盈利能力持续亮眼，下半年海外储能订单确认有望加速

核心观点与关键数据

盈利能力持续亮眼：2024年上半年公司实现营收310亿元，同比增长8.4%；归母净利润49.6亿元，同比增长13.9%。其中，二季度营收184亿元，同比增长14.7%；归母净利润28.6亿元，环比增长36.6%，略超市场预期。

光储产品价跌量增：逆变器收入131亿元，同比增长12.6%，毛利率37.6%，同比提升1.7pct；储能系统收入78亿元，同比下降8.3%，毛利率40.08%，同比提升12.6pct。毛利率提升主要得益于原材料价格下跌带动产品单价下滑。

存货及合同负债环比高增：截至2024Q2末存货281亿元，较年初增加67亿元，其中原材料/在产品/库存商品/合同履约成本分别为56/84/98/120亿元，分别较年初增加15/27/15/34亿元（环比+36%/+47%/+18%/+41%）。合同负债90亿元，较年初增加25亿元，其中78亿元为预收货款，较年初增加31亿元（环比+68%），显示出公司在手订单充沛。

经营现金流同比下滑：经营活动现金流净额-21亿元，同比下降74亿元，主要是因为公司上半年商品、接受劳务支付的现金及支付的各项税费增加较多。

海外储能订单加速释放：2023-2024年累计公布的海外储能订单规模高达17.7GWh，其中订单规模较大的地区分别为中东、澳大利亚、欧洲，分别占比为49%、22%、19%。公司对美出货占比显著下降，进一步提升公司综合竞争力和抗风险能力。

研究结论

根据公司半年报及行业最新判断，微调2024-2026年归母净利润预测至123、150、180亿元，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级和重点推荐。

风险提示

国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。