1H24 业绩稳定 ； 保持持有

1H24 业绩稳定 ； 保持持有 三大本土电信公司（中国移动、中国联通和中国电信，均为中国铁塔的紧密合作伙伴），均已公布其2024年上半财年的业绩，我们注意到与塔站相关的支出保持稳定，尽管1）预计2024财年三家公司整体资本支出将下降5.4%，投资重点从5G网络部署转向提升云计算和计算能力，2）电信公司的通信服务收入（CM/CU/CT分别为2.5%/2.1%/4.3%的年增长率在2024年上半年）增长放缓，以及3）持续的成本控制导致成本比率降低（CM/CU/CT在2024年上半年分别降低了2.0个百分点/-0.8个百分点/-0.1个百分点）和销售与管理费用比率降低（CU/CT分别降低了1.2个百分点/-0.5个百分点，除了CM在2024年上半年增加了0.6个百分点）。我们预计中国铁塔的传统业务将在2024/25财年保持稳定，年增长率约为1%，而分布式天线系统（DAS）和双翼业务预计将实现两位数的增长。此外，管理层决定通过宣布中期股息来增加股东回报（每股分红为人民币0.0109元）。维持持有评级，调整目标价至港币0.95，鉴于我们预计公司整体收入增长将温和（2024年和2025年的同比复合年增长率分别为2%和4%），且当前估值合理。 目标价格HK$0.95(上一个 TPHK$0.89)上 / 下N / A 当前价格HK$0.98 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang @ cmbi. com. hk杨莉莉博士(852) 3916 3716 lilyyang @ cmbi. com. hk中国半导体 传统业务保持稳定。塔段在2024年上半年贡献了79%的收入。过去几个季度的季度销售额保持平稳（2024年一季度和二季度分别为1.7%、0.3%的环比增长）。根据彭博社的预测，中国电信运营商预计2024年至2025年的收入增长率仅为中个位数。我们预期来自中国电信运营商持续的成本优化将对中国铁塔的传统业务产生影响。我们预计其塔业务在2024年至2025年将保持在相似水平，年同比增长率为1.2%和0.8%。 DAS 和双翼业务(智能塔和能源运营) 可能以两位数的速度增长。2024年上半财年，智能塔/能源运营收入分别增长了17.6%/2.4%。具体而言，塔监控业务收入同比增长20.9%，达到人民币25亿，占智能塔总营收的63%。能源部门也得益于电池更换业务，收入同比增长18.4%。 维持持有 ， TP 修正为 0.95 港元 ， 基于 2016 财年企业价值 / 息税折旧及摊销前利润 3.1 倍 ， 相当于低于 3 年远期企业价值 / 息税折旧及摊销前利润倍数约 0.5 SD考虑到我们对中国铁塔的整体增长预估（2024年和2025年的增长率分别为4.1%和3.9%），我们认为三大电信运营商将继续保持成本控制。尽管其传统通信服务在2024年上半年仅实现了低至中个位数的增长，但三大运营商支付的与塔相关的费用在2024年上半年中国铁塔总收入中占到了88%的比例。基于较低的折旧及摊销（D&A）费用比率（2024财年和2025财年的比率分别为50.4%和49.2%，而2022财年和2023财年的比率分别为53.7%和52.2%）和其他成本优化措施，我们将2024年和2025年的每股收益（EPS）上调了1%和17%。 来源 ： FactSet 来源 ： 公司数据 ， 彭博社 来源 ： 公司数据 ， 彭博社 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：就本报告中涉及的证券或发行体而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师的个人观点；（2）该分析师在本报告中表达的具体观点与其薪酬无直接或间接关联。 此外，分析师确认以下内容：（1）在报告发布的前30个日历日内，分析师及其定义范围内的关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则定义）并未买卖或交易本报 （2）在报告发布后3个工作日内，将进行或交易本报告覆盖的股票； （3）不担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员职务； （4）与本报告所涵盖的香港上市公司之间不存在任何财务利益关系。CMBIGM 额定值 BUYHOLDSELL未评级： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者使用。CMBIGM不提供个性化投资建议。该报告在准备时不考虑个人的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所述内容有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的且无法保证，可能会因依赖基础资产的表现或其他市场变量而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。此报告或其中包含的信息仅由CMBIGM为CMBIGM的客户准备，用于提供信息用途。 或其附属机构（以下简称“接收方”）。本报告不构成购买或出售任何证券或证券利益、或参与任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、管理人员或员工均不对因依赖本报告所含信息而导致的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接产生。使用本报告中包含的信息完全由用户自行承担风险。 本报告中所包含的信息和内容基于我们认为可靠且公开可获取的数据进行分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性和时效性，但不对此做出任何保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式呈现。信息和内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布具有不同信息或结论的其他出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点及分析方法。CMBIGM可能会采取与本报告中建议或观点相矛盾的投资决策或持有专有立场。 中银国际可能持有、创造市场、作为主要交易方或代表其客户进行公司报告中提及的证券交易。投资者应假设中银国际与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到中银国际可能存在的利益冲突可能影响此报告的客观性，且中银国际对此不承担任何责任。此报告仅供指定接收者使用，未经中银国际事先书面同意，不得复制、重印、销售、重新分发或出于任何目的以任何形式部分或全部复制本出版物。如需推荐证券的额外信息，请提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人员（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年第2005号金融推广指令（根据时间不时修订）第19（5）条规定的人员，或者（II）符合该指令第49（2）（a）至（d）条（高净值公司、非营利组织等）的人员，且不得向其他任何人士提供，除非获得CMBIGM的事先书面同意。 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要分析师并未在美适用于本文件在美国的收件人 国金融业监管局（FINRA）注册或认证为研究分析师。分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关FINRA规则的适用限制。此报告仅限于向“根据1934年美国证券交易法修订案第15a-6条定义的主要美国机构投资者”在美国境内分发，并不得提供给美国境内的其他任何人。每个接收此报告副本并接受此条款的美国主要机构投资者代表并同意不会将此报告提供给任何其他个人。希望基于本报告信息执行任何购买或出售证券交易的美国接收者应通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由新加坡昌明投资咨询有限公司（CMBISG）分发。CMBISG（注册号为201731928D），根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的“豁免财务顾问”，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构产生的报告。对于未被新加坡《证券与期货法》（第289章）定义为“合格投资者”、“专家投资者”或“机构投资者”的人士，CMBISG仅对报告内容承担法律责任，限于法律规定。新加坡地区的接收者如有任何关于报告的问题或事宜，可联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。