上半年化妆品业务同比增长7.2%，期待后续经营提速

公司上半年营收19.25亿（-22.15%），归母净利1.27亿（-33.18%），主要受去年同期地产剥离影响。剔除后，营收同增1.48%，净利同增2.87%。核心化妆品业务营收11.86亿（+7.24%），子公司福瑞达生物净利8968万（+13.72%）。Q2化妆品营收6.42亿（+1.5%），瑷尔博士（-1.1%）、颐莲（+11.8%）。毛利率60.7%（-2.5pct），线下分销占比提升及促销加大导致下滑。医药业务营收1.31亿（-11.3%），毛利率49.8%（-6.3pct），受政策调整及基数影响。原料业务营收0.88亿（-6.6%），毛利率48.4%（+8.7pct），医药级透明质酸及出口带动毛利率上行。Q2毛利率/净利率52.75%/8.04%（分别+3.53/1.34pct），因去年同期含低毛利地产。费用率销售/管理/研发/财务分别+3.25/-0.04/0.26/-1.03pct，受地产影响。存货周转天数116天（-3175天），应收账款周转天数43天（+10天），均受地产影响。Q2经营性现金流净额0.98亿（-47.78%），因地产影响。投资建议：宏观及竞争压力下，公司聚焦化妆品大健康板块，有望逐步改善。下调2024-26年归母净利至3.24/3.74/4.26亿，对应PE19/17/15倍，维持“优大于市”评级。