钾肥量价双升驱动业绩高增，拓展非钾产业链

核心观点与关键数据

• 业绩高增：2025年上半年，亚钾国际实现营业收入25.2亿元（同比增长48.5%），归母净利润8.5亿元（同比增长216.6%）。其中，第二季度营业收入13.1亿元（同比增长23.0%），归母净利润4.7亿元（同比增长149.2%）。
• 钾肥量价双升：2025年上半年，公司生产氯化钾101.41万吨（同比增长20.0%），销售104.54万吨（同比增长21.4%），氯化钾营业收入24.6亿元（同比增长48.3%），毛利率58.2%（同比+10.3pct）。同期氯化钾市场均价2944元/吨（同比增长20.6%），7月1日至8月27日均价3276元/吨（较上半年增长11.3%）。

资源与产能

• 钾盐矿资源：公司在老挝甘蒙省拥有263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨，为产能扩张提供基础。
• 产能扩张：现有300万吨/年氯化钾选厂产能，第二、第三期各100万吨/年钾肥项目进入后期，3#主斜井推进，皮带运输系统即将安装，产能扩张加速。

非钾产业链拓展

• 多元化发展：通过参股亚洲溴业，拥有2.5万吨/年溴素产能，计划扩建至5万吨/年，推动非钾产业链多元化。
• 产业链布局：未来以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥及高新产业一体化，提升资源综合利用水平。

投资建议与估值

• 业绩预测：预计2025-2027年归母净利润分别为18.9/25.4/35.2亿元，对应PE分别为16/12/9倍。
• 投资评级：维持“买入-B”评级，看好公司钾资源优势、国际化布局与产能扩张带来的未来业绩增长。

风险提示

• 主要风险：氯化钾价格波动、产能扩建不及预期、汇率波动等。