量价齐升，业绩超预期

事件 8月22日公司发布2024年半年度报告：2024H1公司实现收入 65.93亿元，同比+19.66%；归母净利润为15.07亿元，同比+0.95%。2Q2024收入为37.26亿元，环比+29.97%，同比+30.02%；归母净利润为8.74亿元，环比+37.98%，同比+32.36%。 点评 业绩超预期，创近10年单季度最高盈利：Q2业绩超预期的原因在 于量价齐升。24Q2钼精矿、钼铁价格分别环比+10%、+8%至3653元/吨度和23.47万元/吨。考虑Q1季节性淡季影响，Q2公司产销更为旺盛，因此迎来量价齐升局面，公司实现Q2业绩超预期。 管理改善持续推进，资本结构保持良好。2Q24公司期间费率环比 -1.28pct至4.37%；其中，销售费用和管理费用均有所下滑，分别环比-28.57%、-0.88%至0.05和1.12亿元。公司研发持续保持高 人民币(元)成交金额(百万元) 投入，2Q24研发费用环比+13.21%至0.60亿元。公司24H1资产负 债率为14.76%，仍然处于较低水平。 钼金属加工板块增长迅速，利好公司整体盈利能力。公司2024H1钼金属制品产量同比+55.86%，销售钼金属制品160吨；我们认为随着公司不断加大新产品和客户开拓，逐步提升加工产品销售规 模，有利于逐步提升公司整体盈利能力。 锐意进取，目标10万吨钼精矿。公司目前钼精矿（45%）产能为5万吨/年，2024年目标为5.15万吨，2024H1公司自产产品销售完 成年计划的52.9%，“力争5年内达到10万吨钼精矿”。 公司基本情况（人民币） 重视投资回报。2021-2023年公司累计派发现金股利25.82亿元，平均分红比例为52.38%；其中2023年派发现金股利12.91亿元， 分红比例为41.64%。2024年公司将在符合相关法律法规及《公司章程》的前提下，坚持实施连续现金分红政策。 重视钼“金九银十”行情。据钼都贸易网统计，2024H1钢招量同 比+30%；8月22日当月钼铁钢招总量超过10000吨，已超过去年 8月整月钢招水平。钢招数据持续景气下，目前精矿库存水平已同比-28%。后续“金九银十”旺季来临，我们认为钼产业链有望加速去库至更低水平，原料紧张下钼价望迎上涨周期。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年收入分别为132/141/151亿元，预计实现 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 230822 231122 240222 240522 成交金额金钼股份沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 240822 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,531 11,531 13,182 14,096 15,089 营业收入增长率 19.53% 20.99% 14.32% 6.93% 7.05% 归母净利润(百万元) 1,335 3,099 3,562 3,967 4,227 归母净利润增长率 169.76 132.19% 14.95% 11.35% 6.57% % 摊薄每股收益(元) 0.414 0.961 1.104 1.229 1.310 每股经营性现金流净额 0.77 1.08 1.35 1.49 1.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.15% 20.24% 20.75% 20.37% 19.28% P/E 23.33 10.05 8.74 7.85 7.37 P/B 2.37 2.03 1.81 1.60 1.42 归母净利润分别为36/40/42亿元，EPS分别为1.10/1.23/1.31元，对应PE分别为8.74/7.85/7.37倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,974 9,531 11,531 13,182 14,096 15,089 货币资金 1,749 3,037 3,756 5,872 8,657 11,604 增长率 19.5% 21.0% 14.3% 6.9% 7.0% 应收款项 1,060 1,163 1,396 2,054 2,196 2,351 主营业务成本 -6,224 -6,217 -6,001 -6,817 -7,233 -7,963 存货 820 504 424 560 594 655 %销售收入 78.1% 65.2% 52.0% 51.7% 51.3% 52.8% 其他流动资产 853 1,338 2,826 2,868 2,872 2,880 毛利 1,750 3,314 5,531 6,365 6,863 7,126 流动资产 4,482 6,042 8,401 11,354 14,320 17,489 %销售收入 21.9% 34.8% 48.0% 48.3% 48.7% 47.2% %总资产 31.0% 38.2% 45.9% 53.8% 59.5% 64.3% 营业税金及附加 -372 -554 -780 -896 -944 -860 长期投资 1,079 1,005 1,025 1,025 1,025 1,025 %销售收入 4.7% 5.8% 6.8% 6.8% 6.7% 5.7% 固定资产 5,478 5,140 4,943 4,761 4,569 4,347 销售费用 -26 -31 -35 -40 -42 -45 %总资产 37.9% 32.5% 27.0% 22.6% 19.0% 16.0% %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 3,086 3,141 3,451 3,653 3,844 4,027 管理费用 -362 -451 -473 -540 -578 -619 非流动资产 9,978 9,763 9,891 9,743 9,739 9,695 %销售收入 4.5% 4.7% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% %总资产 69.0% 61.8% 54.1% 46.2% 40.5% 35.7% 研发费用 -193 -201 -336 -376 -392 -392 资产总计 14,460 15,806 18,292 21,097 24,059 27,184 %销售收入 2.4% 2.1% 2.9% 2.9% 2.8% 2.6% 短期借款 13 34 35 80 80 80 息税前利润（EBIT） 797 2,078 3,907 4,513 4,906 5,210 应付款项 815 1,002 897 1,144 1,115 1,226 %销售收入 10.0% 21.8% 33.9% 34.2% 34.8% 34.5% 其他流动负债 348 448 437 739 805 865 财务费用 24 31 23 21 34 49 流动负债 1,176 1,484 1,370 1,963 1,999 2,171 %销售收入 -0.3% -0.3% -0.2% -0.2% -0.2% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -113 -262 12 -20 -22 -25 其他长期负债 695 656 680 613 788 820 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,871 2,140 2,050 2,577 2,788 2,991 投资收益 -25 -2 68 125 222 243 普通股股东权益 12,042 13,155 15,315 17,170 19,471 21,923 %税前利润 n.a n.a 1.6% 2.7% 4.3% 4.4% 其中：股本 3,227 3,227 3,227 3,227 3,227 3,227 营业利润 718 1,875 4,127 4,689 5,190 5,526 未分配利润 1,092 1,952 3,845 5,912 8,212 10,664 营业利润率 9.0% 19.7% 35.8% 35.6% 36.8% 36.6% 少数股东权益 547 511 927 1,350 1,800 2,270 营业外收支 2 -6 -5 0 0 0 负债股东权益合计 14,460 15,806 18,292 21,097 24,059 27,184 税前利润利润率 719 9.0% 1,86919.6% 4,12235.7% 4,68935.6% 5,19036.8% 5,52636.6% 比率分析 所得税 -111 -283 -614 -703 -773 -829 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.5% 15.1% 14.9% 15.0% 14.9% 15.0% 每股指标 净利润 608 1,586 3,508 3,985 4,417 4,697 每股收益 0.153 0.414 0.961 1.104 1.229 1.310 少数股东损益 113 252 409 423 450 470 每股净资产 3.732 4.077 4.746 5.321 6.035 6.794 归属于母公司的净利润 495 1,335 3,099 3,562 3,967 4,227 每股经营现金净流 0.300 0.769 1.076 1.348 1.490 1.565 净利率 6.2% 14.0% 26.9% 27.0% 28.1% 28.0% 每股股利 0.100 0.300 0.400 0.464 0.516 0.550 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.11% 10.15% 20.24% 20.75% 20.37% 19.28% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.42% 8.44% 16.94% 16.89% 16.49% 15.55% 净利润 608 1,586 3,508 3,985 4,417 4,697 投入资本收益率 5.33% 12.84% 20.33% 20.62% 19.42% 18.13% 少数股东损益 113 252 409 423 450 470 增长率 非现金支出 707 892 623 535 569 604 主营业务收入增长率 5.24% 19.53% 20.99% 14.32% 6.93% 7.05% 非经营收益 99 -47 -17 44 -69 -241 EBIT增长率 160.89% 160.73% 88.08% 15.50% 8.71% 6.18% 营运资金变动 -445 49 -641 -216 -108 -11 净利润增长率 171.85% 169.76% 132.19% 14.95% 11.35% 6.57% 经营活动现金净流 969 2,481 3,473 4,348 4,809 5,050 总资产增长率 1.12% 9.31% 15.73% 15.33% 14.04% 12.99% 资本开支 -209 -125 -291 -631 -565 -560 资产管理能力 投资 -10 -582 -1,403 0 0 0 应收账款周转天数 13.0 7.7 3.8 18.0 18.0 18.0 其他 -655 -8 34 125 222 243 存货周转天数 39.0 38.9 28.2 30.0 30.0 30.0 投资活动现金净流 -874 -716 -1,659 -506 -343 -317 应付账款周转天数 41.3 46.1 50.2 55.0 50.0 50.0 股权募资