电商GMV增速放缓，盈利能力持续提升

买入 2024年8月22日 电商GMV增速放缓，盈利能力持续提升 李宜格852-25321962vicky.li@firstshanghai.com.hk 业绩超市场预期：2024Q2公司营业收入309亿元（QOQ+5.3%，YoY+11.6%）；毛利171亿元（QOQ+6.3%，YoY+23.0%），毛利率较去年同期提升5.1%达到55.3%；经调整净利润达到46.8亿元（QOQ+6.6%，YoY+73.7%），经调整净利率15.1%，超出市场预期，创历史新高。用户流量端依旧稳健，24Q2快手应用的DAU为3.95亿（QOQ+0.4%，YoY+5.1%），MAU为6.92亿（QOQ-0.8%，YoY+2.7%），日活跃用户日均使用时长达122分钟（QOQ-5.8%，YoY+4.3%），用户总时长同比增长9.5%。4 罗凡环852-25321962simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 外循环广告增长显著：24Q2公司线上营销业务收入为175亿元（QOQ+5.2%，YoY+22.1%），占总收入之比为56.5%，其中内循环广告受益于持续优化的智能投放产品策略及先进的算法，全站推广和智能托管等产品推升客户的总消耗，但由于电商GMV增速放缓，其增速环比有所下降；外循环广告收入增长显著，增速同环比均有所提升，主要是短剧在内的传媒咨询及本地生活行业投放的增长所拉动，二季度付费短剧日均营销消耗同比增长超两倍，在外循环营收比例达到了高单位数。 主要资料 行业TMT股价40.0港元目标价55.0港元(+37.5%)股票代码1024已 发 行 股本43.53亿股总市值1741亿港元52周 高/低69.6港元/38.4港元每 股 净 资产14.3港元主要股东腾讯（15.7%）宿华（9.8%）程一笑（8.8%） 泛货架场景拉动电商需求释放：24Q2包含电商收入的其他服务收入为41.6亿元（QOQ-0.6%，YoY+21.3%），本季度电商GMV为3053亿元（QOQ+6.0%，YoY+15.0%），受宏观经济消费疲软所致增速低于预期，其中泛货架GMV占总GMV比例提升至25%以上，通过打通全场域运营有望实现较好的增长。电商月活跃买家数同比增长14.1%至1.31亿，月活跃用户渗透率达18.9%，月均动销商家数同比增长超50%，通过对供给两侧的不断发力，打造多元化电商生态。 海外业务持续减亏：24Q2海外收入为11亿元（QOQ+11.0%，YoY+141.4%），海外核心市场日活跃用户日均使用时长接近80分钟，同比增长5%。通过持续优化产品能力，积极拓展客户，线上营销业务收入实现同比增长超200%，环比持续攀升。随着海外业务变现效率的提升，24Q2营业亏损为2.77亿元，同比减少64.5%，有望于明年实现整体扭亏为盈，为利润做出一定贡献。 调整目标价55港元，维持买入评级：公司二季度业绩在收入和利润上均超预期，这主要得益于直播打赏业务、费用控制方面超预期表现。但二季度电商GMV同比增速仅为15%，低于市场预期，且泛货架电商GMV占比环比变化不大，转型进展缓慢，社零增速的放缓增加了增速放缓的风险；获客费用超预期但MAU用户增长低于预期，表明用户增长面临挑战；虽然回购稳步进行，但暂未宣布提升股东回报的进一步显著措施。收入和经营利润预测采用2024年的预测数据，计算得出目标价为55港元，较上一收盘价有37.5%的上升空间，维持买入评级。 资料来源:彭博 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。