中国宏桥（01378.HK）：25H1业绩表现亮眼，铝“量价齐升”增厚业绩弹性

25H1业绩表现亮眼，铝“量价齐升”增厚业绩弹性 事件：公司发布半年度业绩，2025年上半年公司实现营收810.4亿元，同比增长10.1%；归母净利123.6亿元，同比增长35%；基本每股收益1.314元，同比增长约36%。 买入（维持） 公司业绩大幅增长主要受铝产品“量价齐升”及电价同比大幅下降所带来的成本下降所致。1）量：25H1公司电解铝销量290.6万吨，同比增长2.4%；氧化铝销量636.8万吨，同比增长15.6%；铝加工产品销量39.2万吨，同比增长3.5%。2）价：2025年上半年公司电解铝售价（不含税）为1.79万元/吨，同比增长2.7%；氧化铝售价（不含税）为3243元/吨，同比增长10.3%；铝加工产品售价（不含税）2.06万元/吨，同比增长2.9%。3）成本：25H1山东自备电发电成本（含税）为0.33元/度，同比减少31%，环比减少21%。据SMM数据统计，25H1山东外购电含税电价为0.62元/度，环比减少1.1%；25Q1和25Q2云南含税电价分别为为0.44元/度和0.42元/度，Q2环比减少4.5%。4）利润：25H1公司电解铝毛利为4505元/吨，同比增长5%，环比增长3%。 中国宏桥对云南宏泰的持股比例提升至90.07%，电解铝权益产能增长45.7万吨。据wind数据披露，2025年7月23日，云南宏桥新型材料有限公司出资90亿元收购云南宏泰25%股权，至此云南宏桥持有云南宏泰100%股权比例，中国宏桥将直接持有云南宏泰90.07%股权比例。云南宏泰拥有203万吨电解铝产能，中国宏桥将受益股权比例的提升，电解铝权益产能增长45.7万吨。 云南电解铝产能转移项目加速推进。2025年3月18日，公司关停滨州宏诺72.3万吨原铝生产线项目C系列24.1万吨产能，置换启动宏泰E系列12.147万吨、D系列11.906万吨产能。2025年7月1日，公司永久退出44.8万吨产能，置换启动公司控股子公司云南宏泰D系列6.975万吨产能、云南宏合B系列16.07万吨产能。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 公司积极回购股份，彰显经营信心。基于对公司未来前景及长远投资价值的坚定信心，并考虑到公司的财务状况及营运表现，拟进行股份回购，计划购回总金额不低于30亿港元。 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 投资建议：当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。我们谨慎假设2025-2027年铝价假设为2.0/2.05/2.1万元/吨，对应氧化铝价格为0.33/0.30/0.29万元/吨，我们预计2025-2027年公司将实现归母净利240/255/271亿元，对应PE为9.2/8.7/8.2倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《中国宏桥（01378.HK）：2025年上半年业绩超预期，一体化成本优势显著》2025-06-242、《中国宏桥（01378.HK）：电解铝盈利能力快速提升，25Q1净利润同环比大幅增长》2025-04-303、《中国宏桥（01378.HK）：历史最佳业绩，一体化成本优势凸显》2025-03-15 风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com