印尼镍项目进展顺利，Q2业绩环比高增

主要观点： 报告日期：2024-08-23 公司2024 H1实现收入300.5亿元，同比-9.88%；实现归母净利润16.71亿元，同比-19.87%。公司单Q2实现收入150.88亿元，同比+5.99%，实现归母净利润11.48亿元，同比+8.23%，环比+119.81%。 ⚫钴产品出货量增长，铜价上涨贡献盈利弹性 钴产品：公司24H1钴产品营收22.18亿元，同比-4.3%主要受到钴价下行影响，2024上半年钴均价约为21.99万/吨，同比-22.58%；量方面，24H1钴产品出货量约2.3万吨（含内部自供），同比增长约13%，保持行业领先地位；铜产品：铜价上行叠加产销量持稳带动收入增长，24H1公司铜产品营收达29.6亿元，较上年同期+17.45%。 ⚫镍板块Q2量价齐增，后续增长势能充足 价：据同花顺数据，24H1镍现货均价13.8万元/吨，同比-28.7%，但24Q2镍现货均价14.3万元/吨，环比Q1增长7.87 %，整体看镍价触及成本线逐步反弹，将有望带动镍产品增利。量：华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于24Q1期末达产，镍上下游产品增量显著，24H1镍产品出货量约7.6万吨（含内部自供），同比增长超40%，镍中间品出货量合计约11.2万吨，同比增长超90%。镍市场需求活跃贡献后续上升空间，预计持续释放盈利潜力。 ⚫前驱体出货量增长，持续深化锂电材料一体化 公司持续深化锂电材料一体化，拓宽市场优势，打开业绩增长新路径，2024H1锂电正极前驱体出货量6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约11%；钠电前驱体出货量实现百吨级跨越；正极材料出货量5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但Q2环比增长超20%。 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com ⚫上下游多个项目推进，海外筑稳一体化优势 资源端，目前华飞12万吨和华越6万吨湿法冶炼项目、华科4.5万吨高冰镍项目稳定运营，公司与淡水河谷、福特汽车合作的Pomalaa和与淡水河谷合作的Sorowako湿法项目有序推进，同时参股WKM等矿山项目进一步增强镍矿资源储备。公司利用上游优势，深挖海外下游产业：印尼华翔5万吨硫酸镍项目有序推进、华能年产5万吨三元前驱体项目开工建设，进一步增强了印尼镍产业协同优势。除此之外，公司进入其他大洲市场步伐加快：在韩国同LG合作的龟尾正极项目部分产线投产；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设等。 1.锂镍增长引领三季度业绩，构建可持续发展一体化产业链2023-10-26 ⚫投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.08/40.48/47.95亿元（前值为2024/2025年分别为70.5/87.6亿元，考虑能源金属价格波动下调），对应PE分别为10.7/9.0/7.6倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 能源金属价格大幅波动；汇率大幅波动；海外经营风险；下游需求不及预期等。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。