2024年中报点评：国内业务增长亮眼，海外亏损仍待改善

公司2024年中报显示，整体业绩受海外业务拖累较大。关键数据如下：

• 24H1营收14.5亿元，同比增长5.5%；归母净利润5855万元，同比下滑46.6%。
• 海外业务拖累显著：24H1海外业务营收1.9亿元，同比下滑30%，净亏损6556万元，较23H1增加4998万元。
• 分季度看，24Q1/Q2收入分别同比增长12.5%/-1.1%，归母净利润分别同比下滑38.3%/-52.9%。
• Q2业绩下滑主因海外业务拖累，剔除海外业务后，24Q2国内业务收入同比增长9%，归母净利润同比正增长。

国内市场表现：

• 除Ed Hardy外，各品牌国内市场增势良好。24H1主品牌/Laurel/IRO中国区/Self-portrait收入分别同比增长21%/28%/20%/12%，分别占整体营收的40%/14%/9%/16%。
• 主品牌增长受益于中高端消费客群，Laurel、IRO、Self-portrait则受益于消费会员扩张。

线上渠道表现：

• 24H1线上/线下收入分别同比增长33.2%/1.4%，线上渠道占比提升至18%。
• 各品牌在线上不同平台（抖音、小红书、视频号）取得突破，主品牌/Laurel/IRO中国/Self-portrait线上渠道收入分别同比增长63%/61%/34%/29%，线上渠道占比分别达到21%/19%/15%/14%。
• 直营/加盟收入分别同比增长14.5%/-30.8%，直营增长来自扩店及线上销售带动，加盟下滑主要受海外市场拖累。

财务指标：

• 毛利率小幅提升至69.24%，主要来自线上正价化率提升。
• 期间费用率提升至61.55%，主因海外门店相关刚性费用拖累。
• 净利率承压至4.04%。
• 存货周转天数延长至380天，但处于可控范围，预计未来有望通过调整货盘渠道结构消化。
• 经营活动现金流净额同比下滑42%，主因支付销售费用及2023年业绩奖金增加。

盈利预测与投资评级：

• 考虑国内外消费环境偏弱、暂不考虑商誉减值影响，将24-25年归母净利润预测调整为1.84/2.72亿元，新增26年预测值3.15亿元，对应24-26年PE为13/9/7X。
• 下调为“增持”评级。

风险提示：

• 经济及消费疲软、线上渠道增长动能放缓等。