海外业务高速增长，盈利能力有望提升

核心观点与关键数据

南微医学2024年半年报显示，公司业绩稳健增长，海外业务表现亮眼。2024H1公司实现营业收入13.34亿元，同比增长16.28%；归母净利润3.10亿元，同比增长17.47%。其中，国内收入7.06亿元，同比增长1.73%，国际收入6.24亿元，同比增长39.72%。海外业务中，MTU营收2.8亿元，同比增长38.6%；MTE营收2.2亿元，同比增长53.9%；亚太海外区域营收1.16亿元，同比增长16.4%。公司持续加强海外渠道建设，泰国生产基地建设项目已逐步完成，计划2026年投产使用。

直销收入占比提升至23.86%，带动整体毛利率提升至67.94%，同比提升4.2 pp。销售、管理、研发费用率分别为22.73%/12.43%/5.22%，同比分别+0.69/-0.84/-0.77 pp；归母净利率23.28%，同比提升0.24 pp，主要受汇兑损益影响。

研究结论

预计公司2024-2026年营业收入分别为29.13/35.12/42.32亿元，同比分别20.80%/20.57%/20.49%；归母净利润分别为5.98/7.38/9.34亿元，同比增速分别为23.13%/23.41%/26.45%；EPS分别为3.19/3.93/4.97元。考虑公司是国内内镜诊疗耗材龙头，产品和渠道全球布局完善，未来随着海外直销占比持续提升、新产品收入放量，海外业务利润有望进入加速期，维持“买入”评级。

风险提示

海外市场拓展风险、竞争加剧风险、带量采购风险。