氧化铝涨价增厚利润，拟派发中期分红回馈股东

2024年08月25日南山铝业(600219.SH) 证券研究报告 氧化铝涨价增厚利润，拟派发中期分红回馈股东 公司发布2024年中报 公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入156.67亿元，同比+8.05%；实现归母净利润21.89亿元，同比+66.68%；实现扣非归母净利润21.57亿元，同比+68.61%，略高于业绩预增区间上限。 其中二季度公司实现营业收入84.43亿元，环比+16.88%，归母净利润13.38亿元，环比+57.20%，扣非归母净利润13.26亿元，环比+59.65%。 毛利率同环比均录增，氧化铝涨价增厚利润 公司印尼200万吨氧化铝项目产能已充分释放，印尼氧化铝项目量价齐升，铝产品海外需求逐步恢复，增厚利润表现。 ✔价：据Wind，2024H1沪铝均价19856元/吨，同比+1390元/吨（+7.5%）；2024H1氧化铝现货均价3508元/吨，同比+543元/吨（+18.3%）。2024Q2沪铝均价20643元/吨，环比+1587元/吨（+8.3%），同比+2273元/吨（+12.4%）。2024Q2氧化铝现货均价3648元/吨，环比+283元/吨（+8.4%），同比+708元/吨（+24.1%）。 ✔利：2024年H1公司销售毛利率25.23%，同比+6.01pct；销售净利率16.76%， 同 比+6.50pct;扣 非 后 销 售 净 利 率13.77%， 同 比+4.95pct。其中2024年Q2销售毛利率27.8%,环比+5.57pct；销售净利率18.9%，环比+4.64pct。 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn ✔量：公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的25%。 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn 印尼氧化铝项目扩建持续推进，积极释放汽车板优质产能 ✔印尼：公司拟于印尼工业园内分两期扩建年产200万吨氧化铝及其他配套公辅设施，目前公司正在加紧推进项目建设进度。一期电解铝项目计划建设产能25万吨电解铝、26万吨炭素，目前项目正在积极推进建设和审批进展。 相关报告 高端产品占比提升，高分红改善股东回报2024-03-03高端产品占比提升，二季度利润率环比改善2023-08-27产品结构持续优化，印尼布局有望带来业绩释放2023-05-02电解铝价格回调拖累盈利，积极布局高端产品2022-10-27 ✔铝加工：公司高端轻量化铝板带项目目前正在加紧推进该生产线建设进度，设备已陆续安装。未来公司将积极释放汽车板项目的优质产能，夯实高端产品领域发展底盘。 拟派发中期分红，董事会制定三年股东分红规划 ✔公司拟向全体股东按每10股派发现金红利0.40元（含税），截至2024年6月30日，公司总股本117.09亿股，以此计算合计拟派发现金红利4.68亿元（含税），本期公司现金分红比例21.40%。后续实际派发现金红利时，将扣除回购账户中不享受利润分配权的股份。✔据公司8月21日公告，公司董事会制定了未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划。公司在生产经营情况良好，现金流充裕，具备公司章程约定的现金分红的条件下，计划2024-2026年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%（年内多次分红的，进行累计计算）。 投资建议： 我们预计2024-2026年营业收入分别为321.41、348.53、397.36亿元，预计净利润43.08、44.59、51.46亿元，对应EPS分别为0.37、0.38、0.44元/股，目前股价对应PE为10.0、9.7、8.4倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持4.5元/股，对应24年PE约12倍。 风险提示：铝价大幅波动，境外经营风险，终端需求不及预期等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034