2023业绩表现超预期，“量价齐升”有望持续增厚业绩弹性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年03月24日 中国宏桥（01378.HK） 2023业绩表现超预期，“量价齐升”有望持续增厚业绩弹性 公司2023年业绩超预期，2024年铝价利润弹性有望释放。公司已于3月22日公布全年业绩，2023年公司实现营收1336.24亿元，同比增加1.5%；实现归母净利润114.61亿元，同比增长31.7%；扣非归母净利润114.07亿元，同比增长29.3%；基本每股收益1.21元，同比增长29.2%。净利润增加主要系产品整体毛利增加和行政开支减少等影响。随着公司云南电解铝生产基地搬迁完成，预计2024年氧化铝销量将继续增长，同时，铝价在全球低库存及加息后周期维持高位预期，并有望伴随美联储降息及新能源相关绿色用铝占比提升带来定价中枢进一步上移，“量价齐升”增厚业绩弹性。 产品平均毛利率同比小幅提升，氧化铝销量同比增长25%增厚业绩。1）量，公司实现电解铝产销量626.5/574.8万吨，同比+3.7%/+5%；氧化铝销量1037.4万吨，同比+25%；铝合金加工产品产销量77/58万吨，同比+17%/-4.8%。2）价，电解铝均价1.65万元/吨，同比-6.4%；氧化铝均价2560元/吨，同比-0.8%；铝合金加工产品均价1.98万元/吨，同比-9.2%。3）毛利率，电解铝17.4%，同比+3.9pct；氧化铝11.1%，同比-4.2pct；铝合金加工产品14.2%，同比-3.7pct；产品平均毛利率15.7%，同比+1.9pct。 云南宏泰年产203万吨电解铝搬迁项目顺利推进，公司绿色能源占比不断攀升。云南宏泰绿色电解铝项目203万吨主体工程已完成，正陆续通电投产，以该项目为核心的产业链集群正在加速形成。另外，云南宏合年产193万吨的低碳铝项目亦已于2023年正式开工。随着云南电解铝产能搬迁完成，进一步增加水电资源使用比例，同时加速建设光伏发电等新能源项目，并配合风光水储能持续协同布局，绿色能源占比不断攀升，降本空间逐渐凸显。 高分红+高股息凸显公司经营稳健性，“以铸代锻”的世界级突破增强其内生性。2006年至今，公司已实现现金分红13次，累积现金分红449.27亿元，分红比例高达37.17%。2023年股息率9.86%，同比增长2.94pct。子公司山东宏桥汽车轻量化大型一体化压铸项目，实现当年建设当年投产。另外，公司于年内一举推出了三个系列6款革命性铸造铝合金新材料，实现了“以铸代锻”的世界级突破，公司横向产品的快速拓展，市场地位更加坚固。 投资建议：当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。另外，公司作为港股，具有明显低估值优势，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利125/136/146亿元，对应PE为5.6/5.2/4.8倍，较同行处于偏低水平，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 131,699 133,624 145,115 150,378 155,759 增长率yoy（%） 15.0 1.5 8.6 3.6 3.6 归母净利润（百万元） 8,702 11,461 12,523 13,564 14,562 增长率yoy（%） -45.9 31.7 9.3 8.3 7.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.92 1.21 1.32 1.43 1.54 净资产收益率（%） 10.2 11.8 10.0 9.9 9.7 P/E（倍） 8.0 6.1 5.6 5.2 4.8 P/B（倍） 0.7 0.7 0.6 0.5 0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年3月22日收盘价 1港元=0.9236元 买入（维持） 股票信息 行业 铝 前次评级 买入 3月22日收盘价(港元) 7.39 总市值(百万港元) 70,024.23 总股本(百万股) 9,475.54 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 23.88 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 分析师 马越 执业证书编号：S0680523100002 邮箱：may ue@gszq.com 相关研究 1、《中国宏桥（01378.HK）：铝材料领军企业，产品高端化&电解铝高景气开启新征程》2024-01-22 -27 %-21 %-14 %-7%0%7%2023-032023-072023-112024-03中国宏桥 恒生指数 2024年03月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 87568 87395 112283 123866 144763 营业收入 131699 133624 145115 150378 155759 现金 27385 31721 47062 67279 78720 营业成本 113460 112669 114885 113770 112453 应收票据及应收账款 10184 10466 11960 11280 12791 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 598 755 705 738 1308 预付账款 11010 9422 12767 10227 13589 管理费用 5934 4953 4310 5399 7788 存货 37268 33959 38668 33254 37836 研发费用 986 0 837 5274 6230 其他流动资产 1722 1827 1827 1827 1827 财务费用 3020 3268 5219 4204 6036 非流动资产 98174 112925 114056 110415 106412 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 568 1150 1861 其他收益 3929 3713 0 0 0 固定资产 68060 70200 70504 66140 61383 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 34 43 49 51 54 投资净收益 503 1193 568 582 712 其他非流动资产 30080 42682 42934 43073 43114 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 185742 200320 226339 234281 251175 营业利润 14767 17706 19728 21575 22655 流动负债 71373 74029 79944 75897 79634 营业外收入 1394 2063 1340 1352 1537 短期借款 30534 30489 30489 30489 30489 营业外支出 3434 3933 4078 3971 3854 应付票据及应付账款 14911 11648 15433 11385 15123 利润总额 12607 15891 16991 18956 20338 其他流动负债 25928 31892 34022 34022 34022 所得税 2798 3393 3680 4289 4465 非流动负债 18063 20035 17970 15293 12577 净利润 9809 12498 13311 14668 15873 长期借款 6824 10586 8521 5844 3128 少数股东损益 1107 1037 789 1104 1311 其他非流动负债 11239 9449 9449 9449 9449 归属母公司净利润 8702 11461 12523 13564 14562 负债合计 89436 94064 97915 91189 92210 EBITDA 14086 17485 25069 26934 28059 少数股东权益 11807 14012 14800 15905 17215 EPS（元） 0.92 1.21 1.32 1.43 1.54 股本 619 619 9476 9476 9476 资本公积 0 0 0 0 0 主要财务比率 留存收益 0 0 13311 27979 43852 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 96306 106256 113624 127188 141750 成长能力 负债和股东权益 185742 200320 226339 234281 251175 营业收入(%) 15.0 1.5 8.6 3.6 3.6 营业利润(%) -44.0 19.9 11.4 9.4 5.0 归属于母公司净利润(%) -45.9 31.7 9.3 8.3 7.4 获利能力 毛利率(%) 13.8 15.7 20.8 24.3 27.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.6 8.6 8.6 9.0 9.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.2 11.8 10.0 9.9 9.7 经营活动现金流 7622 22402 19296 30485 23394 ROIC (%) 7.6 8.8 8.4 8.3 8.2 净利润 9809 12498 13311 14668 15873 偿债能力 折旧摊销 0 0 7097 7608 7915 资产负债率(%) 48.2 47.0 43.3 38.9 36.7 财务费用 3020 3268 5219 4204 6036 净负债比率(%) 22.0 16.8 2.0 -13.7 -21.0 投资损失 -503 -1193 -568 -582 -712 流动比率 1.2 1.2 1.4 1.6 1.8 营运资金变动 0 0 -5763 4586 -5719 速动比率 0.5 0.6 0.7 1.0 1.1 其他经营现金流 -4703 7830 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -16773 17889 -7659 -3386 -3201 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 资本支出 0 0 562 -4222 -4714 应收账款周转率 9.0 12.9 12.9 12.9 12.9 长期投资 0 0 -568 -582 -712 应付账款周转率 6.7 8.5 8.5 8.5 8.5 其他投资现金流 -16773 17889 -7665 -8189 -8627 每股指标（元） 筹资活动现金流 -12790 200 3704 -6882 -8752 每股收益(最新摊薄) 0.92 1.21 1.32 1.43 1.54 短期借款 9523 -45 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 2.36 2.04 3.22 2.47 长期借款 -10180 3761 -2064 -2678 -2716 每股净资产(最新摊薄) 10.16 11.21 12.54 13.97 15.50 普通股增加 24 0 8857 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 8.0 6