21年业绩高增，镍项目进展顺利，Q2有望成为新的利润增长点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：82.31 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 研究助理：安永超 Email：anyc @r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,221 流通股本(百万股) 1,211 市价(元) 82.31 市值(百万元) 100,522 流通市值(百万元) 99,658 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,187 35,317 69,168 83,307 87,205 增长率yoy% 12% 67% 96% 20% 5% 净利润（百万元） 1,165 3,898 6,149 8,357 10,085 增长率yoy% 874% 235% 58% 36% 21% 每股收益（元） 0.95 3.19 5.04 6.84 8.26 每股现金流量 1.52 -0.05 2.18 9.41 13.00 净资产收益率 9% 16% 19% 19% 17% P/E 86.3 25.8 16.3 12.0 10.0 P/B 10.1 5.2 3.9 3.0 2.3 备注：股价选取2022年4月29日收盘价 投资要点  事件：1）公司发布2021年年报，21年实现营业收入353.17亿元，同比 66.69%； 21年实现归属于上市公司股东净利润38.98亿元，同比增长234.59%；21年实现扣非净利润38.53亿元，同比增长242.84%。2）22年Q1实现营业收入132.12亿元，同比增长105.66%，环比增长5.52%；实现归母净利润12.06亿元，同比增长84.40%，环比下降21.90%；实现扣非净利润11.90亿元，同比增长80.60%，环比下降22.50%。业绩符合预期。  铜钴与锂电材料板块共振向上，公司创历史最好业绩。21年公司实现归母净利润38.98亿元，同比大增235%，报告期内铜钴、锂电材料板块均取得了亮眼业绩，实现毛利71.85亿元，增厚公司业绩38.68亿元。1）铜板块：21年铜销量93443吨（yoy+19.32%），铜平均售价为6.47万元/吨（yoy+50.24%），生产成本由2.10→2.91万元/吨（yoy+38.90%），单吨毛利由1.71→2.81万元/吨，毛利率由45%→49%，因此公司21年铜板块实现毛利26.40亿元，同比增长94.77%。2）钴板块：21年公司钴产品销售25120吨（yoy+11.00%），平均售价由23.58→36.51万元/吨（yoy+54.87%），生产成本由16.77→22.23万元/吨（yoy+32.50%），单吨毛利由4.09→10.09元/吨，毛利率由21%→32%，量价齐升助力公司21年钴板块实现毛利26.52亿元，同比增长147.99%。3）锂电材料板块：21年公司销售前驱体59112吨（yoy+77.41%），平均售价由8.59→11.01万元/吨（yoy+28.25%），生产成本由6.29→8.27万元/吨（yoy+31.46%），单吨毛利由1.31→1.48万元/吨，毛利率由17%→15%，公司21年前驱体板块实现毛利8.75亿元，同比增长100.23%，且在报告期内完成对天津巴莫科技收购，实现净利润约1.75亿元。  锂电一体化布局不断完善。1）镍：公司目前规划镍项目达到46.5万金属吨，华越6万金属吨氢氧化镍项目预计今年6月底实现达产，华科4.5万金属吨火法项目，截至今年3月底，部分子项开始投料试产，全流程预计今年下半年建成，镍将成为公司新的利润增长点；2）锂：公司完成了对津巴布韦前景锂矿的收购，截至2021年10月，Arcadia项目氧化锂品位1.06%，氧化锂金属量77万吨（碳酸锂当量190万吨）。根据之前产能规划，计划建设240万吨矿石处理产线，年产14.7万吨锂辉石精矿，9.4万吨技术级透锂长石精矿，2.4万吨化学级透锂长石精矿。3）下拓市场：公司布局三元材料与磷酸铁锂两条技术路线，在建项目建成后将形成三元前驱体产能32.5万吨，三元正极材料21.30万吨。  公司公布股权激励方案，彰显公司发展信心。1）拟向激励对象授予限制性股票数量1176.45万股，约占公司股本总额的0.963%，其中首次授予941.16万股，占公司总股本的0.771%；预留235.29万股，占公司总股本的0.193%。2）本次激励对象共给1412人，包括公司董事、高级管理人员、公司核心管理人员、公司核心骨干。3）业绩考核目标：以2021年营业收入为基数，2022-2024年营收增长率分别不低于15%、30%、45%，2022-2024年累计净利润分别不低于50、110、180亿元。  盈利预测及投资建议：公司通过上控资源，向下拓展锂电材料市场，致力于成长为锂电材料行业领导者，实现从强周期向高成长切换。基于目前在建项目投产进度，以及钴镍等商品价格进一步上行，我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为 21年业绩高增，镍项目进展顺利，Q2有望成为新的利润增长点 华友钴业（603799）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2022年05月05日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04华友钴业 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 61.49、83.57和100.85亿元（22-23年净利润预测前值为48.37、62.26亿元），当前1005亿市值，对应PE分别为16.3/12.0/10.0X，维持“买入”评级。  风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 铜钴与锂电材料板块共振向上，公司创历史最好业绩 ........................................ - 5 - 铜钴与正极材料板块表现亮眼，21年业绩高增 .......................................... - 6 - Q1业绩凸显韧性 ....................................................................................... - 10 - 期间费用率维持稳定 .................................................................................. - 12 - 锂电材料一体化布局不断完善，开启第二成长曲线 .......................................... - 13 - 镍：华越项目顺利投产，打开新的利润增长点 .......................................... - 13 - 正极材料：下拓市场，产能加速扩张 ........................................................ - 14 - 锂：完成对Arcadia锂矿收购，补齐锂资源短板 ...................................... - 15 - 公布股权激励计划，彰显公司发展信心 ............................................................ - 16 - 继续重申：锂电一体化布局不断完善，维持“买入”评级 ................................... - 17 - 风险提示 ............................................................................................................ - 17 - 图表目录 图表1：公司22Q1营业收入同比+105.66% ...................................................... - 5 - 图表2：公司22Q1归母净利润同比+84.40% .................................................... - 5 - 图表3：公司主要财务指标变化（亿元） ........................................................... - 5 - 图表4：公司21年净利润变动拆分（亿元） ..................................................... - 6 - 图表5：公司收入构成（%） .............................................................................. - 6 - 图表6：公司毛利构成（%） .............................................................................. - 6 - 图表7：公司铜业务拆分 ..................................................................................... - 7 - 图表8：公司钴业务拆分 ..................................................................................... - 7 - 图表9：公司前驱体板块拆分.............................................................................. - 8 - 图表10：公司前驱体合资公司经营情况 ............................................................. - 8 - 图表11：正极材料产量（吨） ............................................................................ - 8 - 图表12：公司正极材料公司经营情况................................................................. - 9 - 图表13：新越科技主要股权关系 ........................................................................ - 9 - 图表14：Weda Bay Nickel生产经营情况 ...................................................... - 10 - 图表15：公司22Q1年业绩变化拆分-同比（亿元）