点评报告：第二曲线&全国化布局齐发力，公司Q3收入延续高增

增持(维持) ——东鹏饮料（605499）点评报告 2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营收86.41亿元（同比+30.05%），归母净利润16.56亿元（同比+42.05%），扣非归母净利润15.02亿元（同比+41.15%）。其中，2023Q3实现营收31.81亿元（同比+35.17%），归母净利润5.47亿元（同比+33.25%），扣非归母净利润5.12亿元（同比+46.37%）。 总股本（百万股）400.01流通A股（百万股）159.27收盘价（元）190.02总市值（亿元）760.10流通A股市值（亿元）302.65 投资要点: ⚫公司Q3收入继续保持高增长。2023年前三季度，公司实现营收86.41亿元（同比+30.05%），归母净利润16.56亿元（同比+42.05%），扣非归母净利润15.02亿元（同比+41.15%）。其中2023Q3单季度公司营收/扣非归母净利润分别同比+35.17%/46.37%至31.81/5.12亿元，增速环比2023Q2表现进一步提速；归母净利润同比增加33.25%至5.47亿元。 第二曲线显露锋芒，全国化布局持续推进：2023年前三季度，公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶销量持续提升带动公司的销售收入稳定增长，公司主营业务收入为86.34亿元，同比增加30.17%。分产品看，公司核心产品东鹏特饮销售收入为79.94亿元，同比增长25.06%；其他饮料销售收入为6.40亿元，同比增长165.56%，占比同比增加3.77pcts至7.41%，第二曲线显露锋芒。其中东鹏大咖“生椰拿铁”、东鹏补水啦“青柠口味”、无糖茶“乌龙上茶”等第三季度推出的新品在市场上取得良好反响，进一步扩宽公司消费群体。分区域看，2023年前三季度全国区域实现销售收入47.25亿元，同比增长44.18%，占比同比增加5.32pcts至54.73%，全国化布局持续推进。其中西南/华北区域分别实现收8.18/8.19亿元，同增64.05%/87.71%，远超全国平均增速。分渠道看，经销/直营/线上渠道分别实现营收76.53/8.15/1.54亿元，同增29.19%/42.89%/36.25%。截至2023年三季度末，公司经销商数量为2780个，同比增长6.92%。 业绩表现超预期，第二曲线初显锋芒全国化布局持续推进，2022业绩表现亮眼省外收入占比持续提升，成本下行改善盈利能力 ⚫毛利率持续上升，费用管控得当带来利润释放。2023年前三季度毛利率为42.52%，同比+0.77pct，主要得益于聚酷切片等原材料采购价格较去年同期下降较多，抵销白砂糖价格上涨带来的影响，带动毛利率整体上升。同时费用管控得当带来利润释放，2023年前三季度净利率提 升至19.16%，同比+1.62pcts。其中由于职工薪酬增加以及冰柜投放、广告投放等宣传推广费用增加，销售费用同比增长30.89%；由于管理人员工资、信息化建设投入增加，管理费用同比增长29.96%，但销售费用率和管理费用率分别为16.44%/2.99%，与上年基本持平。财务费用同比减少169.04%，主要系利息收入大幅增加。 ⚫盈利预测与投资建议：短期：原材料成本有望下行，公司盈利能力逐步恢复。中期：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略。长期：逐步优化产品结构，以东鹏特饮为核心，丰富“东鹏能量+”产品矩阵构建第二成长曲线。我们维 持 此 前 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为21.00/25.91/31.96亿元，每股收益分别为5.25/6.48/7.99元/股，对应2023年10月27日收盘价的PE分别为36/29/24倍，维持“增持”评级。 风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本下降不及预期风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场