海外收入表现亮眼，盈利能力持续改善

安琪酵母(600298.SH) 海外收入表现亮眼，盈利能力持续改善 食品饮料｜调味发酵品Ⅱ 2025年08月15日评级买 入评级变动首次 投资要点： 事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为78.99、7.99、7.42亿元，同比增长10.10%、15.66%、24.49%，其中2025Q2实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为41.05、4.29、4.05亿元，同比增长11.19%、15.35%、34.39%，公司业绩实现快速增长，主要源于原料成本下行及海外收入实现较好增长支撑毛利率改善。 收入端：酵母主业实现收入双位数同比增长，国外收入延续亮眼表现。（1）分产品：2025Q2公司酵母及深加工/制糖/包装类分别实现收入29.81/2.28/0.99亿元，同比增长11.66%/20.09%/3.60%，食品原料/其他产品实现收入4.54/3.22亿元，二者合计收入同比增长9.31%，主业酵母业务收入实现双位数增长主要源于国外收入的亮眼表现；（2）分区域：2025Q2公司国内/国外分别实现收入23.05/17.78亿元，同比增长4.29%/22.28%，公司持续加强海外子公司建设，推进营销人员本土化 ，2025Q2国 内/国外 经销商数 量分别 环比净 增加214/164家至18246/6343家。 胡 跃才分 析师执业证书编号:S0530525070001huyuecai@hnchasing.com 利润端：原料成本下行支撑毛利率持续改善，盈利能力延续提升趋势。2025Q2公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比提升0.38pct/1.70pct至10.46%/9.86%，盈利能力连续3个季度改善，归母净利率提升幅度低于扣非归母净利率主要因为政府补助为主的其他收益减少约4300万元。（1）毛利率：2025Q2公司毛利率同比提升2.27pct至26.19%，主要受益于糖蜜、辅料等原料价格下行红利，2025H1公司酵母及相关/包装物/其他行业毛利率分别同比提升0.51pct/3.80pct/7.38pct；（2）期间费用率：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比小幅提升0.08pct/0.23pct/ 0.03pct/0.23pct，整体保持平稳。 投资建议：收入端，公司海外产能持续释放，海外组织、团队持续强化本土化建设，发力海外市场的开拓，我们认为有望延续快速增长的趋势；国内市场随新产品的持续推广，以及对渠道的深度覆盖、客户的深化服务，有望保持稳健增长。利润端，我们认为随原料价格下行 红利的持续释放，以及比国内业务毛利率更高的海外业务收入占比提升，公司盈利能力有望延续改善趋势。我们预计公司2025-2027年收入同比增长11.1%、12.8%、10.5%至168.89、190.56、210.63亿元，归母净利润同比增长22.1%、19.3%、16.3%至16.17、19.29、22.44亿元，当前股价对应的PE为19.1、16.0、13.8倍。考虑公司在酵母行业的强竞争力和成长能力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易形势变化影响海外市场；原材料价格波动；食品安 全问题等风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438