资金边际收敛，债市走强空间有限

国债：震荡2024年08月25日 本周（08.19-08.25），国债期货震荡上涨。周一，国债期货整体偏强运行，午后涨幅扩大，TL表现最强。除受此前已公布的保险预定利率存在下行动力的消息影响外，市场对于LPR下调的预期也应上升。周二，8月LPR利率维持不变，资金面均衡略转紧，短债表现略偏弱，长端品种全天震荡略偏强，曲线走平。市场成交比较清淡，机构以观望为主。周三，全天国债期货偏弱运行，期货曲线走平。期货收盘后，交易商协会徐忠称，央行并未设置长期国债利率区间，市场做多情绪明显升温。周四，央行连续净回笼资金，资金面均衡略偏紧，但受昨日交易商协会徐忠讲话的影响，期债补涨，曲线走陡。周五，资金面虽然继续转紧，但市场对于降准降息的预期有所上升，国债期货继续拉升，曲线整体走陡。截至8月23日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.156、104.530、105.955和111.750元 ， 分别 较 上 周 末 变 动+0.076、+0.175、+0.300和+1.040元。 ★资金边际收敛，债市走强空间有限 历史上连续两个月降息是比较罕见的，而若降息不落地，资金利率就难有下行空间，债市继续走强、曲线继续走陡的空间均比较有限。种种迹象来看，监管政策对于债市的扰动依然存在。只要监管政策尚未转松，债市就不存在大幅走强的基础。 策略方面：1）单边不建议追多。2）建议关注资金面及市场情绪变化，准备布局4TS-T价差收窄策略。3T-TL价差扩大的持续性也不强，若监管持续不发力，市场做多情绪逐渐升温，曲线易牛平；若监管风险再度出现，7Y表现也易偏弱。后续仍有多TL空3T的策略机会。3）关注T2409、TL2409、T2412等合约上的正套机会。4）政策端存在高度不确定性，若想要锁定前期利润，建议关注空头套保相关策略。 ★风险提示： 输入性通胀压力上升，金融体系缩表对债市的冲击。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货震荡上涨...................................................................................................................................51.2下周观点：资金边际收敛，债市走强空间有限...............................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................168、风险提示.............................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为2643.10亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额回落....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额下降................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回升............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率下行........................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y、10Y-5Y利差走阔，30Y-10Y收窄.....................................................................................................................................8图表9：隐含税率小幅回升............................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债.......