钢材市场分析总结
一、钢材价格与基差
- 7月以来钢材价格持续下跌，螺纹钢、热卷主力合约分别较6月末下跌10%和14%，上海地区现货价格已跌至2018年以来最低位附近。
- 螺纹、热卷基差现弱后强，8月卷螺基差均低位反弹，但盘面仍升水多地现货。
- 卷螺基差低位反弹，冷热卷价差企稳，螺纹南北价差扩大。
二、供需情况
- 钢材产需均持续回落，创3月以来新低，五大材产需同比分别下降17%和11%，库存同比增加2.5%，增幅收窄。
- 螺纹钢库存同比转降，但产需同比均下降30%以上，供需双弱。
- 热卷产量同比增加，但需求转降，库存增幅高位持稳。
三、宏观经济与政策
- 上半年实际GDP增速为4.97%，7月GDP增速大致持平于二季度的4.7%，若想实现全年5%的增长，下半年实际GDP增速需在5%左右。
- 国内政策仍比较积极，但转向高质量发展路径后，政策较为克制，若要见到更强的政策刺激，可能要在经济出现进一步下行风险后。
- 四季度或是重要的政策博弈点，影响因素包括以旧换新等政策进入效果验证期、出口基数走高、美国大选落地、企业利润可能转负等。
四、海外经济形势
- 美国就业数据好转后，市场对经济“不着陆”的预期下调，但对全球经济好转的预期仍较低。
- 若能见到9月降息+美国经济软着陆预期提升，则对工业品将是明显利多。
五、终端市场需求
- 房地产：政策密集出台，但效果不明显，6-7月销售环比回升后，8月销售同比降幅重新扩大至30%以上。
- 房地产“弱预期-弱销售-房企资金紧张-开工施工能力不足”的负反馈尚未扭转。
- “保交房”政策边际带动施工改善，但新开工对施工面积的拖累更大，对钢材需求影响可能不大。
- 基建：专项债发行加快，四季度基建投资施工或有改善，但今年基建在项目审批、资金来源方面均受限。
- 制造业：支持政策密集出台，但下游补库力度较弱。
- 汽车家电转弱，光伏、造船、挖掘机等行业仍有韧性。
- 出口：直接出口环比大幅回落，同比继续增加，间接出口韧性相对较好，但“以价换量”特征明显。
六、钢材供应
- 钢厂盈利率降至历史最低，钢厂主动减产增多，但铁水降幅低于成材及废钢。
- 钢材产量创3月以来新低，小口径样本螺纹钢产量同比降幅37%，为历史最低。
- 非五大材产量整体持稳，但镀锌彩涂产量大幅下降。
- 后期减产政策出台与否要综合平衡降碳目标和经济增长目标。
- 静态看目前需求同比能承接的复产空间不大，需关注需求降幅能否收窄。
七、市场展望与操作建议
- 大幅减产外加旺季临近，对钢价谨慎看涨，但弱需求对钢价仍有压制。
- 螺纹钢产量、库存及库销比均不高，需求季节性好转后，去库将加快。
- 板材从出口及制造业看，需求暂无“崩塌”可能，进一步减产后，供需压力也将缓解。
- 若无新刺激政策出现，钢材需求向上弹性较低，导致复产空间有限。
- 螺纹、热卷运行区间参考3000-3450和3100-3550元/吨。
- 后期要跟踪的是海外是否会呈现出“降息+经济软着陆”组合，国内是否会为完成5%增长目标而出台更有利的政策。
- 操作建议：若期货上涨后持续高于电炉成本，可考虑逢高卖保或卖看涨期权；谨慎做多，可在估值触及相对安全的位置后低买或卖虚值看跌期权；套利方面，月间反套建议在月间价差走强后参与，9-10月基差存在季节性扩大规律，可考虑正套，但要注意现货流动性问题；卷螺差若跌至0以下，或热卷重新去库后，可尝试多卷空螺。
