24H1净利润略超预期，两轮四轮持续发力

业绩简评

2024年上半年，公司实现营收75.29亿元，同比增长15.73%；归母净利润7.09亿元，同比增长28.49%；销售毛利率31.51%，同比下降1.07个百分点；销售净利率9.85%，同比上升0.99个百分点。2024年第二季度，公司实现营收44.68亿元，同比增长23.2%；归母净利润4.31亿元，同比增长26.35%；销售毛利率30.82%，同比下降0.52个百分点，环比下降1.7个百分点；销售净利率10.09%，同比上升0.17个百分点，环比上升0.58个百分点。

经营分析

1. 利润略超预期，主要原因是汇兑收益提升略超预期。
2. 收入拆分：
   • 上半年，全地形车销售8.14万台，收入35.32亿元，同比下降1.55%；两轮车销售15.39万辆，收入32.48亿元，同比增长41.95%，大排量摩托车市占率已登顶第一。
3. 毛利率：二季度毛利率同环比出现下调，主要受四轮车产品结构调整和两轮车价格下调导致。公司今年主要发力车型为去年底上市的X8和X10，均为ATV，毛利率水平较SxS低约10个百分点，但预计公司三季度会有多款SxS推出，进而带动毛利率回升。
4. 费用率：二季度四轮车库存水平经前几个季度促销后回归正常水平，因此促销费用和销售费用率下滑。2024年第二季度，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.21%/10.7%/-1.74%/6.03%，同比-1.77个百分点/+0.86个百分点/+1.44个百分点/+0.33个百分点，环比-1.19个百分点/-0.7个百分点/-0.41个百分点/-0.13个百分点。
5. 其他：
   • 汇兑损益在高基数的情况下仍实现较快增长，2024年上半年汇兑6810万元，同比增长50%。
   • 2024年第二季度其他综合收益为-1亿元，主要由于KTM股价二季度持续下跌。

盈利预测、估值与评级

公司业绩超预期，内销两轮增速超越年初预期且明年两轮四轮新平台有望持续发力，因此上调2024-2026年利润预测，分别上调0.5亿元/2.3亿元/1.8亿元。预计2024-2026年营收分别为149.56亿元/175.23亿元/204.17亿元，归母净利润分别为13.01亿元/17.11亿元/20.54亿元。2024/2025年对应PE为16倍/12倍，公司两轮四轮均领先，维持“买入”评级。

风险提示

美国关税提升风险，海运费提升风险，新品推广不及预期风险。

公司基本情况

• 2022年营业收入113.78亿元，同比增长44.73%；归母净利润7.01亿元，同比增长70.43%。
• 2023年营业收入121.10亿元，同比增长6.44%；归母净利润10.08亿元，同比增长43.65%。
• 2024年预计营业收入149.56亿元，同比增长23.50%；归母净利润13.01亿元，同比增长29.10%。
• 2025年预计营业收入175.23亿元，同比增长17.16%；归母净利润17.11亿元，同比增长31.51%。
• 2026年预计营业收入204.17亿元，同比增长16.51%；归母净利润20.54亿元，同比增长20.07%。

关键数据

• 2024年上半年净利润增长率31.51%。
• 2024年第二季度销售净利率10.09%。
• 2024年预计EPS 8.645元，2025年预计EPS 11.369元，2026年预计EPS 13.651元。

研究结论

公司业绩超预期，内销两轮增速超越年初预期且明年两轮四轮新平台有望持续发力，维持“买入”评级。