贝斯特2024年中报业绩点评：业绩符合预期，看好公司丝杠业务放量

股票研究/2024.08.08 业绩符合预期，看好公司丝杠业务放量贝斯特(300580) 机械制造业/可选消费品 ——贝斯特2024年中报业绩点评 徐乔威(分析师)欧阳蕤(分析师) 021-38676779021-38676550 xuqiaowei023970@gtjas.comouyangrui029285@gtjas.com 登记编号S0880521020003S0880523120002 本报告导读： 丝杆产品在客户层面取得较快进展，部分丝杠类新产品加速推向市场，公司2024年上半年业绩整体符合预期。 投资要点： 投资建议：考虑到行业竞争加剧以及经济环境提振仍需时间，下调 2024-2026年公司EPS至0.62/0.79/1.01（-0.32/-0.47/-0.59）元。根据 可比公司2024年PE为41.15x，考虑到公司新能源汽车零部件业务放量情况，且公司作为国内滚动部件先行企业，丝杠产品加速铺向市场，具备一定先发优势，同时我们参考可比公司的业务相关性，给予公司2024年35倍PE，下调公司目标价至21.7元，维持增持评级。 业绩整体符合预期，汽车业务保持稳健增长。2024年上半年公司实 现营业收入6.97亿元，同比增长10.06%，实现归母净利润1.44亿 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 21.70 上次预测: 23.66 当前价格：14.78 交易数据 52周内股价区间（元）12.90-37.45 总市值（百万元）7,377 总股本/流通A股（百万股）499/469 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,936 每股净资产（元）5.88 市净率（现价）2.5 净负债率-29.39% 52周股价走势图 元，同比增长10.86%。公司一方面维护老客户原业务，另一方面拓贝斯特深证成指 展老客户新业务，同时不断开发新客户，提高产品性价比，持续提 升公司产品的市场占有率，2024年H1汽车零部件业务实现收入6.29 亿元，同比增长8.14%，保持持续稳健增长。 盈利能力持续提升，费用率整体平稳。2024年上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为34.81%和20.61%，较去年同期变动1.44pct和0.15pct，整体看，公司利润率保持提升趋势。费用率方面，2024 年H1公司销售费用率和管理费用率分别为0.54%和8.84%，较上年同期基本保持稳定，研发费用率3.97%，同比变动0.39pct。 丝杠业务加速推进，设立泰国工厂加快海外布局。公司全资子公司 宇华精机生产的高精度丝杠副和导轨副产品已经应用于国内知名机 床厂商的部分型号机床上，得到市场高度认可。同时，其还自主研发了应用于人形机器人的线性执行器核心部件标准式、反转式行星滚柱丝杠等；以及应用于新能源汽车EHB制动系统和EMB制动系统的多款滚珠丝杠副。此外，公司加速国际化布局，在泰国进行投资设厂以扩大现有产能。公司主要生产基地为国内，出口比例较高客户分布于欧洲、亚洲、北美洲和南美洲等地区。公司将泰国作为海外产能布局关键一站，投资设立了“BYHNEWTECHNOLOGYCO.,LTD.”，深化国际市场布局，减轻国际贸易摩擦对公司的影响 风险提示：原材料价格波动、新业务拓展不及预期 56% 39% 22% 5% -12% -29% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% -22% -9% 相对指数 4% -9% 15% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,097 1,343 1,571 1,937 2,409 (+/-)% 3.8% 22.4% 17.0% 23.3% 24.4% 净利润（归母） 229 264 310 394 503 (+/-)% 16.4% 15.1% 17.5% 27.3% 27.5% 每股净收益（元） 0.46 0.53 0.62 0.79 1.01 净资产收益率(%) 10.7% 9.2% 9.8% 11.1% 12.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 32.23 28.00 23.82 18.72 14.67 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金157 206 473 894 1,274 营业总收入 1,097 1,343 1,571 1,937 2,409 交易性金融资产 627 713 713 713 713 营业成本 721 880 1,025 1,252 1,537 应收账款及票据 552 545 554 549 522 税金及附加 12 13 16 19 24 存货 312 290 228 209 213 销售费用 17 9 11 15 19 其他流动资产 127 113 106 108 106 管理费用 95 110 127 155 193 流动资产合计 1,776 1,867 2,074 2,472 2,828 研发费用 59 74 85 101 120 长期投资 32 33 33 33 33 EBIT 209 290 350 444 564 固定资产 1,121 1,220 1,232 1,214 1,175 其他收益 29 37 31 39 36 在建工程 254 201 201 201 201 公允价值变动收益 -6 3 0 0 0 无形资产及商誉 127 139 139 139 139 投资收益 10 10 11 10 12 其他非流动资产 118 97 155 155 155 财务费用 6 5 -1 -2 -4 非流动资产合计 1,653 1,690 1,760 1,742 1,703 减值损失 -13 -4 0 0 0 总资产 3,429 3,558 3,834 4,214 4,531 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 1 0 0 0 0 营业利润 207 299 351 446 568 应付账款及票据 421 358 342 313 278 营业外收支 -1 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2 0 0 0 0 所得税 -26 34 39 49 63 其他流动负债 107 82 74 84 81 净利润 232 265 312 397 506 流动负债合计 530 440 415 397 358 少数股东损益 3 2 2 3 3 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 229 264 310 394 503 应付债券 496 0 0 0 0 租赁债券 0 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 255 244 242 242 242 ROE(摊薄,%) 10.7% 9.2% 9.8% 11.1% 12.9% 非流动负债合计 751 244 242 242 242 ROA(%) 7.2% 7.6% 8.4% 9.9% 11.6% 总负债 1,281 685 657 639 600 ROIC(%) 8.9% 9.0% 9.8% 11.0% 12.8% 实收资本(或股本) 200 340 499 499 499 销售毛利率(%) 34.3% 34.5% 34.8% 35.4% 36.2% 其他归母股东权益 1,938 2,523 2,666 3,060 3,413 EBITMargin(%) 19.0% 21.6% 22.3% 22.9% 23.4% 归属母公司股东权益 2,138 2,863 3,165 3,559 3,912 销售净利率(%) 21.1% 19.8% 19.9% 20.5% 21.0% 少数股东权益 10 10 12 15 18 资产负债率(%) 37.3% 19.2% 17.1% 15.2% 13.2% 股东权益合计 2,149 2,873 3,177 3,574 3,931 存货周转率(次) 2.7 2.9 4.0 5.7 7.3 总负债及总权益 3,429 3,558 3,834 4,214 4,531 应收账款周转率（次） 2.7 3.1 3.6 4.5 5.8 总资产周转周转率（次） 0.3 0.4 0.4 0.5 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.5 1.6 1.7 1.4 1.3 4424528 经营活动现金流 342 427 521 571 668 资本支出/收入 30.3% 17.8% 11.4% 8.2% 6.2% 投资活动现金流 -272 -314 -246 -150 -138 EV/EBITDA 11.80 22.13 13.33 10.42 8.11 筹资活动现金流 -40 -77 -9 0 -150 P/E(现价&最新股本摊薄) 32.23 28.00 23.82 18.72 14.67 汇率变动影响及其他 3 1 1 0 0 P/B(现价) 3.45 2.58 2.33 2.07 1.89 现金净增加额 33 37 267 421 380 P/S(现价) 6.72 5.49 4.70 3.81 3.06 折旧与摊销 136 165 168 179 189 EPS-最新股本摊薄(元) 0.46 0.53 0.62 0.79 1.01 营运资本变动 -26 -38 35 5 -15 DPS-最新股本摊薄(元) 0.16 0.14 0.03 0.00 0.30 资本性支出 -332 -239 -180 -160 -150 股息率(现价,%) 1.1% 0.9% 0.2% 0.0% 2.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 我们选取�洲新春、恒立液压、北特科技和斯菱股份作为可比公司，其中北特科技和斯菱股份均为国内汽车零部件领先企业，同时切入直线滚动功能部件赛道；�洲新春为国内轴承领先企业，下游包括风电和汽车等多个行业，公司加速汽车和机器人领域丝杠产品的研发；恒立液压为国内液压件龙头，丝杠导轨产品目前也加速试制中。整体看，以上可比公司和贝斯特业务具备相同性。运用PE相对估值法进行估值，2024可比公司平均估值为41.15x，考虑到公司在丝杠导轨业务上的先发性，同时参考相关可比公司的业务相关性，我们给予公司2024年35倍PE，对应每股合理估值为21.7元。 公司代码 公司名称 收盘价（2024/8/8） EPS PE 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603667.SH 五洲新春 14.98 0.53 0.67 0.80 28.23 22.45 18.64 - 601100.SH 恒立液压 45.40 2.14 2.54 2.89 21.21 17.87 15.71 增持 603009.SH 北特科技 16.99 0.20 0.30 0.45 85.81 56.18 37.66 - 301550.SZ 斯菱股份 43.73 1.49 1.91 2.56 29.35 22.90 17.08 - 均值 41.15 29.85 22.27 300580.SZ 贝斯特 14.78 0.62 0.79 1.01 23.84 18.71 14.63 增持 表1：可比公司PE估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：恒立液压、贝斯特EPS来自国泰君安证券研究，其余公司EPS来自Wind一致性预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确