核心业务盈利改善，NBV实现稳健增长

2024年08月23日中国平安(601318.SH) 证券研究报告 核心业务盈利改善，NBV实现稳健增长 ■事 件：公司披露2024年半年报，2024H1实现归母净利润746亿元（YoY+6.8%），归母营运利润785亿元（YoY-0.6%），其中寿险、财险、银行三大核心业务贡献归母营运利润796亿元（YoY+1.7%）；上半年新业务价值达223亿元（YoY+11.0%），寿险、集团内含价值分别较年初+10.3%、+6.2%。 ■我们认为，公司2024年中报核心重点在于：1）NBV实现两位数增长，渠道转型深化品质提升。受银保“报行合一”实施、去年同期储蓄型热销的高基数等因素影响，公司2024H1用于计算NBV的新单保费同比下滑19%。受益于预定利率切换、银保渠道费用率优化等影响，NBVM同比+6.5pct至24.2%，带动个险渠道人均NBV同比+36%，实现寿险NBV同比+11%。2）财险盈利能力提升，综合成本率小幅改善。公司2024H1实现财险保险服务收入1619亿元（YoY+3.9%），财险净利润达100亿元（YoY+7.2%），综合成本率同比-0.2pct至97.8%。3）盈利能力改善明显，每股分红与同期持平。公司2024Q2净利润同比/环比分别+20.4%/+3.3%，同比呈现明显改善。公司中期每股股息为0.93元，同比持平，基本保持与营运利润增速保持一致。 ■NBV增长符合预期，人力企稳队伍质态进一步向好。2024H1公司寿险及健康险业务实现归母营运利润563亿元（YoY+1.3%），NBV为223亿元（YoY+11.0%），主要得益于银保费用率下滑、产品结构调整提振NBVM等影响。渠道方面，公司进一步深化“4渠道+3产品”战略，业务质量得到进一步优化。其中，1）个险渠道代理人规模达34万人，规模较Q1环比企稳回升。个险新业务价值同比+10.8%，代理人人均NBV同比+36.0%，人均月收入同比+9.9%。2）银保渠道坚持价值转型，强化银行合作关系，上半年银保NBV同比+17.3%。3）社区网格渠道进一步精耕存续客户，加强网点铺设，实现核心城市的网点全覆盖，推动存续客户13个月保单继续率同比+5.8pct。 张经纬分析师SAC执业证书编号：S1450518060002zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人SAC执业证书编号：S1450123060044haying@essence.com.cn ■保证保险规模压缩，财险盈利能力有所提升。2024H1公司财险业务实现保险服务收入1619亿元（YoY+3.9%），车险、非车险保险服务收入分别同比+6.0%、-3.1%，其中健康险保费收入同比+43%，保证保险规模大幅压缩。从承保盈利来看，暴雨、暴雪等自然灾害导致车险COR同比+1.0pct至98.1%，但是由于保证保险规模收缩使得其COR优化10.9pct，带动整体财险COR同比-0.2pct至97.8%，进而推动财险业务归母净利润同比+7.2%至100亿元。 相关报告 NBVM提振价值增长，经营稳健业务向好2024-04-24寿险表现显著改善，资管亏损分红稳健2024-03-24核心业务稳健发展，寿险改革成效渐显2023-10-31NBV增长领跑同业，分红提升彰显信心2023-08-31NBV增长亮眼，资负两端共2023-05-04 ■投资表现保持稳健，增配债券和股票。截至2024H1末，公司保险资金投资组合规模超5.20万亿元，较年初增长10.2%。公司上半年实现年化总投资收益率、综合投资收益率分别为3.5%、4.2%，同比+0.1pct、+0.1pct，主要得益于债券市场走强、权益市场投资表现同比改善以及FVOCI资产规模增长；公司上半年实现年化净投资收益率3.3%，同比-0.2pct。从投资结 构来看，截至2024H1末，债券投资、股票投资占比分别+2.6pct、+0.2pct至60.7%、6.4%。 振向好 ■投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计中国平安2024-2026年EPS分别为6.06元、7.09元、8.19元，给予0.6x2024年P/EV，对应6个月目标价为49.24元。 ■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034