2024年中报点评：24H1净利润yoy+41.8%，看好预制品及饮料类发力

投资要点 事件：公司发布]2024年中报，24H1公司实现营业收入4.4亿元，同比-8.8%，归母净利润4268.8万元，同比+41.8%，扣非归母净利润4213.1万元，同比+40.7%；其中单24Q2公司实现营业收入2.1亿元，同比-16.6%，归母净利润2338.7万元，同比+31.5%，扣非归母净利润2301.7万元，同比+29.8%。 原材料降价叠加产品结构改善毛利率大幅提升，看好蛋白饮料等高附加值产品放量 。24H1公司蛋液类/蛋粉类/预制品类产品分别实现收入33666.6/8382.1/2116.4万元，同比分别-11.4%/-1.1%/+3.9%，毛利率分别为22.0%/21.3%/35.3%，同比分别+8.0/4.5/10.3pp。受原材料鸡蛋价格下降及产品结构持续改善影响，公司综合毛利率大幅提升7.5pp至22.7%。此外，公司蛋白饮料产品于2023年11月底上市，24H1该类产品实现收入14.3万元，毛利率达到29.0%。伴随着公司加大推广投入，未来蛋白饮料产品有望放量，预计公司业务将持续向高附加值产品转型，为公司注入全新增长动力。 重点项目推进增强发展后劲，区域扩张与向精深加工延申并举。公司一方面在地理区域扩张上拓展业务，以建立更广泛的客户基础，另一方面从基础的蛋制品加工向精深加工延伸，以进入产业链中附加值更高的细分市场，包括开发预制蛋制品、零售产品、高技术含量的溶菌酶等生物活性产品，以构建高附加值的产品线。24H1，欧福蛋业（雁江）生产基地项目如期奠基、开工，各项建设工作有序推进，预计2025年底竣工投产，该项目建成后将成为西南地区最大的蛋制品加工基地，提高公司区域协同能力以及加强对西南区域辐射能力。此外，公司全资子公司太阳食品（天津）有限公司计划与瑞士FORDRASSA合作投资建设年产150吨食品级溶菌酶生产线项目，向蛋制品精深加工进一步延伸。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为56.9/66.0/71.8百万元，CAGR为18.5%，对应PE为15/13/12倍。考虑到公司在国内蛋制品行业占有率居前、下游客户大部分为知名头部企业、下游消费复苏，且新品鸡蛋白饮料具备市场稀缺性，叠加募投扩产突破产能瓶颈，公司业绩有望进一步高增。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：原材料价格波动及业绩波动风险、境外股权架构及实际控制权的风险、禽类疫病的风险、募投项目实施导致的产能过剩风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：随着国内消费复苏，下游烘焙与餐饮行业需求预期增长，叠加公司产能扩张，公司蛋液收入预期稳步上升。我们预计2024-2026年，公司蛋液产品产量为5.6/6.1/6.7万吨；考虑到2024年来的中国鸡蛋平均批发价与2021年较为接近，假设公司蛋液产品售价为2021年的平均单价13.7元/千克，公司蛋液产品毛利率维持稳定在13.0%水平。 假设2：受益于公司新产能逐步释放，公司蛋粉产品收入预期稳步上升。我们预计2024-2026年公司蛋粉产量为2950/3100/ 3250吨；考虑到2024年来的中国鸡蛋平均批发价与2021年较为接近，假设公司蛋粉产品售价为2021年的平均单价55.6元/千克，公司蛋粉产品毛利率维持稳定在15.0%水平。 假设3：随着公司重点发力预制蛋品并扩张产能，预期公司预制蛋品的盈利能力与销售收入快速增加。预计2024-2026年公司预制品产量为1750/2300/3000吨；考虑到2024年来的中国鸡蛋平均批发价与2021年较为接近，假设公司预制品类售价为2021年的平均单价33.9元/千克，规模效应显现，假设公司预制品毛利率维持稳定在26.0%水平。 假设4：公司新推出市场稀缺性较高的新型鸡蛋白饮品，市场关注度较高，伴随着蛋白饮料产品放量，公司饮料类及其他产品收入有望逐步提升。预计2024-2026年公司饮料类及其他产品收入增速为30%/30%/30%，毛利率受饮料类产品占比提升逐年变化至35.0%/32.0%/30.0%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率