海外收入大幅增长，订单环比继续增加

业绩简评 2024年8月23日公司披露半年报，上半年实现营收16.6亿元，同比下降0.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长9.5%。其中，Q2实现营收10.0亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长170.1%。 经营分析 海外收入大幅增长，盈利能力保持稳定：上半年公司实现海外销 售收入8.9亿元，同比增长36.8%，毛利率26.7%，同比下降约0.4pct；海外业务收入提升带动公司盈利能力维持较好水平，上半 人民币(元)成交金额(百万元) 年公司毛利率约为20.0%，同比提升约1pct，其中二季度实现毛 利率19.9%，环比下降0.3pct，同比增长3.8pct。 陆风毛利率基本稳定，两海业务盈利承压：上半年公司陆风业务实现收入15.0亿元，同比增长17.2%，实现销售毛利率19.9%，同比下降0.3pct；海风及海工业务实现收入1.1亿元，同比下降65.5%，毛利率3.26%，同比下降8.14pct，我们判断主要受上半年 国内海风项目开工不及预期，公司项目完成较少，部分低价项目对盈利形成扰动影响，随着下半年国内重要海风项目陆续开工，预计下半年两海业务盈利能力有望实现修复。 公司基本情况（人民币） 国内订单保持增长，海外订单略有下降：截至6月30日，公司在 执行及待执行订单共计42.4亿元，环比年初增加约4.0亿元；其 中，陆风订单增长约3.0亿元，海风订单增长约0.1亿元。分区 域来看，国内订单增长约6.2亿元，海外订单下降约2.3亿元。上半年公司根据国外客户要求对泰胜蓝岛基地规划实施制造工艺及低碳环保技术改造，预计年内完成；此外，公司在德国设立欧洲销售中心，更加贴近一线市场，有望加速订单获取，预计后续海外新增订单有望回暖。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 230824 231124 240224 240524 成交金额泰胜风能沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,127 4,813 5,505 7,455 9,204 营业收入增长率 -18.84% 53.93% 14.37% 35.43% 23.46% 归母净利润(百万元) 275 292 511 750 939 归母净利润增长率 6.33% 6.37% 74.79% 46.75% 25.22% 摊薄每股收益(元) 0.294 0.313 0.547 0.802 1.005 每股经营性现金流净额 -0.32 -0.22 0.58 0.32 1.12 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.81% 6.80% 10.83% 14.08% 15.45% P/E 24.39 34.43 11.36 7.74 6.18 P/B 1.66 2.34 1.23 1.09 0.96 净利润预测至5.1、7.5、9.4亿元，对应PE为11、8、6倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外订单增长不及预期，国际化经营及管理风险；原材料价格波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,853 3,127 4,813 5,505 7,455 9,204 货币资金 674 1,273 850 968 974 1,205 增长率 -18.8% 53.9% 14.4% 35.4% 23.5% 应收款项 2,094 2,284 3,006 3,161 3,566 3,899 主营业务成本 -3,225 -2,552 -3,943 -4,421 -5,970 -7,370 存货 1,510 1,803 1,778 2,374 3,808 4,652 %销售收入 83.7% 81.6% 81.9% 80.3% 80.1% 80.1% 其他流动资产 288 396 348 283 306 327 毛利 628 574 871 1,084 1,485 1,834 流动资产 4,566 5,756 5,982 6,786 8,655 10,083 %销售收入 16.3% 18.4% 18.1% 19.7% 19.9% 19.9% %总资产 78.6% 80.3% 76.0% 76.3% 78.7% 80.4% 营业税金及附加 -16 -13 -20 -22 -30 -37 长期投资 54 44 63 63 63 63 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 766 833 1,112 1,439 1,641 1,727 销售费用 -21 -19 -32 -39 -48 -55 %总资产 13.2% 11.6% 14.1% 16.2% 14.9% 13.8% %销售收入 0.5% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.6% 无形资产 234 225 272 315 359 402 管理费用 -125 -134 -192 -198 -239 -295 非流动资产 1,240 1,415 1,887 2,105 2,341 2,462 %销售收入 3.2% 4.3% 4.0% 3.6% 3.2% 3.2% %总资产 21.4% 19.7% 24.0% 23.7% 21.3% 19.6% 研发费用 -188 -157 -213 -220 -261 -322 资产总计 5,806 7,172 7,869 8,891 10,995 12,545 %销售收入 4.9% 5.0% 4.4% 4.0% 3.5% 3.5% 短期借款 40 154 115 229 547 281 息税前利润（EBIT） 277 251 414 605 907 1,126 应付款项 2,447 2,204 2,627 2,996 4,045 4,993 %销售收入 7.2% 8.0% 8.6% 11.0% 12.2% 12.2% 其他流动负债 368 450 318 498 664 808 财务费用 -12 13 -51 -13 -22 -19 流动负债 2,855 2,807 3,061 3,722 5,256 6,082 %销售收入 0.3% -0.4% 1.1% 0.2% 0.3% 0.2% 长期贷款 0 0 149 149 149 149 资产减值损失 -9 -48 -99 -48 -69 -76 其他长期负债 173 306 321 264 225 196 公允价值变动收益 14 -33 30 0 0 0 负债 3,028 3,113 3,531 4,135 5,630 6,427 投资收益 1 0 6 7 7 7 普通股股东权益 2,758 4,039 4,300 4,717 5,327 6,079 %税前利润 0.3% n.a 1.7% 1.2% 0.8% 0.7% 其中：股本 719 935 935 935 935 935 营业利润 289 298 340 581 852 1,067 未分配利润 1,256 1,458 1,676 2,093 2,703 3,455 营业利润率 7.5% 9.5% 7.1% 10.6% 11.4% 11.6% 少数股东权益 20 19 39 39 39 39 营业外收支 -2 0 -5 0 0 0 负债股东权益合计 5,806 7,172 7,869 8,891 10,995 12,545 税前利润利润率 288 7.5% 298 9.5% 335 7.0% 58110.6% 85211.4% 1,06711.6% 比率分析 所得税 -34 -27 -41 -70 -102 -128 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.8% 9.2% 12.2% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 254 270 294 511 750 939 每股收益 0.359 0.294 0.313 0.547 0.802 1.005 少数股东损益 -5 -5 2 0 0 0 每股净资产 3.835 4.321 4.599 5.046 5.698 6.503 归属于母公司的净利润 259 275 292 511 750 939 每股经营现金净流 -0.019 -0.317 -0.224 0.583 0.324 1.121 净利率 6.7% 8.8% 6.1% 9.3% 10.1% 10.2% 每股股利 0.100 0.060 0.050 0.100 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.37% 6.81% 6.80% 10.83% 14.08% 15.45% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.45% 3.83% 3.72% 5.75% 6.82% 7.49% 净利润 254 270 294 511 750 939 投入资本收益率 8.59% 5.37% 7.85% 10.31% 13.10% 15.06% 少数股东损益 -5 -5 2 0 0 0 增长率 非现金支出 96 146 217 188 234 255 主营业务收入增长率 6.90% -18.84% 53.93% 14.37% 35.43% 23.46% 非经营收益 -6 -84 -76 32 35 35 EBIT增长率 -41.42% -9.42% 65.14% 46.01% 49.88% 24.10% 营运资金变动 -357 -628 -644 -186 -716 -181 净利润增长率 -25.87% 6.33% 6.37% 74.79% 46.75% 25.22% 经营活动现金净流 -13 -296 -209 545 303 1,048 总资产增长率 19.63% 23.52% 9.73% 12.98% 23.67% 14.09% 资本开支 -90 -70 -435 -369 -400 -300 资产管理能力 投资 3 1 -7 0 0 0 应收账款周转天数 157.1 230.9 174.9 185.0 150.0 130.0 其他 148 -155 133 7 7 7 存货周转天数 142.7 236.9 165.8 200.0 240.0 240.0 投资活动现金净流 61 -224 -309 -362 -393 -293 应付账款周转天数 63.7 96.4 56.3 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 1,081 7 0 0 0 固定资产周转天数 69.2 89.1 82.1 83.5 64.2 49.5 债权募资 35 88 47 115 319 -266 偿债能力 其他 -89 -26 48 -125 -183 -229 净负债/股东权益 -28.07% -31.39% -13.88% -12.76% -5.49% -12.94% 筹资活动现金净流 -54 1,143 101 -11 136 -495 EBIT利息保障倍数 23.1 -19.9 8.1 46.8 40.5 58.4 现金净流量 -10 593 -459 172 46 260 资产负债率 52.16% 43.41% 44.87% 46.51% 51.20% 51.23% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 2 5 8 33 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4