产量超预期释放，Q2业绩高增

事件：公司发布2024年半年报，24年上半年实现营业收入1028.18亿元，同比增加18.6%；其中24Q2单季度实现营业收入566.97亿元，同比+33.58%，环比+22.93%。24年上半年实现归属于上市公司股东净利润54.17亿元，同比+670.4%； 其中24Q2实现归母净利润33.46亿元，同比+766.68%，环比+61.49%。24年上半年实现扣非净利润56.25亿元，同比增加2457.3%；其中24Q2单季度实现扣非净利润35.34亿元，同比增加2190.78%，环比+68.98%。业绩符合预期。 刚果金铜钴板块：量价齐增： 1）产销超预期，24年上半年实现铜产量31.38万吨（同比增加100.74%），约占全年产量指引中值的58%，销量31.18万吨（同比增长510.53%）；实现钴产量5.40万吨（同比+178%），约占全年产量指引中值的83%，钴销量5.09万吨（同比增长3442%），铜钴销量大幅增长主要系去年同期出口受限导致基数较低。 2）价：2024上半年LME铜均价为9090.30美元/吨（同比+4.45%），金属钴均价为12.22美元/磅（同比-20.44%）。 3）盈利：2024H1铜钴板块实现毛利123.17亿元，毛利率为51%，其中分子公司来看，TFM实现净利润11.67亿元，净利率为8%；KFM实现净利润17.54亿元，净利率为19%。 巴西铌磷板块：经营稳健。24年上半年铌产量0.51万吨（同比增加8.23%），约占全年产量指引中值的53%，销量0.52万吨（同比增长11.91%）；磷肥产量58.33万吨（同比+6.47%），约占全年产量指引中值的51%。2024H1铌磷板块实现收入31.11亿元，实现毛利8.25亿元，毛利率为27%。 IXM贸易板块：盈利超预期。24年上半年实现贸易收入929.73亿元，实际贸易业务毛利率为2.12%，同比增加0.30pcts；IXM公司24年H1实现净利润6.64亿元，同比增长117%。 公司进入产能提升年，远期规划铜产量达到80-100万吨。当前刚果金形成铜产能60万吨+钴产能8.7万吨，真正实现将公司资源优势转化为产量优势，2024年是公司国际化2.0开启之年，未来5年完成“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司之列：实现年产铜80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3.0万吨、铌金属超1万吨。 盈利预测及投资建议。我们上调2024-2026年铜价假设为7.5、8.0、8.3万元/吨，预计公司24-26年归母净利润分别为113.14、139.57和166.97亿元（24-26年净利润预测前值为105.61、114.63、127.01亿元），按照8月26日收盘1650亿元市值计算，对应PE分别为14.6、11.8、9.9X，公司进入产能释放期，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 产量超预期释放，Q2业绩高增 事件：公司发布2024年半年报，24年上半年实现营业收入1028.18亿元，同比增加18.6%；其中24Q2单季度实现营业收入566.97亿元，同比+33.58%，环比+22.93%。24年上半年实现归属于上市公司股东净利润54.17亿元，同比+670.4%；其中24Q2实现归母净利润33.46亿元，同比+766.68%，环比+61.49%。24年上半年实现扣非净利润56.25亿元，同比增加2457.3%；其中24Q2单季度实现扣非净利润35.34亿元，同比增加2190.78%，环比+68.98%。业绩符合预期。 图表1：公司主要财务指标变化（亿元） 刚果金铜钴板块：量价齐增。1）产销超预期，24年上半年实现铜产量31.38万吨（同比增加100.74%），约占全年产量指引中值的58%，销量31.18万吨（同比增长510.53%）；实现钴产量5.40万吨（同比+178%），约占全年产量指引中值的83%，钴销量5.09万吨（同比增长3442%），铜钴销量大幅增长主要系去年同期出口受限导致基数较低。2）价：2024上半年LME铜均价为9090.30美元/吨（同比+4.45%），金属钴均价为12.22美元/磅（同比-20.44%）。3）盈利：2024H1铜钴板块实现毛利123.17亿元，毛利率为51%，其中分子公司来看，TFM实现净利润11.67亿元，净利率为8%；KFM实现净利润17.54亿元，净利率为19%。 图表2：公司铜产销情况（万吨） 图表3：公司钴产销情况（万吨） 图表4：公司铜板块收入&毛利（亿元） 图表5：公司钴板块收入&毛利（亿元） 巴西铌磷板块：经营稳健。1）产销稳定，24年上半年铌产量0.51万吨（同比增加8.23%），约占全年产量指引中值的53%，销量0.52万吨（同比增长11.91%）；磷肥产量58.33万吨（同比+6.47%），约占全年产量指引中值的51%，销量53.89万吨（同比-5.33%）。2）价：2024上半年铌铁均价为45.95美元/公斤（同比-2.81%），磷酸一铵均价为571.40美元/吨（同比-1.24%）。3）盈利：2024H1铌磷板块实现收入31.11亿元，实现毛利8.25亿元，毛利率为27%。 图表6：公司铌季度产销情况（万吨） 图表7：公司磷肥季度产销情况（万吨） 图表8：公司铌磷板块收入&毛利（亿元） 图表9：公司铌磷板块净利润情况（亿元） 钼钨板块：盈利向好。1）产销稳定，24年上半年钼产量0.73万吨（同比-12.39%），约占全年产量指引中值的54%，销量0.72万吨（同比-8.30%）；钨产量0.40万吨（同比+5.43%），约占全年产量指引中值的57%，销量0.40万吨（同比+12.25%）。2）价：2024上半年钼铁均价为22.57万元/吨（同比-17.39%），APT均价为19.78万元/吨（同比+10.69%）。3）盈利：2024H1钼钨板块实现收入38.81亿元，实现毛利15.53亿元，毛利率为40%，同比增加5pcts。 图表10：公司钼季度产销情况（万吨） 图表11：公司钨季度产销情况（万吨） IXM贸易板块：盈利超预期。24年上半年实现贸易收入929.73亿元，实现毛利46.09亿元，同比增长955%，主要系IXM从事期限结合的金属贸易业务，根据《企业会计准则》的要求仅核算了现货业务的成本，期货业务相关的损益计入公允价值变动损益科目，因此上半年实现公允价值变动收益-30.5亿元。从实际贸易业务毛利率来看，24年H1为2.12%，同比增加0.30pcts；IXM公司24年H1实现净利润6.64亿元，同比增长117%。 图表12：公司贸易板块实际毛利&毛利率（亿元） 图表13：IXM子公司净利润情况（亿元） 图表14：公司2024年上半年业绩变化拆分（同比，单位：亿元） 继续重申：公司进入产能释放年，维持“买入”评级 洛阳钼业是一家综合性矿业公司，已经初步完成全球化的资产布局，拥有世界级的资源，涉及铜、钴、锂、镍、钼、钨、铌、磷等多个金属品种，有望平滑周期波动。当前刚果金形成铜产能60万吨+钴产能8.7万吨，真正实现将公司资源优势转化为产量优势，2024年是公司国际化2.0开启之年，未来5年完成“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司之列：实现年产铜80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3.0万吨、铌金属超1万吨。 图表15：公司全球业务布局 盈利预测及估值：我们上调2024-2026年铜价假设为7.5、8.0、8.3万元/吨，预计公司24-26年归母净利润分别为113.14、139.57和166.97亿元（24-26年净利润预测前值为105.61、114.63、127.01亿元），按照8月26日收盘1650亿元市值计算，对应PE分别为14.6、11.8、9.9X，维持“买入”评级。 风险提示 主营产品价格波动的风险。公司主要产品为铜、钴、钼、钨、金、铌、磷，均具有较强周期性的特点，公司业绩也与主营产品价格的走势基本保持一致，其中钴价的波动对公司业绩的影响更为明显。 在建项目投产进度不及预期的风险。公司远期铜规划产能80-100万吨，产能释放的进度将会直接影响公司未来业绩的增长。 海外矿业投资政治风险。公司主要矿产资源分布在刚果金、巴西等海外国家，可能会产生海外投资风险。 新能源汽车销量不及预期的风险。公司主营产品钴是新能源车的重要原材料，产品销量及价格均与新能源汽车景气度息息相关。 需求测算偏差风险。报告需求测算均基于一定前提假设，存在实际达不到、不及预期风险，可能会导致供需结构发生转变，从而导致对主要产品价格的误判。 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析，相关数据存在更新滞后的风险。 图表16：公司财务报表及预测（单位：百万元）