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并可能因依赖于基础资产的表现或其他市场变量而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以制定自己的投资决策。此报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM为向CMBIGM客户提供信息的目的而准备。 或其附属机构（以下简称“接收方”）。本报告并非也不应被解释为购买或出售任何证券或证券利益，或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、管理人员或员工均不对因依赖本报告所含信息而导致的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的行为完全由用户自行承担风险。 本报告中所包含的信息及内容基于对被认为公开且可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性或正确性，但不对此作出保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。信息及内容可能无事先通知即发生变化。CMBIGM可能会发布具有不同信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告中建议或观点相悖的投资决策或持有私有立场。 中银国际可能持有提及公司的位置、制造市场或作为主要交易方参与证券交易，并且可能代表自身及/或其客户进行。投资者应假设中银国际与报告中提到的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应当意识到中银国际可能存在影响报告客观性的利益冲突，并且中银国际将不对此承担责任。此报告仅供指定接收人使用，未经中银国际事先书面同意，不得复制、重印、销售、重新分发或出于任何目的部分或全部复制本出版物。如需推荐证券的额外信息，请随时提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人员（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年第2005号金融推广指令（不时修订）第19（5）条规定的人员，或（II）符合该指令第49（2）（a）至（d）条（高净值公司、未注册协会等）的人员，不得向其他任何人员提供，除非获得CMBIGM的事先书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGMis并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融行业监管署（FINRA）注册或合格为研究分析师。该分析师不受旨在确保分析师不受可能影响报告可靠性的利益冲突影响的FINRA规则所规定的适用限制。此报告仅在美国境内针对“主要美国机构投资者”（根据1934年美国证券交易法修订版中第15a-6规则定义）进行分发，并不得提供给美国境内的其他任何人士。接收此报告的每个主要美国机构投资者代表并同意，不会将此报告提供给任何其他人士。任何希望基于本报告提供的信息进行买入或卖出证券交易的美国接收者，应通过美国注册的经纪交易商进行此类交易。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册编号为201731928D），根据新加坡《金融服务法》（第110章）中定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可能根据《金融服务条例》第32C条下的安排，分发其各自海外实体、附属公司或其他海外研究机构生产的报告。对于不是新加坡《证券期货法》（第289章）定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的收件人，CMBISG仅就法律要求的范围对报告内容承担法律责任。新加坡的接收者应联系CMBISG（电话+65 6350 4400）处理与报告相关的一切事宜。