胜遇利率周报：资金边际转松，债市大幅走强

胜遇利率周报 本周DR007运行在1.57-1.86 %的区间，R001运行在1.54-1.75%的区间，DR001在1.42-1.45%之间，资金面在税期扰动后逐日转松。本周央行分别开展了7531亿元、3554亿元、3876亿元、806亿元和1016亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放1.14万亿元。12月16日有14500亿MLF到期，由于MLF操作和到期的错位，央行大额逆回购投放也有对冲MLF到期的意图。 二级市场方面，本周在金融和经济数据偏弱、资金面转松等利好催化下，债市延续走强。具体而言，周一，受上周五发布的金融数据以及当天发布的经济数据偏弱影响，债市做多情绪升温，当日240011下行5.75bp。周二，消息面平静，止盈情绪影响下债市出现回调，当日240011上行0.75bp。周三，央行约谈部分金融机构，要求关注利率风险并加强债券投资稳健性。当日债市明显调整，240011上行4bp。周四，债市情绪修复，当日240011下行2.5bp。周五，资金面明显转 松，债市做多动能进一步增强，当日240011下行4bp。 截至周五，十年国债活跃券240011累计下行7.5bp，十年国开活跃券240215累计下行8.25bp。截至12月23日上午，十年国债活跃券240011累计下行10.5bp，十年国开活跃券240215累计下行9.5bp。 本周国债10-1利差走扩10bp至72bp，国开10-1利差持平在42bp。本周短端国债利率下行幅度明显大于国开，也大于其他期限国债，导致国债曲线呈现明显牛陡形态。周五1年期国债收益率跌破1.0%，创下本轮新低。短端国债利率下行可能与央行买入国债的操作有关。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 高频数据方面，猪肉、蔬菜价格环比下跌，2024年12月20日标准体重生猪平均价格为15.46元/公斤，环比下跌0.28元/公斤，跌幅1.78%，同比上涨1.00元/公斤，涨幅为6.92%，蔬菜价格环比下跌约4.0%。出口航运指数涨跌不一，本周CCFI指数为1491.29，较上期上涨0.4%，SCFI指数环比上涨0.24%，BDI指数环比下跌5.80%。上周30大中城市日均新房成交面积为45.2万平，持续季节性回升，不过回升速度略慢于往年同期，同比增速从前周的17.1%连续第二周回落至7.0%。分城市线级来看，一线、三线城市同比增速再度回升，不过二线城市新房销售同比再度转负。二手房销售较前一周的高位回落，二手房占比也继续下行，二手房销售的同比增速有所下滑。上周钢材价格大多下跌，钢铁生产减少，社会库存下降，钢材成本下跌，钢厂利润小幅回升。全国水泥价格指数（CEMPI）报收131.49点，环比下跌0.86%，同比上涨16.33%，其中北方地区继续处于冬季错峰阶段，加之气温普遍较低，大多数工地陆续停工，市场需求进入扫尾阶段，水泥报价淡季平稳为主；南方地区天气较冷，企业出货下降，市场偏弱运行。总的来看，淡季特征明显，全国行情震荡下跌。螺纹钢价格为3500元/吨，环周下降0.35%；高线价格为3833元/吨，环周下降0.36%；热轧板卷价格为3534.6元/吨，环周下降1.14%；冷轧板卷价格为4096元/吨，环周上升0.05%；沥青期货价格为3514.6元/吨，环周上升0.41%乘用车零售日均销量为83024辆，环周上升32.35%；乘用车批发日均销量为81826辆，环周上升15.9%。 政治局会议定调“适度宽松”后，市场提前交易降息是最近债市走强的主要驱动力。无论是“超常规逆周期调节”，还是“全方位扩大国内需求”，都少不了基准政策利率下调的配合。1年期国债收益率在“12.9”政治局会议后下行近37bp至0.98%，创下2009年以来的新低，但这背后不完全是对降息的定价。短端国开和国债利差在8月以来持续走扩，与央行开启买入国债操作基本同步，反映出央行对短端国债的买入也影响了1年期国债的定价。因此1年期国债可能不是帮助预测未来流动性的有效指标。 展望2025年，债市大概率仍处于牛市环境，但在低利率时代，投资者持有债券的收益明显下降，需要更多地向交易策略要收益。当前市场的做多情绪过于亢奋，对降息交易的抢跑已出现透支。货币“适度宽松”的基调虽然已被框定， 但央行操作仍然面临汇率和存款成本刚性的约束，流动性的现实与预期可能阶段性出现分化。不追涨、收益率逢高配置是较好的思路。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。