2024年中报点评：内外销表现分化，期待下半年表现

证券研究报告 非金融公司|公司点评|海信视像（600060） 2024年中报点评： 内外销表现分化，期待下半年表现 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月26日 证券研究报告 |报告要点 公司24Q2海外业务延续较好表现，内销则受制于行业景气，短期有所波动。后续看，公司坚持高端化、大屏化策略，海外份额提升，渠道拓展顺利，我们认为公司内销产品结构有望优化，更加有效应对竞争。考虑到24Q3面板价格涨幅收窄，公司成本压力或减轻，此外第二增长曲线中长期或贡献显著增量。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月26日 海信视像(600060) 2024年中报点评： 内外销表现分化，期待下半年表现 行业： 家用电器/黑色家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：16.83元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1305.40/1289.08 流通A股市值(百万元) 21695.24 每股净资产(元) 13.92 资产负债率(%) 43.45 一年内最高/最低(元) 29.24/16.50 股价相对走势 海信视像 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023-82023-122024-42024-8 相关报告 1、《海信视像（600060）：2024年一季报点评：战略去库蓄力，经营拐点在即》2024.04.23 2、《海信视像（600060）：欧美实现较快增长，期待体育大年表现》2024.03.31 扫码查看更多 事件 海信视像发布2024年中报：海信视像2024H1实现营业收入254.61亿元，同比 +2.36%，实现归母净利润8.34亿元，同比-19.56%，实现扣非净利润6.42亿元，同比-24.29%；其中，2024Q2公司实现营业收入127.60亿元，同比-4.72%，实现归母净利润3.67亿元，同比-11.74%，实现扣非净利润2.63亿元，同比-27.45% 海外增长较亮眼，内销有所波动 公司24H1智慧显示终端收入同比+6%，奥维睿沃显示公司TV出货量同比+2%，预计TV出货价小幅增长；具体到Q2看，奥维睿沃表明公司24Q2TV出货量同比+5%Q2内外销出货量分别同比-16%/+14%，预计24Q2内销线下小幅波动，内销线上承压显著，其中海信主品牌下滑幅度大于互联网子品牌Vidda，海外在体育赛事带动下欧洲、亚太、拉美地区出货量大幅增长。此外24H1新显示新业务收入同比+15% 毛利率同比下滑，盈利能力承压 24Q2公司海外大屏化进度较好，内销海信与Vidda均价同比均提升，但面板价格上涨、运价短期波动，且内销主品牌销量下滑明显，因此公司24Q2毛利率同比-0.50pct；24Q2公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.26/-0.05/+0.12pct，变动不大，汇率套保导致财务费用及公允价值变动收益增加，总体对归母净利润为正贡献；综合影响下，24Q2公司归母净利率同比-0.23pct，扣非净利率同比-0.65pct 成本压力减轻，期待下半年表现 在欧洲杯、奥运会赛事带动基础上，公司海外业务延续较好表现，内销则受制于行业景气，短期有所波动。当前公司海内外彩电龙头地位仍然较为稳固，我们看好公司外销端乘势扩展渠道，提升品牌力，抢占份额，期待公司内销端调整产品结构以及营销节奏，更好应对后续竞争。考虑到24Q3面板价格涨幅环比收窄，公司成本压力或减轻，此外第二增长曲线中长期有望贡献可观增量，成长性无需过度担忧 彩电龙头全球扩张，维持“买入”评级 公司坚持高端化、大屏化策略，海外份额持续提升，渠道拓展顺利，内销产品结构有望优化、更好应对下半年竞争，且面板对成本压力或有所减轻，考虑到员工持股计划激励费用，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为574/649/736亿元，同比分别为+7%/+13%/+13%；归母净利润分别为20.41/25.87/32.62亿元，同比分别为-3%/+27%/+26%，EPS分别为1.56/1.98/2.50元，并维持公司“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 45738 53616 57419 64883 73631 增长率（%） -2.27% 17.22% 7.09% 13.00% 13.48% EBITDA（百万元） 2653 3660 4359 5102 5932 归母净利润（百万元） 1679 2096 2041 2587 3262 增长率（%） 47.58% 24.82% -2.63% 26.79% 26.07% EPS（元/股） 1.29 1.61 1.56 1.98 2.50 市盈率（P/E） 13.1 10.5 10.8 8.5 6.7 市净率（P/B） 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA 4.4 6.1 4.5 3.6 2.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 图表1：2024Q2公司营收同比-4.72%至127.60亿元图表2：2024Q2公司归母净利润同比-11.74%至3.67亿元 7900% 归母净利润（亿） 归母净利润同比 800% 6 700% 5600% 4500% 400% 3300% 2200% 100% 1 0% 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0-100% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q2与2024H1公司利润表各项目变动 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。以旧换新落地以来板块情绪虽有提振，当前家电股价中包含的政策预期仍不高，若后续持续走高，政策兑现有不及预期的风险。 2）关税预期扰动出口节奏。7月家电出口表现好于大盘，关税预期升温阶段出口订单或有前置，若虹吸效应持续，可能造成后续出口节奏大幅波动。 3）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3075 2271 5742 6488 8498 营业收入 45738 53616 57419 64883 73631 应收账款+票据 12830 14256 15521 17538 19903 营业成本 37403 44534 47319 53081 59856 预付账款 72 81 103 117 132 营业税金及附加 219 258 255 289 327 存货 4189 5831 5886 6603 7446 营业费用 3504 3607 4019 4477 5007 其他 9128 13016 13103 13177 13263 管理费用 2790 3313 3560 4023 4565 流动资产合计 29294 35456 40355 43923 49242 财务费用 -45 -12 91 82 11 长期股权投资 1733 783 873 964 1055 资产减值损失 -58 -107 -87 -98 -111 固定资产 1422 4564 3549 2525 1493 公允价值变动收益 18 78 40 40 40 在建工程 41 332 277 222 166 投资净收益 251 514 368 368 368 无形资产 782 1058 779 501 222 其他 262 364 262 259 255 其他非流动资产 2487 2914 2768 2621 2498 营业利润 2340 2764 2758 3501 4417 非流动资产合计 6465 9651 8246 6833 5434 营业外净收益 7 18 15 15 15 资产总计 35760 45107 48601 50755 54676 利润总额 2347 2782 2773 3516 4432 短期借款 445 703 2743 931 0 所得税 195 232 222 281 355 应付账款+票据 9662 11982 11889 13337 15039 净利润 2151 2550 2551 3234 4077 其他 5049 5696 5852 6568 7410 少数股东损益 472 454 510 647 815 流动负债合计 15156 18382 20484 20836 22449 归属于母公司净利润 1679 2096 2041 2587 3262 长期带息负债 59 692 554 415 277 长期应付款 30 8 8 8 8 财务比率 其他 614 793 793 793 793 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 704 1493 1354 1216 1077 成长能力 负债合计 15860 19874 21838 22052 23526 营业收入 -2.27% 17.22% 7.09% 13.00% 13.48% 少数股东权益 2348 6338 6848 7495 8310 EBIT 35.27% 20.35% 3.39% 25.61% 23.49% 股本 1308 1305 1305 1305 1305 EBITDA 27.43% 37.95% 19.09% 17.03% 16.28% 资本公积 2514 2461 2461 2461 2461 归属于母公司净利润 47.58% 24.82% -2.63% 26.79% 26.07% 留存收益 13730 15129 16149 17443 19074 获利能力 股东权益合计 19900 25232 26763 28703 31150 毛利率 18.22% 16.94% 17.59% 18.19% 18.71% 负债和股东权益总计 35760 45107 48601 50755 54676 净利率 4.70% 4.76% 4.44% 4.98% 5.54% ROE 9.57% 11.09% 10.25% 12.20% 14.28% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 13.71% 19.04% 18.39% 18.64% 23.11% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2151 2550 2551 3234 4077 资产负债率 44.35% 44.06% 44.93% 43.45% 43.03% 折旧摊销 352 890 1495 1504 1490 流动比率 1.9 1.9 2.0 2.1 2.2 财务费用 -45 -12 91 82 11 速动比率 1.6 1.6 1.7 1.8 1.8 存货减少（增加为“-”） 946 -1642 -55 -717 -843 营运能力 营运资金变动 2720 -120 -1365 -658 -766 应收账款周转率 5.5 5.8 5.8 5.8 5.8 其它 -1119 1262 -303 359 485 存货周转率 8.9 7.6 8.0 8.0 8.0 经营活动现金流 5005 2928 2414 3805 4454 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.3 1