2023年半年报业绩预告点评：两轮+四轮齐驱，Q2业绩超预期

证券研究报告·公司点评报告·摩托车及其他 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 春风动力（603129） 2023年半年报业绩预告点评：两轮+四轮齐驱，Q2业绩超预期 2023年07月14日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 孟璐 执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 156.10 一年最低/最高价 110.35/173.60 市净率(倍) 5.18 流通A股市值(百万元) 23,485.89 总市值(百万元) 23,485.89 基础数据 每股净资产(元,LF) 30.16 资产负债率(%,LF) 52.27 总股本(百万股) 150.45 流通A股(百万股) 150.45 相关研究 《春风动力(603129)：两轮+四轮齐驱，把握海内外消费新趋势》 2023-07-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 11,378 13,534 17,014 21,304 同比 45% 19% 26% 25% 归属母公司净利润（百万元） 701 989 1,341 2,038 同比 70% 41% 36% 52% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.66 6.57 8.92 13.54 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.49 23.75 17.51 11.53 [Table_Tag] 关键词：#出口导向 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司发布2023年半年度业绩预增公告，公司预计2023H1归母净利润为5.1-5.9亿元，同比+66.79%至92.95%；扣非归母净利润为4.8-5.6亿元，同比+43.03%至66.93%。2023Q2归母净利润预计为3~3.8亿元，同比+49.5%~89.5%，环比+42.5%~80.5%；23Q2扣非归母净利润预计为2.8~3.6亿元，同比+13.5%~45.6%，环比+44.0%~84.8%。 ◼ 规模效应增强，产品结构改善，成本/费用双重利好。营收端：四轮业务方面公司持续优化产品结构，高附加值产品销售占比提高；两轮业务方面公司在各排量段均积极推新，XO狒狒赛车手、800NK等车型陆续上市，完善公司产品矩阵，推动两轮销量稳步增长。费用&成本端：公司在成本端强化管理，降本增效成果显著。此外公司外销占比较高且产品以美元结算为主，Q2以来美元兑人民币汇率整体处于升值趋势，升值幅度约为5.02%（按照季度末和季度初的汇率进行计算）；同时国际海运费较上年同期回落明显，中国货代运价指数（中国-北美）Q2约回落15.2%。双重利好因素驱动下公司利润持续释放。 ◼ 未来核心看点：产品谱系进一步完善+ASP提升+出口布局深化。1）摩托车：消费型大排量摩托车国内及出口双增行业大背景下，公司积极在各排量发布新品，补齐产品谱系，迎合消费者新需求，销量及ASP齐升；公司摩托车出口业务重新启动，依托在全地形车外销方面积累的渠道优势及相关经验，有望在较短时间内贡献新增量；2）全地形车：U/Z系列高附加值产品占比提升，带动ASP增长；自主研发及渠道布局的优势显现，高性价比且精简完善的产品矩阵赋能增长，市占率逐步提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：摩托车业务依托出色的产品力+品牌力成功把握国内消费升级新趋势，借全地形车经验及渠道，出海重启；研发+产品+渠道三轮驱动全地形车全球市占率逐年攀升。我们维持公司业绩预期，预计公司2023-2025年营业总收入135/170/213亿元，归属母公司净利润10/13/20亿元，同比+41%/+36%/+52%，对应PE为24/18/12倍。鉴于公司摩托车业务布局完善+品牌力强劲，全地形车业务研发+渠道优势赋能产品，我们维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。 -19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%41%2022/7/132022/11/112023/3/122023/7/11春风动力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 春风动力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,679 9,322 11,533 14,705 营业总收入 11,378 13,534 17,014 21,304 货币资金及交易性金融资产 4,388 5,457 6,798 8,995 营业成本(含金融类) 8,491 9,913 12,215 14,904 经营性应收款项 999 1,202 1,460 1,808 税金及附加 142 169 238 298 存货 2,067 2,391 2,908 3,504 销售费用 876 1,123 1,412 1,747 合同资产 0 0 0 0 管理费用 500 609 766 937 其他流动资产 224 273 367 399 研发费用 752 866 1,106 1,385 非流动资产 1,875 1,955 2,209 2,599 财务费用 (297) (20) (25) 17 长期股权投资 34 44 55 67 加:其他收益 34 41 51 64 固定资产及使用权资产 980 1,099 1,369 1,771 投资净收益 (123) 136 102 119 在建工程 274 251 233 218 公允价值变动 (14) (1) (2) (1) 无形资产 132 124 115 105 减值损失 (31) (9) (24) (29) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 1 (1) 0 长期待摊费用 20 20 20 20 营业利润 781 1,042 1,428 2,169 其他非流动资产 435 417 417 418 营业外净收支 (6) (1) (1) (1) 资产总计 9,554 11,277 13,743 17,304 利润总额 774 1,041 1,427 2,168 流动负债 5,090 5,916 7,022 8,521 减:所得税 35 52 86 130 短期借款及一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 净利润 740 989 1,341 2,038 经营性应付款项 4,555 5,232 6,277 7,618 减:少数股东损益 39 0 0 0 合同负债 150 203 221 277 归属母公司净利润 701 989 1,341 2,038 其他流动负债 375 471 513 617 非流动负债 169 188 187 186 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.66 6.57 8.92 13.54 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 620 1,021 1,402 2,185 租赁负债 13 12 11 10 EBITDA 716 1,202 1,631 2,480 其他非流动负债 157 176 176 176 负债合计 5,259 6,104 7,208 8,707 毛利率(%) 25.37 26.76 28.20 30.04 归属母公司股东权益 4,212 5,090 6,451 8,514 归母净利率(%) 6.16 7.31 7.88 9.57 少数股东权益 83 83 83 83 所有者权益合计 4,295 5,173 6,534 8,597 收入增长率(%) 44.73 18.95 25.71 25.22 负债和股东权益 9,554 11,277 13,743 17,304 归母净利润增长率(%) 70.43 41.01 35.65 51.90 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,698 1,310 1,725 2,764 每股净资产(元) 28.11 33.83 42.88 56.59 投资活动现金流 (76) (92) (482) (666) 最新发行在外股份（百万股） 150 150 150 150 筹资活动现金流 (134) (84) (1) (1) ROIC(%) 14.79 20.39 22.44 27.07 现金净增加额 1,680 1,114 1,242 2,097 ROE-摊薄(%) 16.65 19.43 20.79 23.93 折旧和摊销 96 181 228 295 资产负债率(%) 55.05 54.13 52.45 50.32 资本开支 (439) (270) (473) (673) P/E（现价&最新股本摊薄） 33.49 23.75 17.51 11.53 营运资本变动 920 247 229 520 P/B（现价） 5.55 4.61 3.64 2.76 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预