玲珑轮胎上半年营收同比增长14%，塞尔维亚工厂放量可期

优于大市 上半年营收同比增长14%，塞尔维亚工厂放量可期 核心观点 公司研究·财报点评 汽车·汽车零部件 上半年营收同比增长14%，利润端受关税和成本波动干扰。玲珑轮胎2025年上半年营收118.1亿元，同比+13.8%，归母净利润8.5亿元，同比-7.7%，扣非7.7亿元，同比-16.9%；25Q2营收61.2亿元（25Q2轮胎销量同比+9.8%，销售收入同比+15.6%），同比+14.6%，环比+7.3%，归母净利润5.1亿元，同比+6.1%，环比+40.9%，扣非4.9亿元，同比-1.7%，环比+75.9%；产品层面，由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，25Q2轮胎产品价格环比+0.3%，同比+5.2%，整体来看关税及成本因素短期压制盈利释放。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.62元总市值/流通市值22860/0百万元52周最高价/最低价22.10/14.13元近3个月日均成交额310.53百万元 静待海外工厂产能释放带来的经营上行周期。25H1玲珑泰国工厂营收21.1亿元，同比+5.0%，净利润4.1亿元，同比-15.3%，预计主要系原材料高价库存+关税影响盈利；25H1年塞尔维亚工厂营收1.2亿元，同比+148.1%，净利润-1.3亿元（去年同期-0.5亿元），营收端稳定增长，利润端预计主要系资产转固、产能爬坡影响；同时公司决定在巴西设立海外第三基地；25Q2玲珑轮胎销售/管理/研发/财务费用率3.7%/2.7%/4.0%/-7.1%，同比分别+1.2/0.1/0.2/-7.9pct，环比+0.5/-0.3/+0.4/-4.3pct，财务费用降低主要系汇兑收益贡献；盈利能力层面，25Q2公司销售毛利率16.0%，同比-6.1pct主要系原材料（公司Q2天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比+0.7%)以及关税影响，后续随海外产能陆续释放，以及国内配套业务盈利的持续修复，有望带来新的业绩增量。 长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进，配套总量超3亿条，多年位居中国轮胎配套NO.1；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《玲珑轮胎（601966.SH）-成本及需求波动压制盈利，静待海外工厂释放新增量》——2025-05-05《玲珑轮胎（601966.SH）-三季度净利润同比增长97%，欧洲工厂有望迎来上行周期》——2024-11-01《玲珑轮胎（601966.SH）-二季度净利润同比增长40%，全球化战略加速推进》——2024-08-29《玲珑轮胎（601966.SH）-从国际领先胎企视角展望玲珑轮胎长期成长性》——2024-04-23《玲珑轮胎（601966.SH）-成本改善叠加需求释放，2023年净利润同比高增》——2024-01-20 风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。 投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级。看好玲珑后续配套和零售业务推进，考虑到短期关税对潜在盈利的干扰，下调盈利预测，预计25/26/27年玲珑归母净利润为17.9/22.7/25.6亿元（原预测20.7/23.4/25.9亿元），EPS为1.22/1.56/1.75（原预测1.42/1.60/1.77元），维持“优于大市”评级。 业绩概述：玲珑轮胎2025年上半年营收118.1亿元，同比+13.8%，归母净利润8.5亿元，同比-7.7%，扣非7.7亿元，同比-16.9%；25Q2营收61.2亿元（25Q2轮胎销量同比+9.8%，销售收入同比+15.6%），同比+14.6%，环比+7.3%，归母净利润5.1亿元，同比+6.1%，环比+40.9%，扣非4.9亿元，同比-1.7%，环比+75.9%；产品层面，由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，25Q2轮胎产品价格环比+0.3%，同比+5.2%，整体来看关税及成本因素短期压制盈利释放。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 25H1玲珑泰国工厂营收21.1亿元，同比+5.0%，净利润4.1亿元，同比-15.3%，预计主要系原材料高价库存+关税影响盈利；25H1年塞尔维亚工厂营收1.2亿元，同比+148.1%，净利润-1.3亿元（去年同期-0.5亿元），营收端稳定增长，利润端预计主要系资产转固、产能爬坡影响；同时公司决定在巴西设立海外第三基地；25Q2玲珑轮胎 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率3.7%/2.7%/4.0%/-7.1%， 同 比 分 别+1.2/0.1/0.2/-7.9pct，环比+0.5/-0.3/+0.4/-4.3pct，财务费用降低主要系汇兑收益贡献；盈利能力层面，25Q2公司销售毛利率16.0%，同比-6.1pct主要系原材料（公司Q2天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比+0.7%)以及关税影响，后续随海外产能陆续释放，以及国内配套业务盈利的持续修复，有望带来新的业绩增量。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司核心逻辑：玲珑轮胎作为国产半钢胎龙头，我们认为短期看成本压力缓解+国内需求复苏+欧洲工厂带来的盈利弹性+泰国工厂稳定增利；中长期看公司“7+5”战略推进，配套对替代的拉动效应持续兑现，玲珑作为国产轮胎龙头，品牌力+产品力持续上行，全球市占率抬升： 产能：欧洲工厂带来盈利弹性+全球“7+5”战略推进 短期：塞尔维亚工厂有望迎来放量期，有望修复公司盈利能力。2024年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，该工厂通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场，为海外市场产销快速增长提供动力源，成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。我们认为伴随塞尔维亚工厂产能的释放具深刻意义，有望复刻泰国工厂佳绩：1）量：有利于提升海外市场份额；2）利：欧洲工厂就近供货欧洲区域客户（较多主机厂总部落于欧洲，利于缓解运费波动带来的成本压力，另外从欧洲工厂可以向美国供货，有效规避关税，提升利润率；3）品牌力：塞尔维亚工厂是国内轮胎企业在欧洲落地的第一座工厂，利于提高玲珑品牌在欧洲的知名度，另外欧洲产地的轮胎在销售至很多客户时有望享受一定溢价。 长期：看好公司持续推进实行“7+5”战略布局。基于加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，公司推行“7+5”战略布局（即国内7个基地、海外5个基地）。同时，为丰富产品种类，提升企业综合竞争力，公司又在“7+5”全球战略中嵌入“3+3”非公路轮胎产业布局（即在国内3个基地、海外3个基地均规划建设非公路轮胎产能），对非公路轮胎领域进行全面升级。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理和预测 配套：品牌力拓展建设新局面，国际化配套再上新台阶 配套业务认证壁垒极高且周期漫长，因此配套业务本身就是主机厂对轮胎产品质量的一种背书，利于在消费者群体中树立良好的品牌形象，配套业务是胎企成长为一线企业的标配。玲珑战略坚持配套战略，连续多年位居中国配套首位。2024年公司积极开拓配套中高端市场，与大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田、日产、 雷诺、红旗、上汽通用五菱、比亚迪、吉利、奇瑞、长城、广汽、长安、上汽乘用等主机厂密切合作，在中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套上均有新的突破，新增配套量产项目如：一汽红旗HS5/EH7/HQ9、比亚迪秦L/海豹06/元UP、吉利银河E5/银河星舰7/星愿/星越L/星瑞L、赛力斯蓝电E5、上汽大众Polo/途岳新锐/朗逸/朗逸新锐、美国及墨西哥宝马、通用微蓝6、日产、逍客等车型，并成为德国大众途观主胎供应商，跻身全球高端配套市场。非公路领域实现新突破，配套全球最大马力新能源拖拉机——临工农机9E系列（ECVT）。 零售：新零售战略持续升级，启动玲珑新零售3.0 新零售助力公司国内零售板块持续提升。22年9月新零售3.0系统上线，推动厂家与渠道构建起赋能的新型合作伙伴关系，并建立起全渠道运营体系，将凸显公域私域结合+线上线下融合+前端中台一体+内外系统集成等四大核心价值；22年10月26日，全国首批玲珑养车驿站3.0店铺在烟台开业，至此烟台市内玲珑养车驿站店铺近40家，新零售合作店铺240多家，玲珑养车驿站已成为烟台区域店铺数量最多、分布最广的汽车后连锁品牌，成为烟台区域内最大的汽车后服务品牌。2024年4月玲珑与京东养车达成战略合作共识，双方正式建立长期、稳固、全方位的战略合作关系，围绕产品销售、全渠道服务网络以及全域营销等多个维度展开深度且全面合作。凭借京东庞大车主用户群体，充分借助电商渠道的海量流量优势，本次成功登陆京东平台无疑为玲珑品牌赢得了更多曝光和销售契机。 公司产品销往世界173个国家，市场业务遍及欧洲、中东、美洲、亚太、非洲等全球各大区域，且在全球各大洲分布较为均衡，已形成全面覆盖的销售网络体系。2020年全球产业链、供应链和价值链出现极强的不确定性。公司在外围逆境之下开创“新零售”模式，与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销云平台，打造线上线下相结合、仓储物流相结合、轮胎与非轮胎品类相结合、销售与服务相结合、精准营销与品牌引流相结合的玲珑新零售体系，全面赋能终端门店并为线下消费助力，通过线上与线下的高度结合，为玲珑合作伙伴搭建良性循环的生态链。 资料来源：公司官网微信公众号，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官网微信公众号，国信证券经济研究所整理 研发：重视研发提升产品性能质量，奠定品牌向上基础 玲珑重视研发，以国家认定企业技术中心、国家级工业设计中心为依托，在北京、上海、济南、烟台、美国、德国成立研究分院，形成“三国七地”全球化开放式研发创新体系，驱动玲珑技术创新。公司目前已拥有低噪音、抗湿滑、超低滚阻、超高耐磨、缺气保用、自修复静音绵等产品系列。最新一代产品集合多项自主研发的技术专利，低滚阻、高耐磨、超强操控性、“1+2”全生命周期过百万里程的 轮胎、新能源轮胎等产品的性能和技术含量均处于世界一流水平。2022年，公司在细分用户、细分市场的基础上推出玲珑新能源轮胎SPORTMASTERe、静音绵自修复一体化轮胎等新品，玲珑SportMaster在AutoBild2023年夏季轮胎测试中获得第七名的优异成绩（主要凭借干/湿地制动和胎噪），也是唯一一个中国品牌挤进前七（与第六名米其林PS5只是相差0.1米的差距），以欧洲市场为重点的SportMaster轮胎，其湿地抓地力比之前的UHP产品提高17%，这一性能足以获得欧盟轮胎标签A级，助力玲珑轮胎品牌持续向上。 资料来源：公司官网微信公众号，国信证券经济研究所整理 资料来源：轮胎国际视角，国信证券经济研究所整理 品牌端持续获得认可。“玲珑品牌”多年上榜世界品牌实验室发布的“中国500最具价值品牌”“亚洲品牌50