胜遇利率周报：资金边际转松，债市大幅走强

本周资金面在税期扰动后逐日转松，央行通过大额逆回购操作对冲MLF到期，全周累计净投放1.14万亿元。债市在金融和经济数据偏弱、资金面转松等利好催化下延续走强，十年国债活跃券240011累计下行10.5bp，十年国开活跃券240215累计下行9.5bp。国债10-1利差走扩10bp至72bp，国开10-1利差持平在42bp，国债曲线呈现明显牛陡形态，短端国债利率下行幅度明显大于国开，周五1年期国债收益率跌破1.0%，创下本轮新低，可能与央行买入国债的操作有关。

高频数据显示，猪肉、蔬菜价格环比下跌，出口航运指数涨跌不一，30大中城市日均新房成交面积持续季节性回升但速度略慢于往年同期，同比增速连续第二周回落至7.0%，二手房销售较前一周高位回落，同比增速有所下滑。钢材价格大多下跌，社会库存下降，钢厂利润小幅回升。水泥价格指数环比下跌，淡季特征明显，全国行情震荡下跌。螺纹钢、高线价格环周下降，热轧板卷价格环周下降，冷轧板卷价格环周上升，沥青期货价格环周上升。乘用车零售和批发日均销量环周上升。

政治局会议定调“适度宽松”后，市场提前交易降息是债市走强的主要驱动力，但1年期国债收益率下行并非完全是对降息的定价，央行对短端国债的买入也影响了其定价。展望2025年，债市大概率仍处于牛市环境，但投资者需更多向交易策略要收益，当前市场做多情绪过于亢奋，对降息交易已出现透支。货币“适度宽松”的基调虽被框定，但央行操作仍面临汇率和存款成本刚性的约束，流动性现实与预期可能阶段性分化，建议不追涨、收益率逢高配置。