为新的增长周期做准备 ； 将 TP 提高至 72.52 港元

为新的增长周期做好准备；将TP提高到HK$72.52 目标价格(上一个TPHK$72.52HK$67.88)47.3%上/下当前价格HK$49.25 Sunny的1H24收入/ NP同比增长32% / 145%，与之前的基本持平积极的利润警报，由智能手机的HLS / HCM ASP / GPM复苏和快速推动汽车/ XR增长。管理。将HLS / VLS的2024年装运指导同比提高至5 - 10%/同比增长10 - 15%（与之前的同比增长5% / 10%），并引导ASP / GPM提高到2H24E和2025年。对于2025年，我们对苹果的份额增长持积极态度，AI智能手机升级、汽车产品提升和XR客户订单获胜。我们上调了FY24 -26E估计将影响1H24业绩和更好的ASP / GPM前景。维持买入并将基于SOTP的TP提高至72.52港元，这意味着FY25E市盈率为24.9倍。即将到来催化剂包括iPhone16发布，Android AI手机和每月出货量。 亚历克斯NG(852) 3900 0881alexng @ cmbi. com. hk 1H24收入/ GPM超过HCM / HLS产品组合和ASP上涨。While Sunny上半年净利润增长145%与之前的利润预警一致，收入同比增长32%，超出我们/普遍预期的4% / 9%，主要受智能手机/汽车/ XR的产品组合更好（同比增长34% / 16% / 112%）。关键亮点包括：1）我们估计HCM / HSL ASP反弹15.1% / 15.7%1H24年同比增长，意味着Android的快速规范升级，2）1H GPM改进同比增长2.3个百分点/ 3.1个百分点至17.2％，HLS / HCM GPM恢复至〜20％/ 6 - 8％上半年。3）按地区划分，来自中国/欧洲/美国的上半年收入增长了57% / 32% / 15%同比增长，意味着中国智能手机，欧洲汽车制造商的强劲销售和美国的Apple / Meta VR，而亚洲（中国）同比下降20％暗示三星智能手机和日本汽车制造商的弱点。 李汉青lihanqing @ cmbi. com. hk 2024智能手机/ XR指南的向上修订；关注苹果的2025年分享收益/升级、人工智能手机和汽车/ XR。管理。凸起的2024收益报告指引：1）HLS：出货量同比增长5 - 10%（与之前的5%相比）在FY24E；2小时ASP改善HoH（上半年同比增长10 - 15%）；2小时GPM将上升至20 - 25%（相对于1H ~ 20% GPM）；2）HCM:FY24E的装运平缓；ASP到在高端订单获胜时，HoH和GPM上升至6 - 10％（1H为6 - 8％）和更好的产量。3）VLS:出货量同比增长10 - 15%（与之前的10%相比）；2小时GPM稳定在~ 40%。4）XR:销售额同比增长25%（与之前的15%相比YoY)。展望2025年，我们预计增长动力来自1) Sunny的OIS / VCM -集成HCM, 2)iPhone在前置摄像头中共享收益/升级；3）iPhone订单在主凸轮/潜望镜凸轮（混合镜头）中获胜；4）Android潜望镜-采用凸轮，以及5)元AR眼镜和Quest 3 Lite在2H24E。 提高ASP / GPM上涨的估计；重申买入。总的来说，我们提高了我们的FY25 - 26E每股收益增长7 - 8%，以影响1H24业绩，更快的规格升级和在FY25 / 26E中，ASP / GPM恢复更强。在FY24 / 25E交易于20.1倍/ 16.8倍市盈率（相对于10年平均市盈率33.6倍），我们认为该股具有吸引力，相对于123% /19% 相关报告： FY24 / 25E每股收益增长。重申买入，新TP为72.52港元。收益汇总 1）积极的利润预警缓解了GPM关注；升级至购买- 2024年7月22日(link) 2）CMBI Corp Day外卖：积极高端升级，AI手机，ADAS混合镜头和AR玻璃Outlook - 262024年6月（链接） 3）投资者日外卖：高端升级到2H24E加速; Edge AI推动长期增长- 2024年6月20日(link) 4）对保守的期望重新设定指导；保持持有- 2024年3月22日(link) 焦点图表 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 1H24评论 收益修订 估价 以72.52港元的新TP维持买入 我们维持买入，新的基于SOTP的TP为72.52港元。我们得出了12个月的TP根据SOTP方法和2017财年每股收益24.9倍的加权平均目标市盈率，以反映Sunny在具有不同增长概况的多个业务中的多元化，以及不同细分市场的产品上行周期可见性。 我们为其CCM业务分配18倍市盈率，以反映其在中国的第一位置，产品上升周期和先进的技术能力。我们将其车载镜头业务的35倍市盈率分配给反映了汽车镜头的高利润和高增长行业性质(2012财年复合年增长率25% -24E）和Sunny的全球市场份额第一。我们对其手机镜头应用25x P / E鉴于长期升级趋势和同行的持续份额增长，细分市场。 来源：彭博社，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 负责此研究报告内容（全部或部分）的研究分析师声明，在涉及的证券或发行体方面，本报告所涵盖的分析师：(1)所表达的所有观点准确地反映了他或她对相关证券或发行人的个人观点；和(2)其薪酬的任何部分，直接或间接地，与该分析师在本报告中所表达的具体观点无关。此外，分析师确认，无论是根据《香港证券及期货行为守则》（conduct of conduct）定义的分析师本人还是其关联人士，均未参与此事。报告发布日期前30个日历日内(1)已从事或交易过本研究报告所涵盖的股票；(2)将会参与或交易本研究报告涵盖的股票（3）担任任何与该报告涉及实体有关的公司官员；在发布此报告后的3个工作日内进行股票交易；(3)担任与本报告所涉实体有直接关联的公司高级管理人员。本报告所涵盖的香港上市公司的；以及（4）与本报告所涵盖的香港上市公司有任何财务利益关系。 CMBIGM额定值 BUYHOLDSELL未评级：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘市场表现性能欠佳：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。此报告在编制时不考虑个人的投资目标、财务状况。或特定需求。过去的表现并不能预示未来的业绩，实际情况可能与所包含的内容有重大差异。报告。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且没有保证，可能会因它们依赖性而波动。基础资产的表现或其它市场变量因素的性能。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资。并且采用策略，同时鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中所含信息仅由CMBIGM准备，旨在为CMBIGM的客户提供信息。 本报告或其附属机构（如有）向其分发。本报告不构成购买或销售任何证券或任何利益的要约或邀请。证券或进行任何交易。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、官员或员工均不得对于因依赖本报告所含信息而导致的任何损失、损害或开支（无论直接还是间接），概不负责。任何人使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告中包含的信息及内容基于对被认为公开且可靠的信息进行的分析与解读。中国银行国际集团（CMBIGM）已尽最大努力确保信息的准确性、完整性和时效性，但不保证其绝对准确、完整或及时。CMBIGM提供信息、建议和预测基于“现状”提供。信息及内容可能无事先通知即发生变更。CMBIGM可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设、观点和分析方法。在编制资料时，CMBIGM可能会做出与建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。这份报告。 CMBI集团可能持有相关公司在本报告中提及的股份、参与市场制作、以主要交易商身份操作或进行证券交易，代表自身和/或代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求拥有投资银行或其他业务关系。本报告所涉及的公司。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在的利益冲突，这可能影响本报告的客观性。并且，CMBIGM不会对其中的内容负责。本报告仅供指定接收者使用，不得进行任何形式的复制或分发。未经事先书面同意，不得全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布用于任何目的。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务与市场法案（金融推广）2005年命令》第19条（5）款规定的个人。（根据不时修订的）"The Order"或者（II）是符合第49条（2）（a）至（d）款的实体，即高净值公司、未注册协会等。etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制规则的约束。以及研究分析师的独立性。负责本研究报告内容的主要研究分析师并未注册或具备相应资格。作为一名金融行业监管局（FINRA）的研究分析师。该分析师不受FINRA规则的相关限制。旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突的影响。此报告是专为在美国仅向“美国主要机构投资者”，根据美国证券交易所法第15a-6规则所定义的群体进行分发。1934年修订版，并且仅限于向美国的每位主要机构投资者分发此报告。通过接受本条款，代表并同意不会将此报告分发或提供给其他任何个人。任何收到此报告的美国接收方如需根据本报告提供的信息进行任何交易以购买或出售证券的人，仅应通过美国注册的券商进行此类操作。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册编号201731928D）在新加坡分发，CMBISG为根据定义的豁免财务顾问。在新加坡《财务顾问法》（第110章）中，并由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以分发其制作的报告。根据《财务顾问规例》第32C条下的安排，各自的外国实体、附属机构或其他外国研究机构。报告在新加坡分发给非认证投资者、专家投资者或机构投资者（如定义在《证券法》中的那样）的人时，和新加坡《商品期货法》（第289章）规定，CMBISG仅在法律规定范围内对报告内容承担法律责任，向这些人员接受法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。