学大教育：稳固传统教培业务，积极布局职教业务
基本概况
学大教育深耕教育行业二十余载，秉持“以人为本，因材施教”理念，累计服务超100万学生，覆盖100多个城市。自“双减”政策后，公司巩固个性化教育业务，拓展全日制基地等场景，并积极布局职业教育、文化服务、教育数字化等领域。
发展历程
- 2001-2010年：初创与快速扩张。2001年成立，2004年开设首家中学习中心，全面推行个性化辅导模式，2010年登陆纽交所。
- 2011-2020年：规模化发展与多元化进程。2012年学习中心数量突破400家，2016年完成收购，2018年推出学大网校等。
- 2021年至今：聚焦个性化业务，布局职教新业务。“双减”后积极应对政策变化，拓展业务，布局职业教育。
业务
公司打造多元化教育集团，深入开展职业教育、个性化教育、教育数字化、文化服务等业务。
管理团队
创始人金鑫先生回归，控制公司24.84%股权，教育领域经验丰富。
成本降低与盈利能力改善
- 1H2024预计归母净利润1.30-1.85亿元，同比增长46.32%-108.23%。
- 教育培训服务为核心收入来源，2023年毛利率37%，净利率7%。
- 持续还款减轻债务压力，截至2024年8月1日对紫光卓远的剩余借款本金约3.49亿元。
个性化教育
市场需求
- 高考升学竞争压力下，辅导需求持续提升。2023年普通本科升学率56%，高中阶段在读人数持续增长。
- 2019年高中校外培训市场规模达663.80亿元，预计持续扩大。
政策与合规
- 头部机构合规转型完毕，政策引导服务质量提升。
- 2023年主要公司毛利率、净利率同比明显改善，合同负债大幅增长。
个性化教学
- 个性化教培提供6对1陪伴式贴心服务，定制个性化学习计划。
- 全国近240所个性化学习中心，覆盖主要一、二线城市。
全日制学习基地
- 致力于为高考复读生、艺考生等提供定制辅导方案，已布局30余所全日制培训基地。
- 配备优质教师资源，提供高效精准提分服务。
研发投入
- 2023年研发费用2700万元，同比增长14.75%。
- 上线个性化学习辅导系统“e学大”，采用ASPG学习及辅导体系。
职业教育
政策端
- 职业教育政策频发，促进职业教育高质量发展。
- 多项政策鼓励职业教育发展，推进产教融合。
中职院校整合
- 中职学校数量从2014年1.2万所降至2023年0.71万所，民办中职占比提升至29.97%。
公司布局
- 收购托管中职院校，业务规模有望快增。
- 已收购东莞市鼎文职业技术学校等，托管运营青岛西海岸新区绿泽电影美术学校等。
- 深化产教融合，推动产学研用一体化。
盈利预测与投资建议
预测
- 教育培训服务费收入2024-2026年收入增速分别为25.9%/20.5%/20.2%，毛利率分别为36.8%/37.1%/37.2%。
- 销售费用率维持在7.0%，管理费用率2024-2026年分别为16.0%/15.0%/15.0%，研发费用率维持在1.0%。
投资建议
- 预计2024-2026年净利润分别为2.51/3.40/4.34亿元，对应PE分别为29x/21x/16x。
- 首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
- 监管政策变化风险。
- 股权质押风险，控股股东及其一致行动人合计质押股份占公司总股本比例14.49%。
- 商誉减值风险，截至2024年3月末商誉账面净值为11.81亿元，占资产总额的32.67%。
