1H24 业绩稳定 ； 保持持有

1H24 业绩稳定；保持持有

三大本土电信公司（中国移动、中国联通和中国电信）已公布2024年上半财年业绩，塔站相关支出保持稳定。尽管预计2024财年整体资本支出将下降5.4%（投资重点转向云计算和计算能力），电信服务收入增长放缓（CM/CU/CT分别为2.5%/2.1%/4.3%），且成本控制导致成本比率降低，中国铁塔的传统业务预计在2024/25财年保持稳定，年增长率约1%，而DAS和双翼业务预计实现两位数增长。管理层宣布中期股息每股0.0109元，增加股东回报。

传统业务保持稳定。塔段贡献79%收入，过去几个季度销售额平稳（2024年Q1和Q2环比增长1.7%和0.3%）。预计中国电信运营商持续成本优化将影响传统业务，塔业务年同比增长率预计为1.2%（2024年）和0.8%（2025年）。

DAS和双翼业务（智能塔和能源运营）可能以两位数速度增长。2024年上半财年，智能塔/能源运营收入分别增长17.6%/2.4%，其中塔监控业务同比增长20.9%（占智能塔总营收63%），能源部门受电池更换业务带动，收入同比增长18.4%。

维持持有评级，目标价调整至港币0.95。基于2016财年EV/EBITDA 3.1倍，低于3年远期EV/EBITDA约0.5 SD。预计公司整体收入增长温和（2024年和2025年同比复合增长率分别为2%和4%），当前估值合理。预计2024年和2025年EPS分别上调1%和17%，主要得益于较低的折旧及摊销（D&A）费用比率（2024财年和2025财年分别为50.4%和49.2%）和其他成本优化措施。