2020年度业绩点评：CCM迈入量价齐升通道，21年有望延续超预期增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月26日 公司研究 CCM迈入量价齐升通道，21年有望延续超预期增长 ——丘钛科技（1478.HK）2020年度业绩点评 买入（维持） 事件：公司发布2020年度业绩报告，全年净利润超市场预期。2020年公司实现营收174亿元人民币，同比上升32.1%。盈利能力来看，全年毛利率同比上升1.2个百分点至10.2%，主要由于CCM ASP提升、叠加生产自动化升级致人工、折旧成本进一步下降。伴随营收规模扩张及毛利率稳健提升，归母净利润为8.4亿元人民币，同比大幅上升54.9%，位于盈利预喜同比增速指引区间[40%，60%]上限，高于彭博一致预期的8.0亿元约5%。倘若剔除政府补贴、联营公司损益等一次性收益影响，全年净利润为8.2亿，同比大幅上升56.4%。 产品结构显著改善对冲终端出货压力，CCM业务高速增长；利润率仍具备改善空间：由于疫情对需求供给侧影响以及华为受管制之后出货节奏显著放缓，2020年CCM出货量同比微降3.3%，然产品结构显著改善带动ASP大幅提升驱动CCM营收同比大幅上升47%。32MP及以上出货占比由2019年的9.6%上升至24.2%，驱动ASP同比大幅上升51.8%。公司2021年计划CCM产能由2020年的53KK/月扩大至65KK/月，出货量同比增速指引超30%，印证2021年手机出货量反弹驱动光学产业链顺周期复苏逻辑。公司CCM产品已取得三星认证并陆续增加出货，客户结构进一步多元化，在安卓手机市场份额重分配背景下，有望对冲华为相关业务波动风险。伴随2021年光学升级趋势重启，叠加公司在高端CCM份额继续提升，我们预计32MP及以上产品出货占比上升至35%，ASP同比双位数提升。 盈利能力方面，ASP提升+生产自动化升级驱动2020年CCM毛利率同比上升2个百分点至10%。考虑到2021年疫情改善带来产能利用率提升、产品结构升级以及自动化继续深化，预计毛利率仍有进一步改善空间。公司提出“阿波罗计划”，目标整合联营公司新钜科技和各关联方资源，推进核心零部件一体化垂直整合打造标准化光学模组，长期来看赋予利润率更大弹性。 积极布局IoT、车载摄像模组，构筑长期增长点：公司积极布局IoT、车载摄像模组，且已获多家国内知名汽车品牌的Tier1或Tier2供应商资格，陆续量产ADAS和智能座舱摄像模组，目前有超过10款车型的车载摄像模组进入产品研发和认证阶段，并于2021年有望实现量产；此外，公司亦大规模量产扫地机器人、无人机等IoT摄像模组，有望构筑长期增长点。 FRM需求回暖有望助力出货量反弹、ASP能否回升仍需关注产品结构：2020年FRM业务营收同比下滑23.8%，主要由于智能手机出货量下滑以及超薄、大尺寸等高端屏下FRM渗透不及预期导致FRM量价齐跌。伴随需求回暖，公司2021年计划FRM产能扩大至18KK/月，出货量同比增速指引超30%。 盈利预测、估值与评级：根据公司所披露的2020年度业绩报告，20年EPS为0.72元人民币。综合光学升级重启带动行业维持高景气度，公司技术服务能力比肩一线龙头，高端产品份额提升驱动ASP大幅增长，有望持续驱动公司业绩高速增长，我们维持21/22年EPS预测为1.01/1.40元人民币。参考同业港股光学厂商舜宇光学21年28倍PE，考虑到下游需求回暖、分拆回A计划显著提高港股关注度、叠加公司市场位势上移，给予21年20倍PE(对应22年15倍PE)，维持目标价24.2港币，维持“买入”评级。 风险提示：摄像模组行业竞争加剧；产品结构升级不及预期；华为相关业务波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2018 2019 2020 2021E 2022E 营业收入（百万人民币） 8,135.2 13,169.7 17,400.4 24,638.0 30,867.8 营业收入增长率（%） 2.5 61.9 32.1 41.6 25.3 净利润（百万人民币） 14.4 542.4 840.1 1,184.3 1,641.1 EPS（人民币） 0.01 0.48 0.72 1.01 1.40 EPS增长率（%） (96.8) 3627.1 51.1 40.5 38.6 P/E 975 26 17 12 9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2021-03-26；按照1HKD=0.8416RMB换算 当前价/目标价：14.8 /24.2港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：吴柳燕 执业证书编号：S0930519070004 021-52523690 wuliuyan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.72 总市值(亿港元)： 173.49 一年最低/最高(港元)： 8.05/18.20 近3月换手率： 84.0% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.1 16.4 51.4 绝对 -4.8 23.7 72.8 资料来源：Wind 相关研报 份额提升+产品结构持续改善，基本面上扬趋势不改...........................2021-03-10 份额提升驱动出货增长，产品结构改善符合预期..............................2021-02-08 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 丘钛科技（1478.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 利润表 2018 2019 2020 2021E 2022E 主营收入 8,135 13,170 17,400 24,638 30,868 营业成本 (7,782) (11,990) (15,630) (22,000) (27,507) 毛利 353 1,180 1,771 2,638 3,361 其它收入 54 (24) 30 38 35 营业开支 (366) (550) (771) (1,278) (1,468) 营业利润 41 606 1,030 1,398 1,929 财务成本净额 (15) (39) (37) (19) (13) 应占利润及亏损 (25) 40 (23) 15 15 税前利润 1 607 970 1,393 1,931 所得税开支 13 (65) (130) (209) (290) 税后经营利润 14 542 840 1,184 1,641 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 14 542 840 1,184 1,641 息税折旧前利润 311 933 1,436 1,749 2,350 息税前利润 76 642 1,124 1,373 1,904 每股收益（元） 0.01 0.48 0.72 1.01 1.40 每股股息（元） 0.03 0.09 0.04 0.20 0.28 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测；20年业绩公告已披露利润表、资产负债表，但资产负债表明细科目尚未完全披露，且尚未披露现金流量表；因此利润表为实际值，资产负债表、现金流量表为光大证券研究所预测（下同） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 丘钛科技（1478.HK） 资产负债表 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 6,440 10,635 12,431 18,238 21,935 流动资产 4,229 7,363 9,024 13,982 17,426 现金及短期投资 388 504 870 2,464 3,010 有价证劵及短期投资 105 26 35 35 35 应收账款 3,004 4,836 6,434 9,111 11,414 存货 704 1,913 1,563 2,200 2,751 其它流动资产 28 84 122 172 216 非流动资产 2,211 3,272 3,407 4,256 4,509 长期投资 229 433 422 429 437 固定资产净额 1,776 2,510 2,597 3,257 3,337 其他非流动资产 205 329 389 570 735 总负债 4,336 7,768 8,828 13,500 15,793 流动负债 4,270 7,543 8,602 12,613 14,687 应付账款 2,393 4,618 6,252 8,800 11,003 短期借贷 1,178 1,270 275 881 0 其它流动负债 699 1,656 2,074 2,931 3,684 长期负债 66 225 227 888 1,107 长期债务 0 59 59 59 59 其它 66 166 168 828 1,047 股东权益合计 2,103 2,867 3,603 4,738 6,142 股东权益 2,103 2,867 3,603 4,738 6,142 少数股东权益 0 0 0 0 0 负债及股东权益总额 6,440 10,635 12,431 18,238 21,935 净现金/(负债) (856) (990) 368 695 1,904 营运资本 1,314 2,131 1,745 2,510 3,162 长期可运用资本 2,170 3,092 3,830 5,626 7,249 股东及少数股东权益 2,103 2,867 3,603 4,738 6,142 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 丘钛科技（1478.HK） 现金流量表 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 (173) 2,400 1,971 1,364 1,928 净利润 14 542 840 1,184 1,641 折旧与摊销 236 291 312 376 447 营运资本变动 (426) (434) 386 (765) (652) 其它 3 1,999 434 569 492 投资活动现金流 387 (1,271) (475) (968) (468) 资本性支出净额 (490) (1,133) (351) (1,001) (501) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 29 (204) 11 (8) (8) 其它资产变化 848 65 (135) 40 40 自由现金流 (1,150) (391) 1,393 (1,020) 2,535 融资活动现金流 (584) (817) (1,131) 1,198 (913) 股本变动 55 222 0 0 0 净债务变化 100 151 (994) 606 (881) 派发红利 (92) 0 (104) (49) (237) 其它长期负债变化 (647) (1,189) (32) 641 205 净现金流 (370) 311 366 1,594 547 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测