系列点评十三，2026Q1业绩超预期，两轮四轮共振向上

2026Q1业绩超预期两轮四轮共振向上 glmszqdatemark2026年04月16日 事件概述：公司披露2025年年报及2026年第一季度报告，公司2025年全年实现营业收入197.5亿元，同比+31.3%；毛利率为26.9%，同比-3.1pcts，实现归母净利润16.8亿元，同比+13.8%。公司2026Q1实现营业收入53.6亿元，同比+26.1%，环比+10.5%，毛利率为28.7%，同比-1.0pct，环比+3.9pcts，归母净利润4.2亿元，同比+1.8%，环比+62.7%。 推荐维持评级当前价格：254.88元 2026Q1业绩超预期摩托车与全地形车共振向上汇兑损益影响表观利润。公司2026Q1归母净利润为4.2亿元，同比+1.8%，环比+62.7%。主要原因为：1）摩托车业务：产品结构持续升级，2026年1-2月中大排摩托车（＞250cc）内销0.5万辆，同比-23.7%，出口1.6万辆，同比+63.6%；2）全地形车：公司深化“CFMOTO+GOES”双品牌协同战略，2026年1-2月销量3.1万辆，同比+24.7%，贡献业绩增量；3）费用端：公司2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分 别 为5.5%/4.5%/5.6%/1.6%，同 比+0.2/-0.3/-0.2/+2.7pcts， 环 比-3.8/+1.4/-2.1/+1.2pcts，财务费用率提升主要是汇兑损益影响所致。 分析师崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 分析师姜煦洲执业证书：S0590525110026邮箱：jiangxuzhou@glms.com.cn 全 地 形 车 新 品 周 期 强 劲第 三 曲 线 极 核 电 动 发 展 提 速 。1） 燃 油 摩 托 车 ：150AURA、675NK、700MT、750SR等新品推出，完善产品体系，2025年累计销售两轮车29.6万辆，实现营收64.7亿元，同比增长7.2%；分市场来看，两轮内销13.6万台，营收28.8亿元，>200CC跨骑摩托车销量继续蝉联行业榜首，品牌护城河进一步加固；2）全地形车：核心产品矩阵向高性能、高价值进阶，核心车型U10PRO表现突出带动品牌高端化进程，推动业务高弹性增长。通过深化市场布局、稳步拓展、均衡发展，2025年销售19.7万辆，营收96.1亿元，同比+33.3%。看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。3）极核电动：聚焦高端电动出行领域，2025年实现销量55.1万辆，营收19.1亿元，同比+381.0%，ASP为0.35万元。 极核电动成长加速产能扩张稳步推进。2025年4月公司发布对外投资公告，拟在浙江省桐乡市投资建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，项目将由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35亿元，极核产能扩张稳步推进，为公司第三成长曲线提供坚实基础。 相关研究 1．春风动力（603129.SH）系列点评十二：月度销量表现亮眼公升级车型亮相米兰展-2025/11/162．春风动力（603129.SH）系列点评十一：2025Q3业绩符合预期经营韧性持续验证-2025/10/173．春风动力（603129.SH）系列点评十：2025H1业绩超预期两轮+四轮量利共振-2025/08/124．春风动力（603129.SH）系列点评九：极核电动发展提速募资扩产助力成长-2025/04/295．春风动力（603129.SH）系列点评八：2025Q1业绩超预期两轮+四轮共振向上-2025/04/16 投资建议：长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，我们预计公司2026-2028年营收245.1/295.0/355.1亿元，归母净利润22.0/27.1/33.0亿元，EPS为14.3/17.6/21.5元。对应2025年4月15日254.88元/股收盘价，PE分别18/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室