2024年中报点评：业绩受大客户影响，下半年望迎恢复

事项：公司发布2024年中报，上半年营收15.3亿元、同比-12%，归母净利2.19亿元、同比-12%。

评论：

• 大客户拖累下营收、业绩表现均有所下滑。公司2Q24实现营收7.5亿元、同比-17%、环比-4%，主要受大客户T中国产量下滑影响（同环比-22%/-14%），但理想、蔚来、零跑等自主新势力增量部分对冲了减量。部分客户新车上半年仍处于上量阶段，下半年有望带来更大增量。上半年外销0.74亿元、同比-52%，估计与海外客户拿货节奏有关。

业绩与营收同降，符合预期。公司2Q24实现归母净利1.04亿元、同环比-26%/-9%，扣非净利1.04亿元、同环比-24%/-6%：

1. 毛利率：21.8%、同环比-4.9PP/-1.4PP，主要受量下滑影响利用率进而对盈利水平有所影响，以及外部因素2Q沪铝均价上涨（同环比+11%/+8%）。
2. 费用率：三费率6.7%、同环比+0.2PP/+0.6PP，其中研发费率3.0%、同环比-1.2PP/+0.8PP，管理费率3.7%、同环比+0.7PP/-0.1PP，财务费率-0.2%、同环比+0.7PP/持平。

投资亮点：

• 冲压隐形王者、一体压铸新星，多元布局支撑中长期发展：
  1. 冲压方面：公司以配套上汽系车企起家，较早进行新能源转型，2023年人均创收近300万元/人，显著高于同行。高产能利用率、高自动化率使毛利率稳定在23%-25%，期间费用率约6%，较同行平均低2-3PP，最终带来多利整体盈利能力显著优于同行。
  2. 一体化压铸方面：公司主要产品包含钢、铝冲压车身结构件，对整车设计、结构的理解优于多数压铸同行，这将赋能一体化压铸良率、效率提升。在大型压铸机选择进口布勒设备，叠加客户订单支持下压铸工艺的优化，有望在一体化压铸领域取得更好突破。

投资建议：

• 公司2Q业绩同环比下滑，但整体与营收变动一致，表明经营表现无太大波动。根据2024年中报，将公司2024-2025年归母净利预期由6.2亿、7.1亿元调整为5.0亿、6.0亿元，并引入2026年归母净利预期7.0亿元，增速对应+1%、+19%、+17%，对应当前PE10.0倍、8.5倍、7.2倍。公司上半年受大客户表现拖累，但部分客户新车上半年仍处于上量阶段，下半年有望带来更大增量，根据行业、公司历史估值，给予公司2024年目标PE15倍，目标价31.6元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 一体化压铸技术发展、行业需求不及预期，一体化压铸新客户拓展不及预期，海外需求、国内消费低于预期，原材料涨价超预期。