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TV份额逆势增长，创新业务超预期

2024-08-27 黄佳杰,陈晓霞第一上海证券生产-肖徐-审核报告小号

中期业绩大幅改善：公司2024年H1实现收入454.9亿港元，同比增长30.3%；经调整归母净利润6.5亿港元，同比增长147.3%。毛利率因屏价上涨及出货结构变化下降1.6ppts至17%，费用率下降2ppts至13.7%，净负债比率维持0，财务状态稳健。
TV主业逆势增长：显示业务收入301.3亿港元，同比增长21.3%。全球TV出货量同比增长9.2%至1252万台，市占率约13.3%，位列行业第二。国内TV出货量同比增长5.4%至280万台（雷鸟出货同比增长66.4%），海外出货量同比增长10.4%至970万台。高端TV产品占比持续提升，75寸以上出货量同比增长34.5%，量子点及MiniLED产品出货量分别增长64.4%及122.4%。国内和海外毛利率分别下降2.4及2.2ppts至19.8%及15.6%，预计下半年毛利率将企稳回升。
创新业务保持高增长：创新业务整体收入同比增长60.6%至139.5亿港元。光伏业务收入同比增长212.7%至52.7亿港元，毛利率提升2.7ppts至10.3%；全品类营销收入同比增长27.7%至77.5亿港元，毛利率提升1.1ppts至16.3%；智能家居业务收入9.3亿元，同比持平，毛利率提升约3ppts至21%；互联网业务收入同比增长8.9%至12.1亿港元，毛利率54%，盈利能力稳健。
研究结论：持续看好公司TV业务稳定的份额表现及中高端比例提升趋势，以及创新业务的良好趋势。预计公司利润端将实现高质增长。上调2024-2026年收入至965/1082/1197亿港元及扣非净利润至13.6/15.9/19.3亿港元。给予未来12个月目标价7.0港元（对应2024-2026年13/11/9倍预测市盈率），维持买入评级。
风险提示：1）国内电视市场竞争格局恶化；2）海外市场表现不及预期。