业绩持续超预期增长，量价齐升有望延续

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 派能科技(688063) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 曾一赟 电力设备与新能源行业研究助理 联系电话：15919166181 邮 箱：zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩持续超预期增长，量价齐升有望延续 [Table_ReportDate] 2022年10月20日 [Table_Summ 事件： 公司公布2022年三季报，前三季度累计营业收入35.68亿，同比增长175.62%，归母净利润6.45亿，同比增长156.52%。第三季度实现营业总收入17.15亿，同比增长179.71%，环比增长65.0%，实现归母净利润3.81亿，同比增长295.72%，环比增长134.9%。 点评： ➢ 短期电价调整不改户储高景气，公司量价齐升超预期增长。今年9月14日欧盟委员会公布紧急干预市场以降低电价的措施，电价有一定程度的回调，但在欧洲各主要国家当前电价下，户储仍具有较高经济性，户储保持高度景气的态势，我们测算理想情况下2022年全球户储市场有望达到16GWH。根据IHS的统计数据，公司自主品牌户用储能产品市占率在意大利、西班牙、英国、奥地利、捷克、南非等国稳居市场领先地位，深度受益于海外户储的爆发。公司2022年前三季度合计销量达到2203MWh，其中Q3销量环比提升55%，达到993.92MWh，保持较高增长。另外公司受益下游需求爆发，提升销售价格，我们测算Q3储能电池包单价在1.7元/Wh，Q1/Q2分别为1.4/1.6元/Wh，量价齐升助力公司业绩超预期增长。 ➢ 定增助力产能提升，奠定公司成长基石。截至 2021 年底，公司已形成年产3GWh电芯产能和3.5GWh系统产能，2022年6月，公司发布定增预案，拟于合肥建设10GWh电芯及系统一体化产能基地，助力公司突破产能瓶颈，产能提升有力支撑公司未来的高速增长。 ➢ 绑定欧洲优质客户，拓展美洲、亚太新市场。公司与英国最大光伏系统提供商Segen、德国领先的光储系统提供商 Krannich、意大利储能领先的储能系统提供商Energy、奥地利领先的储能系统集成商Neoom等建立了长期稳定合作关系，巩固市场龙头地位。另外，公司积极拓展美洲、亚太区域等家用储能市场，与众多国内行业龙头企业达成合作，在众多储能应用领域实现规模商用。 ➢ 提升品牌力，公司市场份额有望进一步提升。2022H1，公司分别在德国、比利时、澳大利亚和西班牙获得由市场品牌知名机构EuPD Research颁发的“2022 年顶级光伏储能品牌”奖，在不断积累优质的客户和渠道资源的同时进一步深化品牌优势，我们认为公司有望进一步提升全球户储份额。 ➢ 盈利预测与投资评级：户储赛道高景气有望持续，量价齐升助力业绩超预期增长，我们预计公司2022-2024年营收分别是54.76、118.02、155.44亿元，同比增长165.5%、115.5%、31.7%；归母净利润分别是 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 8.22、17.37、23.38亿元，同比增长160.1%、111.2%和34.6%；截至10月19日市值对应22-24年PE为73.92、35.00、26.00，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：政策波动风险、下游需求低于预期、竞争格局恶化风险、产能扩张不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,120 2,063 5,476 11,802 15,544 增长率YoY % 36.6% 84.1% 165.5% 115.5% 31.7% 归属母公司净利润(百万元) 274 316 822 1,737 2,338 增长率YoY% 90.5% 15.2% 160.1% 111.2% 34.6% 毛利率% 43.5% 30.0% 29.2% 31.7% 31.8% 净资产收益率ROE% 10.0% 10.6% 21.9% 32.8% 31.7% EPS(摊薄)(元) 2.36 2.04 5.31 11.22 15.10 市盈率P/E(倍) 109.58 96.57 73.92 35.00 26.00 市净率P/B(倍) 14.65 10.27 16.22 11.50 8.25 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月19日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,813 3,178 4,829 8,713 11,909 营业总收入 1,120 2,063 5,476 11,802 15,544 货币资金 2,254 1,235 1,117 1,306 1,635 营业成本 633 1,443 3,875 8,060 10,594 应收票据 17 94 217 395 615 营业税金及附加 4 7 20 47 64 应收账款 252 559 1,397 2,828 3,810 销售费用 22 36 126 355 448 预付账款 7 177 194 493 827 管理费用 46 63 196 531 715 存货 190 687 1,373 3,029 4,253 研发费用 73 156 349 904 1,174 其他 93 425 531 662 769 财务费用 24 -13 -16 -14 -20 非流动资产 401 1,088 1,876 2,350 2,894 减值损失合计 -9 -7 -12 -18 -25 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 8 7 19 34 固定资产（合计） 222 488 977 1,146 1,349 其他 3 -11 13 45 64 无形资产 21 24 32 36 41 营业利润 313 359 933 1,964 2,644 其他 158 576 867 1,168 1,504 营业外收支 -1 -2 -1 2 1 资产总计 3,214 4,266 6,705 11,063 14,803 利润总额 312 356 933 1,966 2,644 流动负债 475 1,139 2,800 5,619 7,279 所得税 37 40 110 230 306 短期借款 56 130 280 308 339 净利润 274 316 822 1,737 2,338 应付票据 118 283 706 1,518 2,002 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 228 546 1,309 2,893 3,796 归属母公司净利润 274 316 822 1,737 2,338 其他 73 179 505 900 1,143 EBITDA 363 401 1,053 2,139 2,863 非流动负债 6 157 157 157 157 EPS（当年）（元） 2.36 2.04 5.31 11.22 15.10 长期借款 0 0 0 0 0 其他 6 157 157 157 157 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 480 1,296 2,957 5,777 7,436 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 281 -330 712 1,018 1,324 归属母公司股东权益 2,734 2,970 3,748 5,287 7,367 净利润 274 316 822 1,737 2,338 负债和股东权益 3,214 4,266 6,705 11,063 14,803 折旧摊销 27 63 137 187 239 财务费用 24 34 6 9 10 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 0 -8 -7 -19 -34 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -58 -761 -284 -942 -1,290 营业总收入 1,120 2,063 5,476 11,802 15,544 其它 13 25 37 47 61 同比(%) 36.6% 84.1% 165.5% 115.5% 31.7% 投资活动现金流 -146 -1,649 -929 -650 -759 归属母公司净利润 274 316 822 1,737 2,338 资本支出 -146 -458 -726 -459 -583 同比(%) 90.5% 15.2% 160.1% 111.2% 34.6% 长期投资 0 0 -210 -210 -210 毛利率(%) 43.5% 30.0% 29.2% 31.7% 31.8% 其他 0 -1,191 7 19 34 ROE(%) 10.0% 10.6% 21.9% 32.8% 31.7% 筹资活动现金流 2,006 -25 99 -179 -236 EPS（摊薄）（元） 2.36 2.04 5.31 11.22 15.10 吸收投资 2,035 0 136 0 0 P/E 109.58 96.57 73.92 35.00 26.00 借款 71 132 150 28 31 P/B 14.65 10.27 16.22 11.50 8.25 支付利息或股息 -3 -86 -186 -207 -267 EV/EBITDA 104.32 73.88 57.12 28.05 20.85 现金净增加额 2,120 -2,035 -118 189 329 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020 年