上半年利润高增，大单品战略有效落地

公司上半年实现营业收入11.3亿元，同比增长22.17%；归母净利润1.43亿元，同比增长72.41%；拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。 24Q2公司实现营业收入5.9亿元，同比增长20.9%；归母净利润6973.58万元，同比增长58.74%。 分析判断： ►大单品战略有效落地，持续推进渠道拓展 上半年公司坚定聚焦“大单品、全渠道、品牌化、国际化”战略，以优质蛋白健康食材为原料，立足中式风味休闲食品赛道，顺应行业发展趋势。得益于公司持续开发及优化经销商、落地终端市场建设、新产 品推广，上半年实现规模扩张，收入同增22.2%至11.3亿元。 分品类来看，上半年公司休闲鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入7.03/2.58/1.11/0.38亿元，分别同比+16.64%/+51.10%/+9.53%/+15.61%，鱼制品持续聚焦深海小鱼，稳居行业第一；禽类制品高增主要得益于鹌鹑蛋规模快速增长，大单品放量有效落地；豆制品持续投入产品升级，保持稳定增长。 分渠道来看，上半年公司线上/线下分别实现收入1.99/9.31亿元，分别同比-3.28%/+29.45%，公司精耕传统流通渠道，提高网点铺货率；重视现代型渠道，提高终端品牌势能；加强零食专营渠道合作，丰富品类及SKU，渠道布建持续加速推进。 分 地 区 来 看， 上 半 年 公 司华 东/华 中/西 南/华 南/华 北/西 北/东 北/境 外 分 别 实 现 收 入2.90/1.43/1.41/1.29/1.18/0.74/0.26/0.09亿元，分别同比+42.15%/+18.48%/+25.95%/+23.64%/+18.88%/+35.23%/+21.45%/+324.13%，国内各地区均有较好增长，其中华东增长较快主要系零食专营渠道收入同比增加，同时公司积极海外市场开发，出口全球近40个国家和地区，布局全球化市场。 24Q2公司全渠道战略持续推进，不断加大研发投入和产品创新，发力营销建设，延续收入增长趋势，收入同增20.9%至5.9亿元。 ►成本下行趋势延续，带动利润高增 成本端来看，上半年公司毛利率同比提升4.1pct至30.4%，主要系原材料鳀鱼、鹌鹑蛋、黄鱼等价格同比均有所下降以及规模效应带来各主要品类毛利率的提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.6%/3.6%/1.9%/-1.0%，分别同比+1.4/-0.2/+0.1/-0.4pct，其中销售费用率增加主要系公司加强品牌建设，宣传及推广增加使得品牌推广费同比增长较多，整体费用率相对稳定。所得税率下降对利润亦有所增厚。得益于收入增长和成本优化，公司净利率同比提升3.7pct至12.7%，相应的归母净利润同比提升72.4%至1.43亿元。 24Q2公司延续成本下行趋势，毛利率同比提升4.3pct至30.8%，销售费用率因品牌推广费用增加有所增加，综合净利率同比提升2.8pct至11.8%，相应的归母净利润同比提升58.7%至0.70亿元。 ►大单品持续放量可期，盈利能力有望进一步提升 公司大单品战略持续落地，我们看好公司产品端大单品深海小鱼持续引领休闲鱼制品行业，并强化“深海鳀鱼”的心智传播，鹌鹑蛋向第二个“十亿级单品”目标迈进，豆干、手撕肉干、魔芋等储备产品成长可期；渠道端完善全渠道布局，提升终端覆盖率和经销商铺货率，同时紧跟电商新媒体+新零售趋势，提升覆盖广度，抢占流量，不断完善公司的线上营销网络，进一步提升市场竞争力和盈利能力。 投资建议 参 考最 新 业 绩报 告，我 们调 整公 司24-26年 营 业 收 入26.68/32.19/38.63亿 元 的 预 测 至25.61/31.70/38.68亿元，上调公司24-26年EPS 0.64/0.81/0.99元的预测至0.66/0.84/1.05元；对应公司2024年8月21日10.57元的收盘价，PE分别为16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。 盈利预测与估值 资料来源：wind、华西证券研究所[Table_Author]分析师：寇星分析师：卢周伟邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120520100001联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。