中报略超预期，优质赛道上龙头持续发力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中报略超预期，优质赛道上龙头持续发力 事件：公司发布2019半年报，2019H1公司实现收入3.48亿元，同比增长45. 33%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长62.58%；实现经营净现金流0.54亿元，相较去年同期大幅提升。其中Q2单季度公司归母净利润0.22亿元，同比增长63.18%。 点评： ■中报增长略超预期，各项指标均有改善：2019H1公司继续深耕主业并不断提升核心竞争力，收入、利润均同比大幅提升。公司2019H1净利率15.79%，同比增长1.68p ct。随着公司上半年交付高难度技术订单，以及众源国六产品陆续投放市场，后续盈利能力有望进一步提升。公司2019年H1期间费用率11.55%，同比减少0. 91pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.97%、5.20%、5.19%、0.20%，同比增减-0.23、-2.69、1. 31、0. 71个pct，体现公司良好经营管理能力。公司经营净现金流实现0.54亿元，环比扭亏为正，相较去年同期的50万元改善显著，主要得益于公司前期投入生产线验收并回款。 ■持续加大研发投入，拓展能力边界增强发展动能：公司2019H1研发费用为1800万元，相较去年同期翻倍增长，积极布局和发展新技术产品，在多个高端领域进展迅速，打造成长新动能。其中在IGB T方面，公司已成功研发了散热基板的激光蚀刻清洁装备、IGB T模块与散热基板的热压连接设备实现了多个IGBT模块的封装、平面低电感封装设备、机器人化自动测试设备，部分技术已成功应用到联合汽车电子的PM4项目中。在光通讯和5G无线通信领域，公司成功开发了光纤收发器柔性自动化装配测试单元，实现了光通讯EMI胶水、PCB散热胶水精密涂覆、通讯模组、上下盖的机器人自动装配，M2微型螺丝的自动锁付，所研发的装备已供货至全球光通讯器件著名生产商Finisar。 ■客户董事会延期致新签订单下降，后续订单将逐步落地：公司2019H1柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单1.70亿元，同比下滑40.97%，由于公司主要客户司董事会由4月份延迟至6月份召开，导致采购计划批复延后2个月。客户董事会已于6月28日召开，有望保持较高强度资本开支，一般董事会通过预算后会进行招投标，预计新一批订单招标将逐步落地。 ■投资建议：从并表口径，预计2019-2021年公司收入增速分别为39.4%、38.5%、28.0%，净利润增速分别为72. 9%、51.4%、28.8%，对应EPS分别为0.64、0.97、1.25元。公司作为汽车电子装备领域龙头，下游景气且竞争格局优秀，享受工程师红利，逐步蚕食国外对手市占率，成长持续稳健，长期看好公司发展。维持买入-A评级，给予6个月目标价32元，相当于2019年50倍市盈率。 ■风险提示：下游需求波动，新业务拓展不及预期。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 251.9 583.2 813.2 1,126.7 1,442.0 净利润 49.2 65.1 112.65 170.5 219.6 每股收益(元) 0.28 0.37 0.64 0.97 1.25 每股净资产(元) 2.49 2.78 3.50 4.16 5.09 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 90.7 68.6 39.6 26.2 20.3 市净率(倍) 10.2 9.1 7.3 6.1 5.0 净利润率 19.5% 11.2% 13.9% 15.1% 15.2% 净资产收益率 11.2% 13.3% 18.3% 23.3% 24.6% 股息收益率 0.6% 0.3% 0.6% 1.2% 1.3% ROIC 22.0% 36.7% 27.0% 35.3% 40.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年08月01日 克来机电（603960.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 机床设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 32元 股价（2019-07-31） 25.41元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,466.06 流通市值（百万元） 1,711.39 总股本（百万股） 175.76 流通股本（百万股） 67.35 12个月价格区间 23.67/40.90元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.82 -0.56 -1.76 绝对收益 -9.38 -5.29 0.19 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡 报告联系人 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 Tabl e_Repor t 相关报告 克来机电：Q1业绩符合预期，博世订单进入全面生产/李哲 2019-04-29 克来机电：业绩略低于预期，轻装上阵汽车电子装备龙头正发力/李哲 2019-03-12 克来机电：汽车电子装备稀缺标的，优享下游景气红利/李哲 2019-02-27 克来机电：三季度业绩持续高增长，积极进取汽车电子及新能源领域/李哲 2018-10-26 克来机电：H1业绩高增长符合预期，内生外延同步发展扩展成长空间/王书伟 2018-08-26 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%201 8-08201 8-12201 9-04克来机电 机床设备 上证指数 2 公司快报/克来机电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 251.9 583.2 813.2 1,126.7 1,442.0 成长性 减:营业成本 162.0 419.9 576.4 781.4 993.7 营业收入增长率 30.9% 131.5% 39.4% 38.5% 28.0% 营业税费 3.7 4.3 7.3 9.0 13.0 营业利润增长率 41.0% 55.7% 72.3% 52.6% 31.3% 销售费用 3.6 6.9 8.1 10.7 13.7 净利润增长率 37.6% 32.3% 72.9% 51.4% 28.8% 管理费用 30.2 38.9 72.4 99.2 124.0 EBIT DA增长率 23.6% 130.0% 32.5% 49.4% 31.4% 财务费用 -2.9 -1.7 -1.3 -2.0 -1.7 EBIT增长率 24.7% 124.0% 32.2% 52.6% 31.7% 资产减值损失 2.5 2.0 1.6 1.6 1.6 NOPLAT增长率 33.3% 61.3% 74.1% 52.6% 31.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -3.4% 136.3% 16.8% 14.4% 14.9% 投资和汇兑收益 -0.2 0.1 -0.0 -0.0 0.0 净资产增长率 98.3% 24.8% 23.1% 18.4% 22.4% 营业利润 55.4 86.3 148.6 226.8 297.7 加:营业外净收支 3.7 4.9 -8.0 -9.0 -11.0 利润率 利润总额 59.1 91.2 140.6 217.8 286.7 毛利率 35.7% 28.0% 29.1% 30.6% 31.1% 减:所得税 8.6 13.2 20.4 31.6 41.6 营业利润率 22.0% 14.8% 18.3% 20.1% 20.6% 净利润 49.2 65.1 112.65 170.5 219.6 净利润率 19.5% 11.2% 13.9% 15.1% 15.2% EBIT DA/营业收入 22.8% 22.6% 21.5% 23.2% 23.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 19.7% 19.1% 18.1% 20.0% 20.5% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 295.8 171.3 167.0 220.6 317.3 固定资产周转天数 90 78 80 71 64 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 100 50 40 27 28 应收帐款 85.6 152.4 231.6 187.8 212.8 流动资产周转天数 549 335 321 284 266 应收票据 14.5 13.5 85.9 45.6 114.7 应收帐款周转天数 98 73 85 67 50 预付帐款 10.9 15.6 22.9 33.6 32.7 存货周转天数 153 96 128 123 119 存货 109.8 202.2 374.2 394.1 555.4 总资产周转天数 750 497 510 446 407 其他流动资产 3.6 10.7 5.0 6.4 7.4 投资资本周转天数 287 205 223 186 167 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 ROE 11.2% 13.3% 18.3% 23.3% 24.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.5% 8.3% 8.8% 13.0% 13.4% 固定资产 94.4 159.2 202.8 240.4 270.1 ROIC 22.0% 36.7% 27.0% 35.3% 40.7% 在建工程 2.4 8.5 48.5 58.5 68.5 费用率 无形资产 50.4 81.9 100.7 116.5 129.3 销售费用率 1.4% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 其他非流动资产 1.4 124.5 124.5 124.3 124.3 管理费用率 12.0% 6.7% 8.9% 8.8% 8.6% 资产总额 669.2 940.6 1,363.9 1,428.5 1,833.3 财务费用率 -1.2% -0.3% -0.2% -0.2% -0.1% 短期债务 30.0 59.9 - - - 三费/营业收入 12.3% 7.6% 9.7% 9.6% 9.4% 应付帐款 36.4 190.7 116.6 248.1 238.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 30.6% 38.4% 47.7% 40.9% 43.6% 其他流动负债 129.0 99.6 525.0 325.8 551.1 负债权益比 44.1% 62.3% 91.2% 69.1% 77.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.66 1.62 1.38 1.55 1.57 其他非流动负债 9.5 10.9 9.1 9.9 10.0 速动比率 2.10 1.04 0.80 0.86 0.87 负债总额 204.9 361.1 650.7 583.8 799.4 利息保障倍数 -17.01 -65.50 -110.56 -113.22 -176.92 少数股东权益 25.8 90.8 98.4 114.1 139.6 分红指标 股本 104.0 135.2 175.8 175.8 175.8 DPS(元) 0.15 0.07 0.15 0.31 0.32 留存