业绩短期承压，二季度毛利率回升

事件简评 2024年8月22日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现 营业收入7182万元，同比下降56.55%；归母净利润亏损2428万元，同比下降137.6%。其中Q2单季度实现营业收入5204万元，同比下降58.41%，环比增长163.16%；归母净利润亏损937.9万元，同比下降117.9%，环比增长37.07%。 经营分析 受下游客户需求影响业绩同比下滑，二季度毛利率大幅回升：2024 上半年，受下游用户需求计划影响，公司交付项目产品进度较慢，营业收入较上年同期下降。受公司计提的信用减值损失增加、研发投入增长及2024年限制性股票激励计划计提股份支付费用的影响，净利润同比下降。但公司积极采取一系列应对措施，2024二 人民币(元)成交金额(百万元) 季度公司毛利率为60.83%，较2024年第一季度已大幅回升。根 据客户生产计划要求，公司2024年生产交付任务主要集中于下半年，全年业绩有望企稳。 持续加大研发投入：公司持续加大研发投入，2024年上半年公司 公司基本情况（人民币） 研发费用为3,641.59万元，较上年同期相比增加61.63%。在地面领域，公司研发团队研制的超高集成度T/R芯片作为关键国产元器件应用于我国多个重要型号项目；在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片在行业竞争中具备领先优势，已经过多家大型科研院所系统验证；在机载领域，公司研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片具有小型化、低成本和高可靠等特点，套片已经开始批量供货。 T/R芯片领军企业：公司自成立以来专注于T/R芯片设计开发， 是目前国内具有T/R芯片研发和量产的单位主要为科研院所以及少数具备三、四级配套能力的民营企业。近年来相继参与多项国家重点项目并通过严格质量认证，先后参与多家大型集团科研院所及下属企业的产品开发工作，已与下游主力客户形成深度的合作配套关系，相关产品也已广泛应用在国家多个重大装备型号中。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为3.72/5.03/6.67亿元，归 76.00 68.00 60.00 52.00 44.00 36.00 28.00 230822 231122 240222 240522 成交金额铖昌科技沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 240822 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 278 287 372 503 667 营业收入增长率 31.69% 3.44% 29.38% 35.32% 32.51% 归母净利润(百万元) 133 80 112 153 206 归母净利润增长率 -17.02% -39.96% 40.22% 36.54% 34.87% 摊薄每股收益(元) 1.187 0.509 0.539 0.736 0.993 每股经营性现金流净额 -0.05 -0.09 0.66 0.46 0.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.73% 5.66% 7.56% 9.60% 11.73% P/E 102.76 123.16 56.12 41.10 30.47 P/B 10.00 6.97 4.24 3.94 3.57 母净利润为1.12/1.53/2.06亿元，对应PE为56/41/30倍，维持“增持”评级。 风险提示 芯片研发不及预期风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 211 278 287 372 503 667 货币资金 67 498 507 541 543 592 增长率 31.7% 3.4% 29.4% 35.3% 32.5% 应收款项 284 372 454 429 469 546 主营业务成本 -49 -80 -108 -158 -213 -276 存货 79 126 187 204 242 272 %销售收入 23.0% 28.7% 37.7% 42.5% 42.4% 41.3% 其他流动资产 203 211 18 29 41 50 毛利 162 198 179 214 290 391 流动资产 633 1,206 1,167 1,203 1,295 1,460 %销售收入 77.0% 71.3% 62.3% 57.5% 57.6% 58.7% %总资产 84.4% 85.1% 78.8% 77.3% 76.0% 77.3% 营业税金及附加 -2 -2 0 -2 -3 -3 长期投资 55 83 88 78 68 69 %销售收入 1.0% 0.7% 0.1% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 44 64 167 217 271 290 销售费用 -8 -10 -10 -13 -18 -23 %总资产 5.9% 4.5% 11.3% 14.0% 15.9% 15.3% %销售收入 4.0% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 无形资产 11 9 19 21 26 32 管理费用 -15 -18 -25 -30 -37 -47 非流动资产 117 211 314 354 409 430 %销售收入 6.9% 6.4% 8.8% 8.1% 7.3% 7.0% %总资产 15.6% 14.9% 21.2% 22.7% 24.0% 22.7% 研发费用 -30 -43 -68 -78 -96 -120 资产总计 751 1,418 1,481 1,557 1,704 1,890 %销售收入 14.1% 15.6% 23.7% 21.0% 19.0% 18.0% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 108 125 75 91 137 198 应付款项 3 15 39 38 56 61 %销售收入 51.0% 45.0% 26.1% 24.4% 27.3% 29.7% 其他流动负债 33 24 11 32 39 46 财务费用 0 1 7 0 5 5 流动负债 36 39 50 70 95 107 %销售收入 -0.1% -0.5% -2.5% -0.1% -1.0% -0.8% 长期贷款 0 0 0 5 15 25 资产减值损失 -8 -6 -13 -11 -10 -16 其他长期负债 17 14 22 3 4 4 公允价值变动收益 1 1 2 5 4 3 负债 53 53 72 78 114 135 投资收益 4 4 2 3 5 3 普通股股东权益 698 1,364 1,408 1,479 1,590 1,754 %税前利润 2.3% 2.8% 2.3% 2.8% 2.9% 1.5% 其中：股本 84 112 157 207 207 207 营业利润 152 140 83 113 157 210 未分配利润 188 308 339 410 521 685 营业利润率 71.9% 50.5% 29.0% 30.3% 31.2% 31.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 3 2 -3 0 0 -1 负债股东权益合计 751 1,418 1,481 1,557 1,704 1,890 税前利润利润率 15573.3% 14251.2% 8027.8% 11330.4% 15731.2% 20931.3% 比率分析 所得税 5 -9 0 -1 -4 -3 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -3.5% 6.7% 0.2% 1.1% 2.6% 1.3% 每股指标 净利润 160 133 80 112 153 206 每股收益 1.908 1.187 0.509 0.539 0.736 0.993 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 8.318 12.202 8.996 7.134 7.671 8.465 归属于母公司的净利润 160 133 80 112 153 206 每股经营现金净流 0.261 -0.045 -0.093 0.663 0.458 0.537 净利率 75.8% 47.8% 27.7% 30.1% 30.3% 30.9% 每股股利 0.000 0.360 0.200 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.94% 9.73% 5.66% 7.56% 9.60% 11.73% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 21.31% 9.36% 5.38% 7.18% 8.96% 10.89% 净利润 160 133 80 112 153 206 投入资本收益率 15.96% 8.52% 5.30% 6.03% 8.31% 10.94% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 16 16 35 27 24 32 主营业务收入增长率 20.60% 31.69% 3.44% 29.38% 35.32% 32.51% 非经营收益 -5 -3 -6 -9 -7 -5 EBIT增长率 155.60% 16.19% -40.00% 20.95% 51.39% 43.95% 营运资金变动 -150 -150 -123 7 -74 -121 净利润增长率 251.71% -17.02% -39.96% 40.22% 36.54% 34.87% 经营活动现金净流 22 -5 -14 137 95 111 总资产增长率 27.54% 88.90% 4.43% 5.13% 9.45% 10.93% 资本开支 -24 -76 -117 -68 -79 -36 资产管理能力 投资 -190 0 190 15 14 2 应收账款周转天数 260.0 295.8 425.7 300.0 230.0 200.0 其他 4 5 4 3 5 3 存货周转天数 492.4 468.9 526.6 496.0 450.0 400.0 投资活动现金净流 -209 -70 78 -49 -61 -31 应付账款周转天数 12.6 35.9 84.4 80.0 90.0 75.0 股权募资 0 536 0 0 0 0 固定资产周转天数 55.0 75.9 156.8 155.7 142.7 105.7 债权募资 0 0 0 -13 10 10 偿债能力 其他 -1 -28 -54 -41 -41 -41 净负债/股东权益 -36.89% -50.45% -36.01% -36.23% -33.24% -32.34% 筹资活动现金净流 -1 507 -54 -54 -31 -31 EBIT利息保障倍数 -362.8 -89.8 -10.4 -244.0 -27.3 -37.1 现金净流量 -188 432 9 33 3 49 资产负债率 7.07% 3.77% 4.89% 5.01% 6.68% 7.17% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 2 5 6 22 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 2 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.00 1.00 1.25 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级