首次半年度分红，低估值+高股息+以旧换新受益标的

业绩简评 2024年8月22日，公司发布24H1财报：24H1公司实现营收244.01 亿元,同比+20.87%；归母净利润6.19亿元,同比+24.68%；扣非归母净利润5.82亿元,同比+18.15%。公司24H1毛利率7.49%,同比 -0.16pct;净利率3.46%,同比+0.10pct。 24Q2营收129.74亿，同比+18.76%，归母净利润3.44亿元，同比 +26.6%，环比+25.71%，毛利率7.17%，同比-0.26pcts，环比- 0.7pcts，净利率3.68%，同比+0.42pcts，环比+0.47%，销售费用率0.63%，环比-0.26pcts，管理费用率0.77%，环比-0.03pcts。 人民币(元)成交金额(百万元) 经营分析与展望 1、公司国内市占率提升明显。中汽协口径中国重汽市占率24H1为 公司基本情况（人民币） 27.42%，23H1为26.58%，23全年为20.45%。公司口径24H1销售重卡7.05万辆，同比增长15.78%，领先于行业批发端的7.4%增速，市占率提升核心原因为抓住燃气车置换机遇，牵引车燃气车市占率增幅明显，此外载货车、工程车、专用车等均取得明显进展。2、毛利率走弱核心原因为终端弱势让利+出口俄罗斯占比回落。国内市场自二季度以来终端折扣有所放大，公司低毛利产品销量占比有所提升，同时行业出口结构中去往俄罗斯的销量占比降低。后续毛利率支撑因素主要包括国内天然气重卡大排量趋势，以及以旧换新政策落地后规模效应降本。 3、母公司重汽H出口端总量创新高。重汽H财报口径上半年销售重卡12.5万辆，同比+14.8%，其中内销5.7万辆，同比+29.6%， 出口6.8万辆，同比+4.9%。依托母公司在90个国家发展220余家经销商，27个KD工厂，海外需求将持续成为重汽A销量重要支撑。 4、公司首次半年度分红，公司拟半年度每10股派2.91元,合计 派发现金红利3.4亿元，预计24年股息率将达5%。 19.00 900800 17.00 700 16.00 600500 15.00 400 14.00 300 13.00 200100 18.00 230823 12.00 231123 240223 240523 成交金额中国重汽沪深300 1,000 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28,822 42,070 50,889 61,657 70,693 营业收入增长率 -48.62% 45.96% 20.96% 21.16% 14.66% 归母净利润(百万元) 214 1,080 1,551 2,040 2,505 归母净利润增长率 -79.41% 405.52% 43.60% 31.49% 22.81% 摊薄每股收益(元) 0.182 0.920 1.321 1.736 2.132 每股经营性现金流净额 5.98 1.80 2.61 3.01 3.33 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.56% 7.34% 10.02% 12.36% 14.11% P/E 81.58 14.53 10.87 8.27 6.73 P/B 1.27 1.07 1.09 1.02 0.95 盈利预测、估值与评级 投资建议：出口持续增长+内需以旧换新刺激下，预期公司2024-2026年营收508.9/616.6/706.9亿，归母净利润15.5/20.4/25.1亿元，PE为10.9/8.3/6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 重卡行业复苏不及预期；重卡出海不及预期；天然气价格波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 56,099 28,822 42,070 50,889 61,657 70,693 货币资金 7,820 13,154 13,855 15,788 18,105 20,570 增长率 -48.6% 46.0% 21.0% 21.2% 14.7% 应收款项 16,214 10,354 12,004 13,453 16,299 18,688 主营业务成本 -51,957 -27,042 -38,768 -46,920 -56,725 -64,826 存货 5,000 3,591 4,096 4,885 5,906 6,749 %销售收入 92.6% 93.8% 92.2% 92.2% 92.0% 91.7% 其他流动资产 758 405 411 428 497 554 毛利 4,142 1,781 3,302 3,969 4,933 5,868 流动资产 29,791 27,504 30,366 34,554 40,807 46,561 %销售收入 7.4% 6.2% 7.8% 7.8% 8.0% 8.3% %总资产 84.0% 80.0% 81.9% 84.1% 86.1% 87.6% 营业税金及附加 -219 -98 -110 -163 -197 -226 长期投资 0 0 517 517 517 517 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 4,141 5,139 4,703 4,554 4,590 4,612 销售费用 -990 -321 -442 -611 -678 -778 %总资产 11.7% 15.0% 12.7% 11.1% 9.7% 8.7% %销售收入 1.8% 1.1% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 无形资产 876 850 829 818 807 797 管理费用 -287 -264 -329 -417 -506 -580 非流动资产 5,687 6,868 6,717 6,549 6,575 6,586 %销售收入 0.5% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% %总资产 16.0% 20.0% 18.1% 15.9% 13.9% 12.4% 研发费用 -602 -433 -589 -718 -863 -990 资产总计 35,478 34,372 37,083 41,103 47,382 53,148 %销售收入 1.1% 1.5% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 短期借款 600 501 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 2,043 665 1,831 2,061 2,688 3,294 应付款项 15,812 15,693 18,332 20,675 24,991 28,560 %销售收入 3.6% 2.3% 4.4% 4.1% 4.4% 4.7% 其他流动负债 3,680 3,151 2,648 3,346 3,847 4,290 财务费用 46 95 229 303 347 396 流动负债 20,093 19,345 20,981 24,021 28,838 32,851 %销售收入 -0.1% -0.3% -0.5% -0.6% -0.6% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -100 -215 -311 0 0 0 其他长期负债 410 436 378 205 206 207 公允价值变动收益 31 0 0 0 0 0 负债 20,502 19,780 21,359 24,226 29,044 33,058 投资收益 8 20 18 15 15 15 普通股股东权益 13,912 13,740 14,725 15,488 16,508 17,761 %税前利润 0.4% 3.3% 1.0% 0.6% 0.5% 0.4% 其中：股本 1,175 1,175 1,175 1,175 1,175 1,175 营业利润 2,039 578 1,774 2,387 3,060 3,717 未分配利润 6,985 6,791 7,703 8,479 9,499 10,752 营业利润率 3.6% 2.0% 4.2% 4.7% 5.0% 5.3% 少数股东权益 1,063 851 999 1,389 1,829 2,329 营业外收支 48 9 38 40 40 40 负债股东权益合计 35,478 34,372 37,083 41,103 47,382 53,148 税前利润 2,087 586 1,812 2,427 3,100 3,757 利润率 3.7% 2.0% 4.3% 4.8% 5.0% 5.3% 比率分析 所得税 -419 -61 -381 -485 -620 -751 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 20.1% 10.4% 21.0% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 1,669 526 1,431 1,941 2,480 3,005 每股收益 0.883 0.182 0.920 1.321 1.736 2.132 少数股东损益 631 312 351 390 440 500 每股净资产 11.841 11.695 12.533 13.183 14.051 15.117 归属于母公司的净利润 1,038 214 1,080 1,551 2,040 2,505 每股经营现金净流 1.756 5.984 1.799 2.610 3.007 3.331 净利率 1.9% 0.7% 2.6% 3.0% 3.3% 3.5% 每股股利 0.300 0.082 0.462 0.660 0.868 1.066 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.46% 1.56% 7.34% 10.02% 12.36% 14.11% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.93% 0.62% 2.91% 3.77% 4.31% 4.71% 净利润 1,669 526 1,431 1,941 2,480 3,005 投入资本收益率 10.49% 3.95% 9.20% 9.77% 11.73% 13.12% 少数股东损益 631 312 351 390 440 500 增长率 非现金支出 335 537 728 359 225 238 主营业务收入增长率 -6.40% -48.62% 45.96% 20.96% 21.16% 14.66% 非经营收益 33 -84 39 -52 -55 -55 EBIT增长率 -39.80% -67.45% 175.35% 12.54% 30.43% 22.54% 营运资金变动 27 6,052 -84 818 883 725 净利润增长率 -44.79% -79.41% 405.52% 43.60% 31.49% 22.81% 经营活动现金净流 2,063 7,030 2,113 3,067 3,532 3,913 总资产增长率 -4.42% -3.12% 7.89% 10.84% 15.27% 12.17% 资本开支 -458 -448 -496 -154 -210 -210 资产管理能力 投资 0 80 -2,410 0 0 0 应收账款周转天数 30.8 74.8 50.5 50.0 50.0 50.0 其他 8 20 18 15 15 15 存货周转天数 53.2 58.0 36.2 38.0 38.0 38.0 投资活动现金净流 -450 -349 -2,888 -139 -195 -195 应付账款周转天数 69.0 102.9 76.4 76.0 76.0 76.0 股权募资 5,001 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 21.0 56.0 36.5 29.8 25.1 22.3 债权募资 -900 -100 -500 -207 0 0 偿债能力 其他