煤炭主业增量控本，中期分红回馈股东

2024年上半年，陕西煤业实现营业收入847.37亿元，同比-6.54%；归母净利润105.56亿元，同比-8.83%；扣非后归母净利润111.82亿元，同比-17.97%。分季度看，二季度营业收入442.87亿元，同比-3.41%，环比+9.49%；归母净利润59.04亿元，同比+26.49%，环比+26.92%；扣非归母净利润58.28亿元，同比-8.43%，环比+8.87%。

公司煤炭产销量同比提升，吨煤售价小幅回落，成本持续改善：2024H1煤炭产量8640.67万吨，同比+2.78%；销量13154.99万吨，同比+2.29%。煤炭售价574.96元/吨，同比-11.33%。原选煤单位完全成本281.39元/吨，同比-5.50%。

非主营业务影响净利润：投资收益9.31亿元，公允价值变动损益-6.41亿元，影响利润总额增加2.90亿元，主要原因为联营企业投资收益较大及市场波动公允价值浮亏。

中期分红10%：公司拟每10股派发现金股利1.09元（含税），共计分红10.56亿元，占上半年归母净利润的10%。公司计划2022-2024年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，较2020-2022年提升。

投资建议：给予买入-A评级。预计2024-2026年营业收入分别为1587.91亿元、1591.74亿元、1613.99亿元，增速分别为-7.1%、0.2%、1.4%；净利润分别为219.31亿元、224.44亿元、236.37亿元，增速分别为3.3%、2.3%、5.3%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022年“核增+收购”提升产量及资源储备，高分红政策奠定长期投资价值。给予2024年12xPE，对应6个月目标价27.12。

风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、产能释放不及预期、探矿权开发进度不及预期、业绩预测模型误差超预期、股权投资亏损风险、分红比例不及预期。