半年报点评：2024H1实现归母净利润1.91亿元，同比+7.11%

图南股份（300855.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月27日 2024H1实现归母净利润1.91亿元，同比+7.11% 事件：公司发布2024年半年报。2024H1营收7.31亿元，同比+6.07%； 归母净利润1.91亿元，同比+7.11%；扣非归母净利润1.92亿元，同比 +11.38%。单季度来看，2024Q2营收3.82亿元，同比+6.41%，环比 +9.07%；归母净利润1.01亿元，同比+5.68%，环比+10.68%；扣非归 买入（维持） 股票信息 行业金属新材料 母净利润1.02亿元，同比+8.71%，环比+13.34%。 前次评级 买入 08月26日收盘价（元） 22.21 利润表：变形高温合金是公司收入增长主要来源，盈利能力稳中有增。收 总市值（百万元） 8,779.77 入端，2024H1铸造高温合金营收2.79亿元，同比-19.45%，变形高温合 总股本（百万股） 395.31 金营收2.77亿元，同比+30.79%，特种不锈钢营收0.39亿元，同比- 其中自由流通股（%） 71.23 5.40%，其他合金营收0.88亿元，同比+21.13%。盈利能力端，2024H1 30日日均成交量（百万股 1.95 公司毛利率38.34%，同比+1.13pct，其中铸造高温合金/变形高温合金/ 特种不锈钢/其他合金毛利率分别变动+5.21/1.39/1.09/0.80pct，铸造高 股价走势 温合金毛利率提升明显或因产品结构变动，净利率26.16%，同比 +0.26pct，保持稳定。 资产负债表和现金流量表：资产负债表多个项目表明公司有望迎来持续增长，经营性现金流净额大幅改善。1）预付款项：2024H1为0.10亿元，较年初增长663.61%，表明公司加大原材料采购，2）合同负债：2024H1为0.14亿元，较年初增长64.84%，表明公司在手订单增长，3）应付票 据及应付账款：2024H1为2.23亿元，较年初增长9.10%，表明公司加大原材料采购，4）经营活动产生的现金流净额：2024H1为2.31亿元实现 20% 6% -8% -22% -36% -50% 图南股份沪深300 大幅改善（2023H1为-0.66亿元）。 图南股份作为国内高温合金优秀民企，未来铸造/变形高温合金将充分受益于国内航发产业稳定增长以及燃气轮机、核电的需求增量，此外公司通过沈阳两大子公司实现产品拓展，进一步打开公司成长空间。1）精密铸件和高温合金材料充分受益于国内航发产业稳定增长以及燃气 轮机、核电等需求增量。2024H1铸造高温合金收入同比-19.45%，或因下游航发总装单位去库存导致（2022、2023、2024Q1航发动力库存分别为257.34、296.63、363.07亿元），未来公司母合金和精铸件均有望在航发 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 分析师乾亮 执业证书编号：S0680522120001 邮箱：qianliang@gszq.com 新型号上持续应用。此外燃气轮机、核电等将为公司带来需求新增量。 2）沈阳子公司帮助公司品类拓展。航发集团“小核心大协作”发展思路下，公司设立全资子公司沈阳图南/图南智造，主营航空用中小零部件，其中沈阳图南预计2024年末或2025年初实现航空中小零部件收入，图南智造项目处于建设期，已有部分产线设备陆续完成安装调试、验收转固。 投资建议：考虑到行业因素导致2024H1业绩增速放缓，我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为3.86、4.76、5.89亿元，对应PE为23X、 19X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求、新业务进展不及预期，原材料价格波动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,032 1,385 1,527 1,916 2,332 增长率yoy（%） 47.9 34.1 10.3 25.4 21.7 归母净利润（百万元） 255 330 386 476 589 增长率yoy（%） 40.5 29.6 16.9 23.2 23.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.64 0.84 0.98 1.20 1.49 净资产收益率（%） 17.1 18.1 18.4 19.1 19.6 P/E（倍） 34.5 26.6 22.7 18.5 14.9 P/B（倍） 5.9 4.8 4.2 3.5 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1182 1113 1299 1429 1594 营业收入 1032 1385 1527 1916 2332 现金 412 218 268 305 335 营业成本 671 909 984 1250 1511 应收票据及应收账款 152 292 312 356 398 营业税金及附加 6 8 9 11 13 其他应收款 1 1 89 103 154 营业费用 8 10 10 12 14 预付账款 2 1 2 2 3 管理费用 44 45 46 54 61 存货 395 462 489 523 565 研发费用 54 56 58 65 75 其他流动资产 220 139 139 139 139 财务费用 0 0 3 3 3 非流动资产 705 1076 1218 1348 1471 资产减值损失 -3 -6 -2 -2 -2 长期投资 0 0 143 178 205 其他收益 23 23 21 21 19 固定资产 384 657 677 773 863 公允价值变动收益 0 8 3 3 1 无形资产 53 72 76 81 87 投资净收益 10 1 0 0 0 其他非流动资产 268 346 321 315 316 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1886 2189 2517 2777 3065 营业利润 281 375 444 547 677 流动负债 353 237 284 328 362 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 104 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 153 205 235 279 312 利润总额 282 375 444 547 677 其他流动负债 96 32 49 49 50 所得税 27 45 58 71 88 非流动负债 46 123 107 93 78 净利润 255 330 386 476 589 长期借款 0 80 64 49 35 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 46 43 43 43 43 归属母公司净利润 255 330 386 476 589 负债合计 398 361 392 421 440 EBITDA 308 425 511 626 774 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.64 0.84 0.98 1.20 1.49 股本 302 395 395 395 395 资本公积 539 486 486 486 486 主要财务比率 留存收益 646 946 1229 1590 2034 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1488 1828 2125 2356 2625 成长能力 负债和股东权益 1886 2189 2517 2777 3065 营业收入(%) 47.9 34.1 10.3 25.4 21.7 营业利润(%) 35.4 33.2 18.5 23.2 23.8 归属于母公司净利润(%) 40.5 29.6 16.9 23.2 23.8 获利能力毛利率(%) 35.0 34.3 35.6 34.8 35.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 24.7 23.9 25.3 24.8 25.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.1 18.1 18.4 19.1 19.6 经营活动现金流 243 100 353 513 595 ROIC(%) 15.3 16.9 17.3 18.1 18.8 净利润 255 330 386 476 589 偿债能力 折旧摊销 32 51 73 86 105 资产负债率(%) 21.1 16.5 15.6 15.1 14.4 财务费用 0 0 3 3 3 净负债比率(%) -18.0 -5.5 -7.2 -8.1 -8.2 投资损失 -10 -1 0 0 0 流动比率 3.4 4.7 4.6 4.4 4.4 营运资金变动 -38 -323 -106 -48 -102 速动比率 1.9 2.2 2.4 2.3 2.5 其他经营现金流 5 43 -3 -3 -1 营运能力 投资活动现金流 -124 -239 -211 -213 -227 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.7 0.8 资本支出 251 346 -1 95 96 应收账款周转率 9.4 6.2 6.2 6.2 6.2 长期投资 114 104 -143 -35 -27 应付账款周转率 7.0 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 240 212 -356 -153 -158 每股指标（元） 筹资活动现金流 60 -32 -121 -96 -97 每股收益(最新摊薄) 0.64 0.84 0.98 1.20 1.49 短期借款 79 -104 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.25 0.89 1.30 1.50 长期借款 0 80 -16 -15 -15 每股净资产(最新摊薄) 3.76 4.63 5.30 6.31 7.60 普通股增加 102 93 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -55 -54 0 0 0 P/E 34.5 26.6 22.7 18.5 14.9 其他筹资现金流 -65 -48 -105 -82 -82 P/B 5.9 4.8 4.2 3.5 2.9 现金净增加额 180 -170 20 204 270 EV/EBITDA 27.3 20.4 16.9 13.7 11.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机