2024年第二季度公司收入同比-7.3%，净利润同比-35.7%。上半年实现营业总收入32.71亿元，同比-7.3%；归母净利润5.91亿元，同比-35.7%。其中，第二季度收入11.65亿元，同比-22.6%；净利润0.41亿元，同比-88.4%。2023年中报追溯调整系合并夜郎古所致。
2024Q2淡季动销压力较大，大众价位表现相对较好。分产品看，中高档酒收入8.76亿元，同比-19.33%；低档酒收入1.46亿元，同比-47.34%。预计舍之道持平，品味超双位数下滑。商务场景恢复不及预期，宴席场景表现较弱，经销商悲观，公司以维护渠道健康为主线，库存、价盘保证在良性水平。分区域看，省内收入10.22亿元，同比-18.25%；省外收入6.55亿元，同比-28.46%。省内市场下滑幅度慢于省外，省外市场山东、东北表现较好，河南、河北处于调整阶段，新疆等新兴市场逐步培育。截至6月底，经销商数量2809个，环比净增加14家。夜郎古2024H1收入1.71亿元，净利润-0.09亿元，Q2预计收入7000万。
收入下滑叠加费用刚性导致净利率同比-19.5pcts。2024Q2毛利率同比-11pcts至60.9%，系结构下移及宴席场景部分品类加大货折所致；税金及附加率同比+0.14pcts，管理费用率同比+2.66pcts，销售费用率同比+11.75pcts，销售费用同比+37.0%，主因次高端消费需求疲软及销售人员薪酬提升。
去库为主，预收端承压。2024Q2经营性现金流量净额-1.29亿元，同比-131%；销售收现15.20亿元，同比-14.7%。截至Q2末合同负债1.62亿元，环比减少0.73亿元。公司以去库存为主调，主动控量稳价以换取长远发展。
盈利预测与投资建议：下半年行业及次高端需求复苏不确定性较大，公司动销、盈利端仍有压力。预计2024/2025年公司收入61.19/66.48亿元，同比-13.6%/+8.6%；归母净利润12.79/14.17亿元，同比-27.8%/+10.8%。当前股价对应13.0倍2024年PE。考虑到公司主动释放渠道风险，业绩压力较大，动销改善依赖经济复苏，下调评级至“中性”。
风险提示：行业竞争加剧，需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。
