盈利改善，塞尔维亚工厂可期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|玲珑轮胎（601966） 盈利改善，塞尔维亚工厂可期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 2024年上半年公司实现营业收入103.8亿元，同比增长12%；归母净利润9.3亿元，同比增长65%。其中2024Q2实现营业收入53.4亿元，同比增长10%，环比增长6%；归母净利润4.8亿元，同比增长39%，环比增长10%。公司业绩同比大增主要得益于海外需求较好带来的产销量增长，上半年公司实现轮胎产/销量4339/3991万条，同比分别+19%/+11%。上半年公司配套领域实现新突破，未来有望带动替换市场需求。此外，公司坚定全球战略布局，塞尔维亚工厂一期卡客车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，未来有望成为公司业绩增长的新引擎。 |分析师及联系人 许隽逸 申起昊 SAC：S0590524060003SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月27日 玲珑轮胎(601966) 盈利改善，塞尔维亚工厂可期 玲珑轮胎 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 汽车/汽车零部件 投资评级：买入（上调） 当前价格：15.49元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,473.5/1,473.5 流通A股市值(百万元) 22,824.87 每股净资产(元) 14.41 资产负债率(%) 51.92 一年内最高/最低(元) 24.75/15.25 股价相对走势 相关报告 1、《玲珑轮胎（601966）：业绩符合预期，塞尔维亚工厂放量可期》2024.04.26 扫码查看更多 事件 2024年上半年公司实现营业收入103.8亿元，同比增长12%；归母净利润9.3亿元，同比增长65%；扣非后归母净利润9.3亿元，同比增长86%。其中2024Q2实现营业收入53.4亿元，同比增长10%，环比增长6%；归母净利润4.8亿元，同比增长39%，环比增长10%。 业绩符合预期，产销量增长带动业绩提升 上半年公司业绩同比大增主要得益于海外需求较好带来的产销量增长，上半年公司实现轮胎产/销量4339/3991万条，同比分别+19%/+11%，其中Q2销量为2092万条，同/环比分别+9%/+10%。由于市场结构变化及公司产品结构调整，Q2公司轮胎产品价格环比-4.2%。Q2成本上行，天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购成本同/环比分别+15%/+7%，致Q2毛利率环比-1.4pct至22.1%。公司费用管控能力提升，2024H1期间费用率为10.83%，环比2023H2下降0.54pct。海运费上涨短期内对出口构成一定压力，近期已有所回落，截至8月23日，CCFI欧洲/美西/美东运价指数较7月底下降2%/17%/14%，海运费影响有望逐渐消退。 配套领域持续突破，替换领域前景可期 2024H1，公司配套领域实现新突破。商用车胎国内配套新项目13个，涵盖国内外 多家商用车一线品牌；乘用车胎国内配套新项目21个，其中包括比亚迪、吉利、 领克、五菱、一汽红旗等国内知名汽车厂商。海外配套领域共有16个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3和2系等车型。公司在新能源汽车轮胎配套领域排名前列，随着新能源汽车保有量进一步提升，有望拉动替换市场需求。 坚定全球化战略，塞尔维亚有望贡献盈利弹性 公司坚定“7+5”全球战略布局，目前在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，并规划陕西和安徽工厂；在海外设有泰国、塞尔维亚两个工厂，并在全球范围内继续考察建厂。2024年塞尔维亚工厂一期卡客车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，未来有望成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。 盈利有望持续改善，上调为“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为247/280/318亿元，同比增速分别为22%/13%/14%，归母净利润分别为22/27/33亿元，同比增速分别为57%/24%/21%，EPS分别为1.48/1.84/2.22元/股,三年CAGR为33%。当前市值对应的PE分别为10.4/8.4/7.0倍。鉴于塞尔维亚工厂有望带来业绩弹性叠加公司品牌力持续提升，盈利有望持续改善，上调为“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17006 20165 24659 27952 31755 增长率（%） -8.47% 18.58% 22.29% 13.35% 13.61% EBITDA（百万元） 1464 2964 4821 5608 6449 归母净利润（百万元） 292 1391 2185 2708 3276 增长率（%） -63.03% 376.88% 57.11% 23.94% 20.96% EPS（元/股） 0.20 0.94 1.48 1.84 2.22 市盈率（P/E） 78.3 16.4 10.4 8.4 7.0 市净率（P/B） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 EV/EBITDA 25.3 12.6 6.3 5.0 3.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 风险提示 1）在建项目进度不及预期风险 公司海内外在建项目较多，若受到不可抗力影响项目进度，可能对公司未来盈利产生不利影响。 2）轮胎出海不及预期的风险 若欧美等主要轮胎消费地对中国轮胎或轮胎原料实行管辖，如美国将对含有中国钢材或铝的墨西哥产品征收关税，可能导致轮胎出海不及预期。 3）原材料价格大幅上涨的风险 由于轮胎产品调价频次低、幅度小，而橡胶、炭黑和钢丝帘线等主要原材料价格受多方面因素的影响可能会大幅波动，可能会对轮胎毛利率产生不利影响，从而影响公司盈利能力。 4）下游需求不及预期的风险 若全球宏观经济衰退，可能会对轮胎厂商下游需求产生不利影响，进而影响公司盈利能力。 5）海外基地受双反制裁的风险 近年来美国多次对中国、泰国及越南进行“双反”制裁，对于出口美国的轮胎征收高额关税，如果美国发动下一轮双反制裁，可能会对轮胎出口造成不利影响。 6）海运费大幅上涨的风险 2021-2022年海运费大幅上涨导致轮胎出口受阻，若后续海运费再次出现大幅波动，可能对轮胎行业造成冲击。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2945 3980 2466 2795 3176 营业收入 17006 20165 24659 27952 31755 应收账款+票据 3278 4665 5035 5707 6483 营业成本 14691 15929 18895 21267 24068 预付账款 621 380 599 679 772 营业税金及附加 82 118 132 149 170 存货 4472 4744 5651 6360 7198 营业费用 505 737 912 1006 1143 其他 233 223 581 655 741 管理费用 1342 1477 1775 2124 2445 流动资产合计 11549 13992 14332 16197 18370 财务费用 56 80 427 307 196 长期股权投资 75 71 69 67 65 资产减值损失 -289 -370 -419 -475 -539 固定资产 13231 17449 17518 17835 17901 公允价值变动收益 18 11 0 0 0 在建工程 7702 7577 7061 5546 4031 投资净收益 -7 8 -9 -9 -9 无形资产 932 1046 871 697 523 其他 105 54 101 99 96 其他非流动资产 3893 3196 3616 4395 5042 营业利润 157 1528 2190 2714 3281 非流动资产合计 25833 29338 29135 28540 27561 营业外净收益 0 1 -5 -5 -5 资产总计 37382 43330 43467 44737 45931 利润总额 157 1529 2185 2708 3276 短期借款 6637 9355 6400 4839 2542 所得税 -135 139 0 0 0 应付账款+票据 5557 5382 7318 8236 9321 净利润 292 1391 2185 2708 3276 其他 2762 4174 4286 4831 5471 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 14956 18910 18004 17906 17334 归属于母公司净利润 292 1391 2185 2708 3276 长期带息负债 2024 2219 1735 1210 688 长期应付款 215 235 235 235 235 财务比率 其他 939 1055 1055 1055 1055 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 3179 3509 3025 2501 1978 成长能力 负债合计 18134 22419 21029 20407 19312 营业收入 -8.47% 18.58% 22.29% 13.35% 13.61% 少数股东权益 6 6 6 6 7 EBIT -74.90% 655.95% 62.31% 15.41% 15.16% 股本 1477 1474 1474 1474 1474 EBITDA -28.15% 102.49% 62.67% 16.32% 14.99% 资本公积 8947 8898 8898 8898 8898 归属于母公司净利润 -63.03% 376.88% 57.11% 23.94% 20.96% 留存收益 8818 10534 12061 13953 16241 获利能力 股东权益合计 19248 20911 22438 24330 26619 毛利率 13.61% 21.01% 23.37% 23.92% 24.21% 负债和股东权益总计 37382 43330 43467 44737 45931 净利率 1.72% 6.90% 8.86% 9.69% 10.32% ROE 1.52% 6.65% 9.74% 11.13% 12.31% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 1.76% 5.66% 9.20% 10.41% 11.91% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 292 1391 2185 2708 3276 资产负债率 48.51% 51.74% 48.38% 45.62% 42.05% 折旧摊销 1251 1354 2208 2593 2977 流动比率 0.8 0.7 0.8 0.9 1.1 财务费用 56 80 427 307 196 速动比率 0.4 0.5 0.4 0.5 0.6 存货减少（增加为“-”） 62 -271 -907 -709 -838 营运能力 营运资金变动 -1555 -1974 194 -72 -68 应收账款周转率 6.0 4.5 5.3 5.3 5.3 其它 33 607 1517 1479 1774 存货周转率 3.3 3.4 3.3 3.3 3.3 经营活动现金流 139 1187 5625 6306 7317 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 -3225 -2989 -2000 -2000 -2000 每