公司2024年上半年实现营收151.54亿元（同比+30.29%），归母净利润21.51亿元（同比+105.77%），扣非净利润20.52亿元（同比+80.94%）。二季度营收78.58亿元（同比+25.53%），归母净利润11.18亿元（同比+61.85%），扣非净利润10.37亿元（同比+35.21%），高盈利水平延续（Q2毛利率29.77%，净利率14.43%）。
经营层面：
- 产销： 2024H1轮胎生产/销售3541.1/3454.4万条（同比+37.9%/+37.6%），主要得益于柬埔寨、越南新增产能放量。Q2产销1815.8/1796.2万条（同比+32.3%/+8.3%），产销率高位稳定。
- 产品价格及利润： 24H1/24Q2轮胎均价420.3/421.2元/条，Q2均价环比略升。利润率方面，Q2毛利率/净利率29.77%/14.43%，毛利率同比/环比+2.65/+2.09 pct，净利率高水平维持，主要来自高盈利海外工厂及非公路轮胎占比提升。原材料成本同比+12.8%/环比+5.5%，公司通过布局优化缓解影响。
- 市场：
- 国内/海外：2024H1外销113.0亿元（+31.6%），内销36.4亿元（+26.7%），国内外收入同步提升，内销毛利增厚更明显（+4.36 pct），或因“液体黄金”轮胎放量及非公路轮胎结构优化。
- 海外工厂：越南子公司24H1收入/净利润40.51/8.76亿元（同比+29.5%/+53.1%），净利率21.63%（-3.26 pct），较23H2下滑或因成本及市场调整。柬埔寨子公司收入/净利润18.41/4.74亿元（同比+122%/+249%），净利率25.76%（-2.79 pct），营收增长显著，利润率环比下滑或因成本及全钢胎占比提升。
- 财务数据： 期间费用率12.00%（同比-0.18 pct），销售费用率4.45%（+0.08 pct），主要因人工及宣传费增加。研发/管理/财务费用率分别3.09%/3.40%/1.06%（同比-0.17/+0.03/-0.12 pct）。期末资产负债率50.1%，持续优化。
核心观点与展望：
- 成长性： 在建产能稳步推进（越南三期、柬埔寨全钢胎等工程进度分别90%/50%/92%/92%），中长期规划产能达1.03亿条半钢胎、2600万条全钢胎、44.7万吨非公路轮胎。未来墨西哥、印尼等新工厂将助力全球化并应对贸易壁垒。
- 技术壁垒： 巨胎产品研发及市场导入领先，青岛非公路轮胎技改完成（全部为巨胎），非公路轮胎产能合计26万吨并规划44.7万吨，将持续提升盈利中枢。
- 品牌： “液体黄金”轮胎已进入比亚迪等车企配套体系，实现批量供货并获多项奖项，作为战略方向将助力品牌提升。
投资建议： 公司产能规划充足，具备全球化高成长空间。巨胎及“液体黄金”轮胎彰显前瞻布局，盈利中枢及品牌力有望上行，实现盈利与估值共振。调整2024-2026年盈利预测至42.32/49.97/57.67亿元（对应PE9.5x/8.0x/6.9x），目标PE15倍，目标价19.35元，维持“强推”评级。
风险提示： 项目建设进度不及预期；海外市场贸易壁垒增加；原材料价格大幅波动。
