请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 量价齐升业绩大增，有望持续超预期 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年三季报，第三季度实现营收10.36亿元，同比增长66.68%，归母净利润0.83亿元，同比增长101.43%；前三季度共实现营收29.85亿元，同比增长49.55%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长99.58%。此外，预计2018年全年归母净利润同比增长 100%~130%。 产品量价齐升，业绩略超预期。2018年以来，国内宏观经济表现稳中有进，结构调整优化，特别是下游石油化工行业投资增速稳中有升，公司借助下游良好的投资态势，产品销量及市占率提升；另一方面，加速布局高端装备制造及新材料领域，订单饱满、镍价上涨、产品结构变动等因素拉高产品销售单价，三季度业绩延续强势复苏态势，前三季度收入、归母净利润、扣非净利润分别为29.85亿元、2.16亿元、1.98亿元，分别同比增长49.55%、99.58%、118.45%，业绩接近中报预计值上限，且创历史新高。毛利率22.93%，稳中有升，财务状况持续好转。 不锈钢管龙头将受益油气投资回暖。伴随全球经济回暖，国际原油供需逐渐回归紧平衡。供给端方面，前期低迷的油价造成油气投资低迷使得原油产能受限,而美国产能释放受阻、中东地缘政治问题等使得原油价格有望维持高位。原油价格高位推动油气投资回暖，而我国原油、天然气对外依存度较高，国内能源安全要求增大勘探开发和油气基础设施的建设。我国“十三五”期间预计建成原油管道5,000公里，新建天然气主干及配套管道4万公里，同时将加快突破管道建设关键技术和关键设备，计划实现管材100%国产化。原油价格高位和政策的积极定调，公司在我国不锈钢管市占率第一，我们认为我国油气投资上行较为确定，公司订单有望进一步提高。 核电重启在望，蒸发器换热管双寡头格局明显。在AP1000首堆拖期、华龙融合仍在推进等背景下，核电新机组已三年未有核准。《2018年能源指导工作意见》已明确计划开工6-8台机组，三代核电EPR、AP1000今年以来相继并网成功，商运在即，核电重启在即。蒸汽发生器换热U型管作为核电站一、二回路压力边界，技术壁垒高，公司是此项技术国内双寡头之一。按每百万千瓦机组蒸发器U型管用量200吨、单价80万测算，每年U型管市场容量超10亿，且公司生产的核1、2、3级无缝管以及核2、3级焊接管产品已全面覆盖我国第三代核电管道管产品，在四代堆、五代堆上同样已有技术积累并有供货，作 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 842/821 总市值/流通(百万元) 4,788/4,670 12 个月最高/最低(元) 8.32/5.42 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010005 证券分析师：周涛 电话：010-88321940 E-MAIL：zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120001 证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 E-MAIL：liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码： (32%)(23%)(15%)(6%)2%11%17/10/2417/12/2418/2/2418/4/2418/6/2418/8/24久立特材 沪深300 [Table_Message] 2018-10-24 公司点评报告 买入/维持 久立特材(002318) 昨收盘：5.69 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 证券分析师：方杰 电话：010-88321942 E-MAIL：fangjie@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120002 为国产核级钢管产业龙头，技术优势、行业竞争壁垒明显，随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进，公司核电业务发展潜力巨大。 投资建议。公司为我国不锈钢管龙头公司，且研发投入持续加大，高附加值、高技术含量的不锈钢管产品是公司产品结构调整的重点，油气投资回暖叠加核电重启，公司业绩有望持续高增长。预测公司2018-2020年EPS分别为0.34、0.40和0.48，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行，核电重启力度不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2833 3915 4318 4755 （+/-%） 5% 38% 10% 10% 净利润(百万元） 134 287 333 407 （+/-%） -20% 115% 16% 22% 摊薄每股收益(元) 0.16 0.34 0.40 0.48 市盈率(PE) 36 17 14 12 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券 利润表201620172018E2019E2020E财务指标201620172018E2019E2020E营业收入26982833391543184755成长性减:营业成本20752225301533233614营业收入增长率-1%5%38%10%10% 营业税费2216222426营业利润增长率41%-12%114%17%24% 销售费用167165204220238净利润增长率37%-20%115%16%22% 管理费用240244294315342EBITDA增长率19%0%57%11%15% 财务费用224253239EBIT增长率24%-15%137%18%24% 资产减值损失2337403337NOPLAT增长率24%6%99%18%24%加:公允价值变动收益000(0)0投资资本增长率-4%39%-21%15%-13% 投资和汇兑收益(1)(2)(1)(1)(1)净资产增长率5%12%3%11%12%营业利润168148316369458利润率加:营业外净收支23(1)13128毛利率23%21%23%23%24%利润总额191147329381466营业利润率6%5%8%9%10%减:所得税3319424859净利润率6%5%7%8%9%净利润168134287333407EBITDA/营业收入13%13%14%14%15%资产负债表201620172018E2019E2020EEBIT/营业收入6%5%9%9%10%货币资金448710117519432377运营效率交易性金融资产00000固定资产周转天数21120914211388应收帐款491561802737968流动营业资本周转天数96145127121127应收票据10323862309139流动资产周转天数247318305344382预付帐款421281016148应收帐款周转天数6367636465存货8531073141413571684存货周转天数112122114115115其他流动资产27328127161205总资产周转天数502561471477486可供出售金融资产023232323投资资本周转天数334371280241220持有至到期投资00000投资回报率长期股权投资00000ROE5.9%4.3%9.3%9.8%10.7%投资性房地产00000ROA4.1%2.6%5.4%5.4%6.1%固定资产16541630145212651057ROIC5.5%6.1%8.8%13.0%14.0%在建工程65653260费用率无形资产171182176169163销售费用率6.2%5.8%5.2%5.1%5.0%其他非流动资产管理费用率8.9%8.6%7.5%7.3%7.2%资产总额38774951529361506682财务费用率0.1%0.8%0.6%0.7%0.8%短期债务150314514475393三费/营业收入15.2%15.3%13.3%13.1%13.0%应付帐款299297526387595偿债能力应付票据31391361215394资产负债率31.0%39.6%41.9%44.6%42.9%其他流动负债负债权益比44.9%65.5%72.1%80.4%75.1%长期借款6140807400流动比率1.91 2.98 1.96 3.20 2.90 其他非流动负债速动比率1.08 1.93 1.19 2.27 2.00 负债总额12011960221727412866利息保障倍数93.24 6.06 13.74 12.43 12.70 少数股东权益6393939393分红指标股本842842842842842DPS(元)0.06 0.15 - - - 留存收益17731854214124742881分红比率30.1%94.3%0.0%0.0%0.0%股东权益26772991307634093816股息收益率1.1%2.6%0.0%0.0%0.0%现金流量表201620172018E2019E2020E业绩和估值指标201620172018E2019E2020E净利润159129287333407EPS(元)0.20 0.16 0.34 0.40 0.48 加:折旧和摊销185211217220221BVPS(元)3.11 3.44 3.54 3.94 4.42 资产减值准备2337000PE(X)2936171412 公允价值变动损失(0)(0)0(0)0PB(X)22211 财务费用(5)21253239P/FCF34507611 投资收益12111P/S22111 少数股东损益(9)(5)000EV/EBITDA2318875 营运资金的变动(36)(824)474(623)174CAGR(%)28.0%46.7%36.6%28.0%46.7%经营活动产生现金307(122)1004(37)842PEG1.0 0.8 0.5 0.5 0.3 投资活动产生现金(258)(401)(1)(1)(1)ROIC/WACC0.5 0.5 0.8 1.1 1.2 融资活动产生现金(84)933(539)807(407)REP7.0 3.5 2.2 1.3 1.1 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我