1H24业绩稳健，维持“持有”评级

核心观点与关键数据

1. 三大电信运营商业绩及策略变化：

   • 2024年上半年业绩稳健，三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）相继缩减资本支出（预计下降5.4%），投资重点从5G网络转向云计算和算力。
   • 传统通信业务收入增速放缓（分别为2.5%、2.1%、4.3%），营业成本占比下降（分别下降2.0/0.8/0.1个百分点），销售、管理、研发费用率部分下降（中国联通/电信下降1.2/0.5个百分点，移动上升0.6个百分点）。
   • 塔类费用支出维持稳定。

2. 中国铁塔业务表现：

   • 塔类业务占整体收入79%，2024年前两季度环比增速1.7%/0.3%，预计2024和2025年同比增速仅1.2%/0.8%，受运营商成本优化影响。
   • 室分业务与两翼业务（智联和能源）双位数增长：智联业务收入同比增长17.6%（铁塔视联业务同比增长20.9%至25亿元，占63%），能源业务同比增长18.4%（受益于换电需求）。

3. 财务预测与估值：

   • 预计中国铁塔整体收入增速2024和2025年分别为4.1%/3.9%，维持“持有”评级，目标价0.95港元（前0.89港元）。
   • 估值基于3.1倍2024年EV/EBITDA（低于3年平均值0.5个标准差）。
   • 每股收益预测上调1%/17%，主要因折旧及摊销费率下降（2024和2025年预计50.4%/49.2%，2022和2023年为53.7%/52.2%）及成本优化。

研究结论

• 运营商成本优化将限制传统塔类业务增长，但室分及两翼业务有望驱动双位数增长。
• 公司通过中期派息（每股0.0109元人民币）增加股东回报。
• 维持“持有”评级，目标价0.95港元，未来增速温和且估值合理。