中国宏桥（01378.HK）：25H1业绩表现亮眼，铝“量价齐升”增厚业绩弹性

公司2025年上半年业绩大幅增长，主要得益于铝产品“量价齐升”及电价下降带来的成本下降。具体表现为：

1. 业绩表现：营收810.4亿元（同比增长10.1%），归母净利123.6亿元（同比增长35%），基本每股收益1.314元（同比增长约36%）。
2. 量价情况：
   • 电解铝销量290.6万吨（同比增长2.4%），售价1.79万元/吨（同比增长2.7%），毛利4505元/吨（同比增长5%）。
   • 氧化铝销量636.8万吨（同比增长15.6%），售价3243元/吨（同比增长10.3%）。
   • 铝加工产品销量39.2万吨（同比增长3.5%），售价2.06万元/吨（同比增长2.9%）。
3. 成本控制：
   • 山东自备电成本0.33元/度（同比减少31%）。
   • 山东外购电价0.62元/度（环比减少1.1%）。
   • 云南电价Q1为0.44元/度，Q2为0.42元/度（环比减少4.5%）。
4. 产能调整：
   • 中国宏桥持股云南宏泰比例提升至90.07%，电解铝权益产能增长45.7万吨。
   • 关停滨州宏诺24.1万吨产能，置换云南宏泰12.147万吨及云南宏合16.07万吨产能。
   • 永久退出44.8万吨产能，置换云南宏泰及云南宏合合计23.05万吨产能。
5. 股份回购：计划购回总金额不低于30亿港元，彰显经营信心。
6. 投资建议：预计2025-2027年归母净利分别为240/255/271亿元，对应PE为9.2/8.7/8.2倍，维持“买入”评级。
7. 风险提示：金属价格波动、全球政治及汇率风险、市场竞争及需求波动风险等。