2024H1业绩高增，彩电国内外业务量价双升

2024H1业绩高增，长期看好彩电份额提升及利润率提升，维持“买入”评级2024H1实现营收455亿港元（同比+30.3%，下同），归母净利润6.5亿港元（+146.5%），经调整归母净利润6.54亿港元（+147.3%），费用率改善带动2024H1利润率持续提升。我们维持2024~2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为13.63/16.35/19.43亿港元，对应EPS分别为0.5/0.7/0.8港元，当前股价对应PE分别为8.4/7.0/5.9倍，伴随产品竞争力提升以及市场/渠道覆盖面扩大，海外彩电特别是欧洲彩电业务有望稳步增长。产品和渠道结构升级+中小尺寸/光伏业务经营业绩改善或将带动长期利润率持续提升，维持“买入”评级。 2024H1彩电国内外业务量价双升，全品类营销/光伏业务延续快速增长态势收入拆分：（1）彩电业务国内外均量价双升：2024H1营收259.1亿港元（+23%），出货量1252万台（+9%），均价2070港元（+13%）。分区域上看，国内/国际市场营收分别83.5/175.6亿港元，同比分别+21%/+24%；出货量分别281/971万台，同比分别+5%/+10%，其中国内雷鸟出货量同比+66%，北美/欧洲/新兴市场出货同比分别-3%/+40%/+4%；均价分别2978/1808港元，同比分别+15%/+12%。（3）互联网业务：2024H1营收12.12亿港元（+9%），其中国内/国际营收分别8.7/3.4亿港元，同比分别-2%/+51%。（3） 中小尺寸/光伏业务/全品类营销2024H1营收分别为37.61/52.69/77.53亿港元，同比分别+11%/+213%/+28%，中小尺寸恢复正增长。 2024H1毛利率阶段性受彩电业务扰动，内部提质增效下费用率持续改善 2024H1毛利率17%（-1.6pct），其中彩电业务国内/国外毛利率同比分别-2.4/-2.2pct，中小尺寸/互联网业务/光伏业务/全品类营销毛利率同比分别+0.4/基本持平/+2.7/+1.1pct，彩电业务阶段性受结构调整+面板成本扰动。费用端，2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/4.1%/2.4%/1.15%，同比分别-0.9/-1.2/-0.7/-0.1pct。综合影响下2024H1公司归母净利率1.4%（+0.7pct）。短期视角上看，预计2024H2北美彩电+中小尺寸手机仍将继续减亏，且面板成本压力将在下半年迎来改善（7-8月面板价格开始下跌，8月预计跌幅有所扩大），业绩有望延续高增。长期视角上看，彩电业务产品结构升级+北美渠道结构调整+光伏业务/中小尺寸业务经营改善等有望共同驱动公司长期利润率提升。 风险提示：欧洲市场拓展不及预期；行业竞争加剧；面板价格快速上涨等。 财务摘要和估值指标 1、2024H1营收和利润高增，彩电业务量价双升 2024H1公司实现营收455亿港元（同比+30.3%，下同），归母净利润6.5亿港元（+146.5%），经调整归母净利润6.54亿港元（+147.3%）。收入端，彩电国内外业务量价双升，全品类营销/光伏业务延续快速增长态势。利润端，在坚持内部降本增效/持续提升运营效率的措施下费用率持续改善，带动整体利润率提升。 图1：2024H1公司实现营收455亿港元（+30.3%） 图2：2024H1公司实现归母净利润6.5亿港元 （1）彩电业务国内外均量价双升：2024H1营收259.1亿港元（+23%），出货量1252万台（+9%），均价2070港元（+13%）。分区域上看，国内/国际市场营收分别83.5/175.6亿港元，同比分别+21%/+24%；出货量分别281/971万台，同比分别+5%/+10%，其中国内雷鸟出货量同比+66%，北美/欧洲/新兴市场出货同比分别-3%/+40%/+4%；国内/国际市场均价分别2978/1808港元，同比分别+15%/+12%。 （2）互联网业务：2024H1营收12.12亿港元（+9%）。分区域上看，全年国际/国内互联网业务营收同比分别+51%/-2%。国外持续深化与Google、Roku、Netflix等互联网商合作的同时自有内容产品2024年6月的日均消费总时长同比翻倍提升。 截至2024年6月底TCL Channel已覆盖北美、欧洲、中南美洲、亚太等地区的60个国家，累计用户数超过2480万。 （3）中小尺寸业务：2024H1营收37.61亿港元（+11%），报告期内公司聚焦提质经营、架构精简，进一步巩固欧美一线网络运营商，战略调整后营收恢复正增长。 （4）全品类营销：2024H1营收77.53亿港元（+28%）。报告期内公司继续充分利用显示业务所积累的品牌及渠道资源发展全球空冰洗全球分销业务，协同效应下收入延续双位数增长。 （5）光伏业务：2024H1营收52.69亿港元（+213%）。截至2024H1期末，公司光伏业务已覆盖国内23个重点省市，累计工商签约项目超150个，累计经销商渠道商超1200家，累计签约用户超7万户。 图3：2024H1彩电业务国内外均量价双升，中小尺寸业务恢复正增长，全品类营销和光伏业务延续快速增长态势 图4：2024H1彩电业务国内和海外市场均实现量价双升 2、2024H1毛利率受彩电业务扰动，费用率持续改善带动利润 率提升 毛利率：TV业务毛利率受成本扰动，互联网/全品类营销/中小尺寸毛利率延续提升态势。2024H1毛利率17%（-1.6pct），主要系面板成本上涨和结构变化致显示业务毛利率下滑。拆分来看： （1）彩电业务：2024H1国内/国外毛利率分别为19.8%/15.6%，同比分别-2.4/-2.2pct。国内毛利率下滑主要系品牌结构变化、国外毛利率下滑区域结构变化以及面板价格上涨影响。 （2）互联网业务：2024H1毛利率54%，同比基本持平。 （3）全品类营销：2024H1毛利率16.3%（+1.1pct）。 （4）中小尺寸业务：2024H1毛利率16.7%（+0.4pct）。 （5）光伏业务：2024H1毛利率10.3%（+2.7pct）。 图5：2024H1毛利率17%（-1.6pct），主要系显示业务毛利率同比有所下滑 图6：2024H1彩电业务毛利率受成本扰动，全品类营销/光伏业务毛利率显著提升 费用端：2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/4.1%/2.4%/1.15%，同比分别-0.9/-1.2/-0.7/-0.1pct，在坚持内部降本增效/持续提升运营效率的措施下费用率持续改善。 业绩端：综合影响下2024H1公司归母净利率1.4%（+0.7pct），经调整归母净利率1.4%（+0.7pct）。 图7：2024H1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/-1.2/-0.7/-0.1pct，费用率持续改善 图8：2024H1公司归母净利率1.4%（+0.7pct），经调整归母净利率1.4%（+0.7pct） 3、盈利预测与投资建议 2024H1实现营收455亿港元（+30.3%），归母净利润6.5亿港元（+146.5%），经调整归母净利润6.54亿港元（+147.3%），费用率改善带动2024H1利润率持续提升。我们维持2024~2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为 13.63/16.35/19.43亿港元，对应EPS分别为0.5/0.7/0.8港元，当前股价对应PE分别为8.4/7.0/5.9倍，伴随产品竞争力提升以及市场/渠道覆盖面扩大，海外彩电特别是欧洲彩电业务有望稳步增长。产品和渠道结构升级+中小尺寸/光伏业务经营业绩改善或将带动长期利润率持续提升，维持“买入”评级。 4、风险提示 欧洲市场拓展不及预期；行业竞争加剧；面板价格快速上涨等。