半年报点评：新老客户加速放量，自主品牌盈利改善

哈尔斯（002615.SZ）2024年半年报显示，公司业绩表现超预期，主要得益于老客户加速复苏、新客户逐步放量，以及自主品牌盈利改善。2024H1实现收入13.93亿元（同比+48.7%），归母净利润1.29亿元（同比+182.4%）；2024Q2实现收入8.18亿元（同比+42.4%），归母净利润0.97亿元（同比+131.5%），剔除汇兑及其他财务费用后，Q2归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长254%和164%。

核心观点

1. 老客户份额扩张，新客户持续放量：海外保温杯市场加速扩容，头部品牌格局持续集中，公司作为Yeti、Stanley等龙头品牌供应商，顺应行业趋势，持续迭代新品。预计Yeti增长靓丽，Stanley爆款Quencher、iceflow加速放量；同时加大第二梯队/潜力客户培育力度，规模型客户数量持续增多。
2. 自主品牌量价齐升，盈利能力逐步改善：海外品牌SIGG定位高端，受益于线上渠道及联名产品推出，持续保持双位数增长；国内品牌2022年全面升级，产品矩阵式差异化迭代，成功实现量价齐升（24H1内销毛利率同比+9.9pct）。公司优化渠道、加强线上线下融合，24H1电商平台销售额大幅增长。
3. 费用管控优化，盈利能力稳步改善：2024Q2毛利率为31.4%（同比+0.7pct），归母净利率为11.9%（同比+4.6pct）。盈利能力改善主要系内销盈利能力提升及费用管控优化，Q2期间费用率为16.6%（同比-1.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.3%/4.0%/6.3%/-2.0%（同比-2.01/-0.05/-1.54/+2.62pct），财务费用波动主要系汇兑影响。
4. 现金流&营运能力稳定：2024Q2净经营现金流为0.66亿元（同比-0.09亿元）；营运能力方面，截至2024Q2应收、应付、存货周转天数分别为33.31/102.11/104.21天（同比+0.56/+2.08/-8.24天）。

研究结论
预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.3、3.9、4.7亿元，对应PE估值分别为9.2X、7.7X、6.4X，维持“买入”评级。

风险提示
海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。