2024年中报点评：国内业务稳步发展，海外业务快速放量

公司2024年中报显示，国内业务平稳增长，海外业务快速放量。具体数据如下：

• 案例数：2024H1总案例数达15.29万例（同比增长60.3%），其中国内9.53万例（同比增长10.8%），海外5.76万例（同比增长512.8%），海外案例数占比提升至37.67%。
• 营业收入：2024H1营业收入达8.61亿元（同比增长39.8%），其中国内6.33亿元（同比增长10.1%），海外2.28亿元（同比增长452.5%），海外收入占比提升至26.5%。
• 盈利能力：2024H1毛利率提升至62.4%（同比增长3.1%），经调整净利润达0.72亿元（同比增长95.8%）。国内经调整净利率达17.7%（同比增长6%），国际市场因高成本扩张仍处于分部经营亏损状态，约1.14亿元。

国际市场：公司持续深耕欧洲、北美、亚太及巴西等战略市场，触达全球50多个国家和地区的上千名牙科医生，并计划年底新入20个国家。产品线价格保持稳定，但国际市场仍处于亏损状态。

国内市场：业务高质量发展，各产品线价格稳定，覆盖患者超15万人次。公司保持领先市场份额，对各城市层级口腔诊所覆盖率持续提升。

投资建议：公司国际布局持续推进，国内积极开拓三、四线市场，品牌影响力逐渐提升，叠加产品持续创新，后续增长可期。预计2024-2026年营业收入分别为17.48/22.80/26.70亿元（同比增长18.4%/30.4%/17.1%），归母净利润分别为0.86/2.53/3.89亿元（同比增长61.2%/193.6%/53.8%）。2024年经调整净利润预计为1.81亿元（同比增长1.2%），对应经调整EPS为1.07元，现价对应经调整PE为53倍。鉴于公司在隐形正畸行业的产品力不亚于隐适美，且成功出海确定性较高，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、营销模式变化、低线城市扩张不及预期、技术迭代不及预期、海外市场拓展风险。